에버코어의 장기 성장 시나리오
2월 11일 실적 발표, 중요한 시험대
규제 리스크에도 시장 점유율 확대 전망
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<앱러빈 ① 캐피털워치 폭로성 주장 철회로 16% 급등>에서 이어짐
[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 전자상거래 확장, 새로운 성장 엔진으로 부상
여러 투자은행이 주목하고 있는 앱러빈의 가장 큰 성장 동력은 전자상거래 부문 확장이다. 모바일 게임 광고 분야에서 입지를 굳힌 앱러빈은 최근 전자상거래 사업을 적극적으로 확대하고 있으며, 이것이 회사의 장기 성장을 견인할 핵심 동력으로 평가받고 있다.
니덤은 1월 26일 발표한 보고서에서 앱러빈 주식에 대해 기존 '보유' 의견을 '매수'로 상향 조정하고 목표 주가를 700달러로 제시했다. 니덤은 최근 몇 달간 칼시(Kalshi)와 엣시(Etsy)를 포함한 주요 브랜드들이 수천 개의 전자상거래 광고주들과 함께 앱러빈의 광고 타깃팅 기술인 '액손(Axon)'을 활용하고 있다고 밝혔다.
브랜드들은 이제 쇼피파이나 알파벳의 구글을 통해 액손 픽셀 애드온을 설치하고 직접 광고 캠페인을 설정할 수 있다. 이 플러그인은 셀사이드 애널리스트들이 웹사이트를 분석해 픽셀을 사용하는 브랜드를 찾아내는 작업을 보다 쉽게 해준다.
니덤에 따르면 앱러빈의 전자상거래 사업 확대가 뚜렷한 성과를 내고 있다. 니덤이 조사한 2200개 이상의 웹사이트 가운데 지난 1월 21일 기준 435개 브랜드가 앱러빈을 사용하고 있었으며, 이는 지난해 12월 말 431개, 지난해 3월 359개에서 증가한 수치다. 새로운 고객사로는 지난해 12월 예측시장 플랫폼 칼시, 올해 1월 온라인 마켓플레이스 엣시가 포함된 것으로 나타났다. 이들은 웨이페어, 크록스, 예티, e.l.f. 뷰티 등 기존 고객사들과 함께 앱러빈의 액손 도구를 활용하고 있다.
니덤은 앱러빈의 전자상거래 매출이 2026 회계연도에 14억5천만 달러에 이를 것으로 전망했다. 이는 이전 예상치인 10억5천만 달러에서 크게 상향 조정된 수치로, 매출 성장률은 2025년 예상치 21.8%에서 2026년 35.4%로 높아질 것으로 내다봤다. 니덤의 버니 맥터넌 애널리스트는 "앱러빈은 이미 모바일 게임 광고 플랫폼으로서 입지를 입증했으며, 이제 게임 외 분야에서도 성공할 수 있음을 보여주는 과정에 있다"며 "다만 셀프 서비스 기능이 2025년 말에야 출시된 만큼 아직 초기 단계"라고 강조했다.
니덤은 앱러빈이 장기적으로는 자사의 새로운 전망치를 넘어설 여지가 있다고 밝혔다. 2020년대 초 틱톡의 빠른 성장세가 앱러빈의 모델이 될 수 있다는 것이다. 틱톡은 성과형 마케팅을 뒤흔든 가장 최근의 신규 플랫폼으로, 출시 후 수년이 지나서도 높은 성장률을 기록했다. 맥터넌은 "틱톡은 출시 후에도 상당한 성장률을 달성했으며, 이는 앱러빈의 강세 시나리오를 보여준다"고 말했다.
◆ 에버코어의 장기 성장 시나리오
에버코어 ISI는 올해 1월 14일 앱러빈에 대한 커버리지를 시작하며 '시장수익률 상회' 투자의견과 835달러 목표 주가를 제시했다. 에버코어는 회사의 게임 및 전자상거래 광고 사업 전반에서 모멘텀이 이어지고 있으며, 2월 11일 발표될 분기 실적도 강력할 것으로 전망했다.
앱러빈은 2025년 한 해 동안 주가가 104% 급등했지만 연말에는 큰 폭의 하락세를 겪었고, 2026년 들어서도 부진한 흐름을 이어왔다. 그러나 지난해 큰 폭의 주가 상승에는 충분한 이유가 있었다. 컨센서스 추정치에 따르면 회사는 2025 회계연도에 매출 20% 성장과 EBITDA 65% 성장을 기록할 것으로 예상되며, 에버코어는 이러한 성장세가 당분간 둔화될 조짐이 없다고 보고 있다.
