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<중동 LNG 빈 자리 누가 채우나 ①벤처글로벌, 가격도 물량도 유리>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = LNG 구매자가 중동 단일 공급원에 대한 의존도를 줄이고 미국산 장기계약 비중을 높이려 할 때 벤처글로벌은 실질적으로 물량을 공급할 수 있는 제한된 선택지 중 하나다. 건설 중인 차기 프로젝트가 예정대로 가동되면 수년 내 미국 1위 수출기업으로 올라서게 되는데 카타르 증설이 장기간 묶인 지금 이 공백의 일부라도 흡수할 속도와 물량을 갖춘 사업자가 많지 않다는 분석이 따른다.

벤처글로벌의 생산능력은 현재 약 30MTPA에서 CP2 완전 가동 시 약 66MTPA로 두 배 넘게 확대된다. 현재 가동 중인 1호 캘커슈 패스(10MTPA)와 2호 플라케민스(20 MTPA)에 더해 루이지애나주 캐머런 패리시에서 건설 중인 CP2가 내년 말 가동을 목표로 하고 있다. 66MTPA는 현재 약 50MPTA인 셰니어에너지가 2028년 목표로 잡은 60MTPA를 웃도는 규모라 CP2가 예정대로 가동되면 미국 1위에 오를 것으로 전망된다. 경쟁사 절반 수준의 공기로 시설을 확장해온 모듈형 건설 방식이 이 시간표의 현실성을 높인다는 평가가 나온다.

장기적으로 물량 경쟁에서의 우위 기대감에 더해 현 국면에서 현물 가격 급등을 이익으로 전환할 수 있는 구조도 벤처글로벌 쪽이 유리하다는 평가가 나온다. 셰니어에너지는 생산능력의 95% 초과분이 장기계약에 묶여 있어 가격 급등의 직접적인 이익 기여분이 제한적인 반면 벤처글로벌은 전체 출하 건의 70%를 차지하는 시설의 생산분이 10월 장기계약 발효 전까지 현물 시장에 노출돼 가격 상승분을 이익으로 전환할 수 있는 폭이 훨씬 더 크다.

◆"실적 상향 아직 초입"

현재 벤처글로벌의 주가(23일 종가 15.8달러)는 지난달 28일 미국과 이스라엘의 대이란 공습 직후 63%나 올랐다. 이런 까닭에 벤처글로벌을 둘러싼 기대가 이미 주가에 선반영돼 있다는 시각도 있다. 팁랭크스가 집계한 애널리스트 10명의 평균 목표가는 13.8달러로 오히려 현재가보다 낮다. 주가가 지나치게 앞서간 것 아니냐는 지적에 무게를 싣는 대목이다.

다만 목표가 대부분이 중동 사태 전에 나온 것이라 현물 판매 이익 증가분이 추정치에 아직 충분히 반영되지 않았다는 반론도 있다. 팩트셋에 따르면 벤처글로벌의 올해 연간 주당순이익 추정치 컨센서스 상향폭은 연초 대비 10% 미만이다. 모간스탠리의 데빈 맥더멋 애널리스트는 23일 목표가를 8달러에서 22달러로 끌어올렸다.

밸류에이션 자체도 주가 상승폭에 비해 온건하다는 평가가 따른다. 팩트셋에 의하면 벤처글로벌의 주가수익배율(PER, 포워드)는 17배다. 맥더멋 애널리스트는 올해 연간 예상 판매분으로 넓게 보면 전체 화물 중 약 30%가 시장 가격에 노출돼 있고 올해부터 2029년 사이 평균으로는 약 40%가 미계약 상태라고 했다. 실적 추정치의 상향 범위는 올해분에 그치지 않고 더 넓을 가능성이 있다.

◆법적 분쟁과 레버리지는 부담

다만 벤처글로벌의 시운전 기간 현물 판매 관행을 둘러싼 법적 분쟁은 위험으로 상존한다. 1호 시설인 캘커슈 패스에서 약 3년간 상업가동(COD)을 선언하지 않은 채 장기계약 구매자에 대한 화물 인도를 미루고 현물 시장에서 고가에 판매한 것을 두고 BP·셸·렙솔 등이 계약 위반을 주장하면서 중재 소송을 제기했다. 셸에 대해서는 벤처글로벌이 승소했으나 BP는 최소 37억달러 규모의 배상 판정을 받아낸 상태다. 유사 분쟁이 추가로 제기할 가능성을 배제할 수 없다.

채부 비율은 높은 편이다. LNG 수출 업종 자체가 대규모 프로젝트 파이낸싱 구조라 레버리지가 전반적으로 높다고는 하나 동종 업계 대비 큰 축에 속한다. 셰니어에너지의 자기자본 대비 부채비율은 1.74배이지만 벤처글로벌은 3.24배로 셰니어의 약 2배에 가깝다. 셰니어는 신용등급 투자등급 유지를 위해 EBITDA 대비 부채 배율을 4배 미만으로 관리한다는 원칙을 공개적으로 밝히고 있으나 벤처글로벌은 이에 상응하는 레버리지 관리 기준을 제시하지 않고 있다.

bernard0202@newspim.com