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<디지털오션 ① AI 추론 인프라 시장서 급성장>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 하이퍼스케일러와 네오 클라우드 사이에서

AI 인프라 시장에서 디지털오션(종목코드: DOCN)의 포지셔닝을 이해하려면 경쟁 구도를 살펴봐야 한다. 이 회사는 아마존, 마이크로소프트, 구글 같은 하이퍼스케일러와 정면 경쟁하는 대신, 이들이 충분히 서비스하지 못하는 AI 네이티브 스타트업과 중견 디지털 기업을 집중 공략한다. 동시에 단순 GPU 임대 서비스를 제공하는 이른바 '네오 클라우드' 업체들과도 차별화된다.

경영진이 제시한 경쟁 비교는 설득력이 있다. 디지털오션의 상위 25개 고객이 전체 매출에서 차지하는 비중은 약 10%에 불과하다. 반면 네오 클라우드 경쟁사들은 상위 고객 집중도가 70~80%에 달한다. 이는 고객 다각화 측면에서 디지털오션이 훨씬 안정적인 구조임을 의미한다.

수익성 측면에서도 차이는 뚜렷하다. 디지털오션은 데이터센터 용량 메가와트당 2200만 달러의 ARR을 창출하는 반면, 네오 클라우드 경쟁사들은 900만~1200만 달러 수준에 그친다. GAAP 기준 영업 마진이 17%에 달하는 반면 많은 경쟁사들은 손실을 기록하거나 낮은 한 자릿수 마진에 머물고 있다.

회사가 추론, AI 에이전트 개발 도구, GPU 인프라, 풀 스택 클라우드 서비스를 하나의 통합 플랫폼으로 제공한다는 점도 중요한 차별화 요소다. UBS의 분석에 따르면 디지털오션의 메가와트당 매출은 투자자 벤치마크인 1400만~1500만 달러는 물론 베어 메탈 GPU 거래 수준인 1000만 달러를 크게 상회한다.

◆ 데이터센터 확장 계획...성장의 물리적 기반

디지털오션의 야심찬 성장 목표를 뒷받침하는 것은 구체적인 인프라 확장 계획이다. 회사는 2026년 한 해 동안 총 31메가와트의 신규 데이터센터 용량을 추가할 예정이다. 이는 기존 용량 대비 약 70% 증가하는 수준이다.

일정을 보면, 첫 번째 6메가와트 데이터센터는 2026년 2분기에 수익을 창출하기 시작하며, 10메가와트와 15메가와트 규모의 두 개 시설이 하반기에 순차 가동된다. 이에 따라 2026년 상반기 성장률은 18~19%로 다소 완만하다가, 용량 증가 효과가 본격화되는 하반기부터 가속화될 전망이다.

UBS의 분석은 이 계획의 타당성을 지지한다. 현재 공약된 용량만으로도 2027년 30% 성장 목표 달성이 가능하며, 추가 용량 확장 시 35~40% 또는 그 이상의 성장도 가능하다고 본다. 경영진은 2026년 이후 용량에 대해서도 잠재적 데이터센터 제공업체들과 적극적으로 협상을 진행 중임을 밝혔다.

자본 지출과 관련해서는, 신규 데이터센터 구축에 메가와트당 2000만~2500만 달러의 투자가 필요하다. 대차대조표는 현금 2억 5400만 달러와 미인출 신용 한도 3억 달러로 건전하게 유지되고 있으며, 2030년까지 중요한 부채 만기가 없다. 순 레버리지는 현재 3.2배이며, 데이터센터 확장 기간에 일시적으로 4배를 초과할 수 있으나 이후 회복할 것으로 경영진은 예상한다.

◆ 월가 애널리스트 진단...목표주가 잇따라 상향

월가 투자은행들의 반응도 긍정적 흐름이 뚜렷하다.

오펜하이머의 파람 싱 애널리스트는 지난 3월 18일 새로운 할인현금흐름(DCF) 분석을 바탕으로 목표주가를 85달러에서 100달러로 상향 조정하면서 '시장수익률 상회' 의견을 재확인했다. 싱은 AI 추론 시장의 확대와 고객들의 전반적으로 긍정적인 반응을 근거로 현재의 시장 컨센서스가 디지털오션의 성장 잠재력을 과소평가하고 있다고 평가했다.

