[뉴스핌=김양섭 기자] KB투자증권은 11일 엔씨소프트에 대해 "3분기 이후 실적 개선에 주목해야 한다"며 투자의견을 기존 HOLD에서 BUY로 상향조정했다. 목표주가는 36만원을 유지했다.

=다음은 리포트 주요 내용(최훈 애널리스트)

투자의견 BUY로 상향 조정, 3Q12 이후 실적 개선에 주목

엔씨소프트에 대한 기존 목표주가 360,000원을 유지하고 투자의견은 HOLD에서 BUY로 상향 조정한다. 엔씨소프트 목표주가 산정에 적용된 Target PER은 valuation de-rating을 감안하여 이전 26.6X에서 중국 게임업종 평균 18.9X로 하향 적용하였다. 현 주가는 2003년 리니지2 출시 이후 5번째 주가 변곡점에 위치하고 있으나 과거와 같은 valuation overshooting은 나타나지 않을 전망이다. 그러나 과거 valuation premium 소멸을 감안하더라도 3Q12부터 발생될실적 랠리를 감안하여 2012년 하반기 및 2013년 순이익 추정치를 각각 +58.8%와 +12.0% 상향 조정함에 따라 투자의견 역시 상향 조정한다.

길드워2 실적 추정치 상향 조정, 리니지2/아이온 잠식 효과 만회

연내 길드워2 판매량은 200만장 돌파가 무난할 전망이며 예상 매출액은 1,190억원으로 B&S출시 이후 리니지2와 아이온의 잠식으로 인한 매출액 감소분 815억원이 만회될 전망이다.길드워2 사전 판매량은 120만장으로 추산되며, 이는 길드워 (2005)와 아이온 (2009) 대비 3배 이상 높은 실적이다. 누적판매량 700만장을 돌파하는데 길드워가 6년간 소요되었다면 길드워2는 3년으로 단축될 전망이다. 길드워2 상용화 이후 판매량 증가 속도와 부문유료화 적용은 엔씨소프트의 추가적인 실적 상향 요인으로 작용할 전망이다.

3Q12부터 V자형 실적 랠리, 2013년 영업이익률 50% 상회 예상

3Q12부터 B&S와 길드워2 실적 반영과 인건비 감소로 본격적인 실적 랠리가 개시될 전망이다. 3Q12 매출액과 영업이익이 2,532억원 (+71.5% YoY)과 840억원 (+148.6% YoY)을 나타내면서 컨센서스를 각각 +13.5%와 +21.8% 상회할 전망이다. 2013년 예상 영업이익은 5,558억원 (+142.0% YoY)으로 컨센서스 대비 +25.2% 상회할 전망이다. 4Q12부터 구조조정에 따른 인건비 감소 효과가 본격화됨에 따라 2013년 예상 영업이익률은 50.7%로 2000년 이후 가장 높은 수익성 개선이 예상된다.

중국 게임업종 대비 valuation 할인 소멸, 하반기 적극적 비중 확대 필요

과거 엔씨소프트 주가에 적용된 valuation premium 부여는 어려우나 중국 온라인게임업종 대비 할인율이 적용될 필요는 없다. B&S과 길드워2를 기반으로 2014년까지의 EPS CAGR+58.8% (중국 +9.4%) 감안 시 현 주가는 저평가로 판단된다. 현 주가는 중국 게임업종 대비 2013년 PER 기준 -25.2%, 12개월 Forward PER 기준 -34.4% 할인영역에 위치하면서 2003년 리니지2 (-44.6%)와 2008년 아이온 (-61.4%) 실적이 반영되기 직전과 유사한 흐름을 나타내고 있다. 3Q12 본격적인 실적 상승으로 중국 게임업종 대비 상대적 valuation 할인율이 소멸되면서 주가 상승 여력이 확대될 전망이다.


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[뉴스핌] 김양섭 기자 (ssup825@naver.com)