유철환 우리투자증권 애널리스트는 1일 동원산업과 관련, "스타키스트(Starkist) 인수로 인한 일시적 자금소요와 차입금 증가가 영업외비용의 증가로 이어질 것"이라면서도 "환율상승과 유가하락에 따른 수익성 개선이 전망되고 장기적으로 스타키스트의 구조조정을 통한 지분법평가이익의 기대된다"고 전망했다.

아울러 유 애널리스트는 동업산업에 대해 투자의견 매수와 12개월 목표주가 21만원을 유지한다고 밝혔다.

다음은 리포트 내용이다.

◆ 합리적인 적정 인수가 산정

미국 델몬트(Del Monte)사의 참치사업부문인 스타키스트의 지분 60%(150만주)를 1736억원(1억5000만달러)에 인수하겠다는 발표를 했는데, 재무적투자자 참여금액 및 차입조달 등을 합쳐 총 4399억원(3억8000만 달러)에 인수하는 것이며, 스타키스트의 지난 2007년 순자산 대비 약 35%의 프리미엄이 감안된 가격이다.

북미 지역에서 스타키스트의 브랜드력을 감안시 합리적인 수준에서 인수가격이 선정된 것으로 판단된다.

◆ 스타키스트 구조조정을 통한 시너지 극대화 기대

세계 최대 참치캔 소비시장의 시장점유율 1위 업체를 인수함으로써, 동원산업의 새로운 성장이 기대된다.

북미 지역은 세계 참치캔 소비량의 28%가 소비되는 최대 시장이고, 스타키스트는 이 지역의 시장 37%를 점유하고 있다.

성숙산업에 속한 동원산업이 신규 시장 확보를 통한 기업의 장기 성장동력 확보했다는 점은 매우 긍정적이다.

스타키스트는 지난 2006년까지 11%대의 영업이익률을 유지하다가, 2007년 이후 원재료인 참치 어가의 상승 부담으로 인해 작년 영업이익률은 5.1%로 급락했다.

하지만 동원그룹으로 피인수된 후 스타키스트의 수익성은 큰 폭으로 개선될 전망인데, 그 근거는 원재료인 참치 조달에 있어 중간 딜러의 개입 없이 동원산업으로부터 직접 조달이 가능해져 참치 원가가 약 3% 절감될 전망이고, 앞선 참치 가공기술을 보유하고 있는 동원FB로부터 관련 기술을 이전 받음으로써 생산 과정에서의 원가가 절감될 수 있기 때문이다.

◆ 인수자금 조달로 인한 재무적 부담은 제한적일 전망

인수참여금액 1736억원 조달에 따른 재무적인 부담은 제한적일 전망이다.

동원산업은 최근 418억원의 단기차입금을 조달하였고, 산업은행 등 금융권의 신디케이트론 695억원 조달 및 자체 보유 현금을 통해 인수 자금을 충당했다.

이에 따라 부채비율은 약 160% 수준으로 증가(반기말 부채비율 135%)할 것으로 예상되나, 이중 신디케이트론으로 조달한 자금은 만기가 3년으로 단기간 내 상환압력은 없을 것이고, 실적 추정치에 근거해 올해와 오는 2009년에 각각 444억원, 1040억원의 잉여현금흐름이 기대되므로, 재무적인 안정성은 빠른 기간 내에 회복될 전망이다.