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[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 우수한 수익성과 재무 체력을 겸비한 이른바 '퀄리티' 주식들이 역대급 저평가 구간에 있어 절호의 투자 기회라는 분석이 제시됐다.

종전까지 인공지능(AI) 투자 열풍에 의해 투기성 종목에 관심이 쏠리면서 퀄리티 주식은 외면한 결과 주식시장 대비 시세 할인폭이 닷컴 거품 말기 이후 수준으로 벌어졌다는 것이다.

◆"연간 15% 기대"

록펠러인터내셔널의 루치르 샤르마 회장은 파이낸셜타임스 기고문(1일<현지시간>)을 통해 역사적 저점에 거래되고 있는 퀄리티 주식들이 AI 열풍 방향과 무관하게 향후 3년 동안 연간 15%에 가까운 수익률을 기대할 수 있다고 했다.

QUAL 주가 5년 추이 [자료=코이핀]

샤르마 회장의 '시장 분위기와 무관한 연간 15% 수익률' 전망은 퀄리티 주식의 높은 '평균회귀' 성향성에 기반한 셈법이다. 퀄리티 기업은 일시적으로 외면받는다 한들 실적이 항상 뒷받침하므로 결국 주가는 실적을 따라 회복한다는 거다.

평균회귀 기대에 따른 연간 15%의 수익률 계산은 퀄리티 주식의 할인폭을 배경에 둔 것으로 보인다. 그에 따르면 퀄리티주의 주식시장 전체 대비 시세 할인폭은 약 30%라고 한다. 지난 30년 동안 시장 전체와 다른 투자 전략을 꾸준히 '아웃퍼폼'해 프리미엄이 붙었던 것과 대조적이다.

프리미엄 역전 이유는 저품질로 특징지어지는 고부채·비수익성·고변동성 주식이 AI에 대한 막연한 기대감과 유동성에 힘입어 급등했기 때문이다. 그에 의하면 비수익성 기술주의 올해 상승폭은 70%다. 이에 따라 퀄리티주의 성과 열위는 선진국에서 주식시장 대비 10%포인트, 신흥국에서 17%포인트나 난다고 한다.

◆손쉬운 'QUAL'?

손쉬운 퀄리티주 투자법은 관련 상장지수펀드(ETF)에 투자하는 것이다. 대표적으로 MSCI 미국 퀄리티 주가지수를 추종하는 'QUAL(종목코드)'이 있다. 이 지수는 '자기자본이익률(ROE)', '부채비율', '이익 변동성'을 종합해 점수화한 뒤 점수가 높은 순서대로 일정 수의 미국 종목만 편입해 산출한다.

구체적으로 ROE는 최근 12개월분을 기준으로 하고, 부채비율은 최근 회계연도 말 기준 자기자본 대비 총부채 값이다. 이익 변동성은 최근 5개 회계연도 주당순이익 증가율(전년비)의 표준편차로 한다. 3개 변수 중 하나라도 값이 누락됐으면 편입하지 않는다.

QAUL 상위 10개 보유 종목 정보 [자료=블랙록 아이셰어즈]

하지만 QUAL 종목의 면면을 보면 대형 기술주와 주식시장 대비 높은 밸류에이션을 지닌 종목이 많다. 상위 5개 종목이 애플(AAPL)과 마이크로소프트(MSFT), 엔비디아(NVDA), 메타(META), 일라이릴리(LLY)다. 당장 시세 주도권을 쥔 AI 열풍과 무관하고 저렴한 종목을 찾으려는 취지와는 거리가 있다.

샤르마 회장은 퀄리티주 집단에서 고밸류에이션 종목 편중이 있음을 고려해 고평가된 빅테크를 제외하고 시가총액 100억달러 이상으로 범위를 좁혔다. 또 MSCI 퀄리티 주가지수의 편입 기준을 보강해 수익성 문턱을 높이고 이익 성장 지표를 추가했다. 시세 변동성이 크거나 주식 보상이 과한 종목은 뺐다.

관련 조건에 따라 엄선된 주식은 미국에서는 록히드마틴(LMT)과 CVS헬스(CVS), 다른 선진국과 신흥국 시장에서는 테스코(TSCO)와 아스트라제네카(AZN), 퍼스트랜드(FSR) 등이다. 지역별로 각 30개 종목을 추렸는데 이들의 평균 ROE는 19%로 시장 전체 평균 11%를 크게 웃돌고 현금흐름은 풍부하다고 한다.

샤르마 회장은 관련 기업들의 밸류에이션은 2000년대 초 이후 가장 낮은 수준으로 현재 시장 대비 30% 할인된 수준을 기록 중이라 한다. 이같은 할인폭은 닷컴 버블 말기 이후 최대 수준으로 파악됐다. 그는 AI 열풍이 언제, 어떻게 끝날지에 대한 전망 없이도 3년 동안 약 15%의 수익률을 기대할 수 있다고 했다.

◆샤르마식 접근법

다만 샤르마 회장이 기고문에서 언급한 종목은 소수에 그치고, 선정 방법론도 '고평가 제외', '시가총액 100억달러 이상', '수익성 문턱 상향' 등 개괄적 소개에 그쳤다. 구체적으로 어떤 수치를 기준선으로 삼았는지, 이익 성장은 몇 년 치를 어떻게 고려했는지 등은 밝히지 않았다.

그래서 샤르마 회장이 제시한 원칙을 바탕으로 금융정보 플랫폼 코이핀을 활용해 직접 종목을 추려(관련 내용은 표 참고)봤다. ①시총 100억달러 이상 ②PER(포워드) 22배 이하(S&P500 1일 22.6배) ③최근 3개 회계연도 평균 ROE 15% 초과 ④총부채비율 100% 이하(최근 회계연도 말 기준) 등이다.

또 ⑤최근 5년 평균 연간 주당순이익 증가율 5% 이상(연간은 12개월 실현분 기준) ⑥최근 3개 회계연도 평균 EBIT 마진 10% 이상 ⑦5년 월간 베타 1.5 미만 ⑧잉여현금흐름(FCF) 일드(=시가총액 대비 FCF×100%) 4% 초과를 기준으로 삼았다.

총 35개 종목이 나왔다. ③⑤⑥은 스크리닝 조건으로 적용하되 표에는 표기하지 않았다. 시가총액 상위 기준으로 프록터앤드갬블(PG), 퀄컴(QCOM), 액센추어(ACN), 코노코필립스(ACN), 제너럴다이내믹스(GD), 리제네론(REGN), TE커넥티비티(TEL), EOG리소시스(EOG), 올스테이트(ALL), PACCR(PCAR) 등이다.