캔터 피츠제럴드도 2월 25일 목표주가를 68달러에서 83달러로 올리며 '비중 확대' 의견을 유지했다. 특히 AI 기반 고객 코호트에서 수요가 공급을 초과하고 있다는 점, 2027년 매출 성장 예측이 보수적일 수 있다는 점을 강조했다. 새로운 목표주가 83달러는 2027년 추정 매출의 약 7배에 해당하며, 이는 과거 3년 평균인 약 6배 대비 합리적인 프리미엄이다.

스티펠은 목표주가를 48달러에서 57달러로 올리면서도 '보유' 의견을 유지했다. 2027년 이익 목표가 추가 용량 확충을 전제하지 않고 있어, 현재의 성장 궤도가 안정적인 사업 환경을 반영한다고 평가했다.

UBS는 목표주가를 48달러에서 68달러로 상향 조정하며 '중립' 의견을 유지했다. UBS는 현재 주가가 2027년 기준 레버리지 없는 잉여 현금 흐름의 26배 수준에서 거래되고 있다고 분석하며, 추가 상향에는 용량 확장이 선행될 필요가 있다고 밝혔다.

현재 월가의 투자의견을 종합하면 '매수'다. CNBC 집계에 따르면, 14개 투자은행(IB) 중에 4곳이 '강력 매수', 6곳이 '매수'를 추천했고, 4곳은 '보유' 의견을 냈다. 이들이 제시한 목표주가 평균은 76.25달러다. 월가 최고 목표주가는 100달러, 최저 목표주가는 57달러로 집계됐다.

◆ 구조적 성장 동력...AI 데이터센터 시장의 장기 흐름

단기 실적과 별개로, 디지털오션의 구조적 성장 동력도 견고하다.

글로벌 마켓 인사이츠에 따르면 전 세계 AI 데이터센터 시장은 2034년까지 연평균 35% 이상 성장할 것으로 전망된다. AI 열풍 속에서 일부 기업들의 주가가 조정받는 것과 AI 인프라 자체의 필요성이 줄어드는 것은 전혀 다른 문제다. 인프라에 대한 수요는 중장기적으로 오히려 더 강화될 가능성이 높다.

경영진이 제시한 장기 수익성 지표도 주목된다. 2027년까지 '룰 오브 50-플러스(매출 성장률 + 조정 EBITDA 마진의 합이 50% 이상)'를 목표로 하고 있다. 2025년 이 지표는 33%였으나, 2026년에는 최대 40%로 상승하고 2027년에는 50%를 넘어설 것으로 예상된다.

또한 회사는 운영 효율성도 지속적으로 개선하고 있다. 주식 기반 보상이 매출 대비 12%에서 9%로 줄어들었으며, 이를 제외한 조정 EBITDA 마진은 33%로 유사한 소프트웨어 기업 중간값인 13%를 두 배 이상 웃돈다.

◆ 투자 판단을 위한 핵심 고려사항

디지털오션은 분명 저평가된 종목은 아니다. 주가 수준이나 밸류에이션 측면에서 '싸다'고 말하기 어렵다. 현재 주가는 향후 12개월 예상 순이익의 92.4배에 거래되고 있다. 그러나 애널리스트들이 표현하듯 "비싸지만 그만한 가치가 있는" 범주에 속한다는 평가가 설득력을 얻고 있다.

긍정적 요소는 분명하다. AI 추론 시장에서의 차별화된 기술력, 폭발적으로 성장하는 AI 고객 기반, 경쟁사 대비 우월한 수익성, 대형 고객들의 이탈 없는 확장, 이를 뒷받침하는 데이터센터 인프라 확장 계획이 맞물려 있다.

반면 리스크도 존재한다. AI 워크로드에 대한 높은 성장 집중은 경쟁 역학이 급변할 경우 위험 요인이 될 수 있다. 데이터센터 확장은 상당한 선행 자본 투자를 수반하며, 이로 인해 단기적으로 레버리지가 높아질 수 있다. 충분한 자금력을 갖춘 하이퍼스케일러들이 중소 AI 기업 대상 서비스를 강화할 가능성도 배제할 수 없다.

그럼에도 불구하고, 골드만삭스가 말한 '퀄리티로의 이동' 국면에서 디지털오션은 이미 그 퀄리티를 숫자로 증명하고 있다. AI 추론 인프라 시장이 열리는 지금, 이 기업은 단순한 수혜주가 아니라 구조를 만들어가는 플레이어로 자리를 굳혀가고 있다.

kimhyun01@newspim.com