에버코어의 로버트 쿨브리스 애널리스트는 "앱러빈은 핵심 모바일 게임 유저 확보 시장 기회와 전자상거래 광고 예산을 겨냥한 새로운 기회에서 장기적으로 상당한 성장 잠재력을 갖고 있다"고 진단했다. 모바일 게임 시장 자체는 향후 몇 년간 한 자릿수 성장에 그칠 것으로 보이지만, 에버코어는 유저 확보 시장은 더 빠른 속도로 성장할 것으로 내다봤다. 인게임 수익화와 직접 결제 방식의 개선으로 게임 퍼블리셔 입장에서 개별 고객의 가치가 높아지고 있기 때문이다.
에버코어는 앱러빈이 4분기 실적에서 전자상거래 부문 모멘텀을 보여줄 것으로 기대하고 있으며, 장기적으로 회사가 전자상거래 사업 확장을 통해 연간 매출과 EBITDA 성장률을 30% 이상 기록할 수 있을 것으로 자신하고 있다. 쿨브리스는 앱러빈의 전자상거래 부문이 구글, 메타 플랫폼스, 아마존닷컴과 같은 대형 경쟁사들과 맞서고 있지만 초기 신호는 긍정적이라고 평가했다. 그는 앱러빈 플랫폼이 "매우 큰 이용자층과 광고 인벤토리 기회, 매력적인 인구통계학적 특성, 강력한 광고 포맷, 시장을 선도하는 머신러닝 기술"을 갖추고 있다고 강조했다.
◆ 2월 11일 실적 발표, 중요한 시험대
앱러빈은 오는 2월 11일 4분기 실적을 발표할 예정이다. 이는 성장주로서 중요한 시험대가 될 전망이다. 애널리스트들은 매출이 전년 대비 17% 증가한 16억1천만 달러에 이를 것으로 예상하고 있으며, 이는 앱 사업 매각에 따른 역풍을 포함한 수치다. 또한 조정 주당순이익(EPS)은 1.73달러에서 2.95달러로 뛰어오를 것으로 전망된다.
여러 악재에도 불구하고 앱러빈은 2025년 1분기에 매출 72%, 순이익 128% 증가를 기록하며 견조한 실적을 보여줬다. 제프리스의 히니는 앱러빈의 게임 및 이커머스 사업에 대한 긍정적인 설문 결과와 전문가 점검을 바탕으로, 회사가 4분기에 "상당한 매출 실적 초과"를 달성할 것이라는 확신을 표명했다.
결국 이번 실적 발표는 앱러빈이 높은 밸류에이션을 정당화할 수 있을 만큼 강력한 이익 성장을 이어가고 있는지를 가늠할 중요한 계기가 될 것으로 보인다. 현재 주가는 올해 초 급락 이후 잉여현금흐름 대비 40배, 내년 예상 이익 대비 28배 수준으로 평가돼, 과거에 비해 합리적인 밸류에이션에 도달했다는 분석도 나온다.
◆ 규제 리스크, 여전한 변수
투자자들이 유념해야 할 위험 요인도 존재한다. 가장 두드러진 것은 미국 증권거래위원회(SEC)의 조사다. 에버코어는 공매도 세력의 궁극적인 목표가 앱러빈의 개발 키트를 플랫폼에서 배제하는 것이라고 분석했다. 그러나 이러한 결과가 실제로 발생할 가능성은 "매우 낮다"고 평가했다. 다만 SEC가 앱러빈을 특정 대상으로 삼을 경우, 회사의 전자상거래 사업에는 문제가 될 수 있다고 인정했다.
한편 SEC가 업계 전반에 걸쳐 광고 추적 규제를 강화하는 시나리오도 가능하다. 에버코어는 이 경우 앱러빈이 오히려 시장 점유율을 확대할 수 있다고 내다봤다. 앱러빈의 알고리즘은 경쟁 플랫폼보다 소비자 데이터를 덜 활용하기 때문이다. 또한 캐피털워치의 의혹 철회에도 불구하고 웹사이트에 향후 세 편의 추가 보고서가 예정돼 있어, 공매도 세력의 압박이 완전히 사라진 것은 아니라는 점도 유의해야 한다.
◆ 월가의 컨센서스, 강력한 매수
앱러빈에 대한 월가 애널리스트들의 투자의견을 종합하면 '매수' 의견이 압도적으로 우세하다. CNBC 집계에 따르면, 30개 투자은행(IB) 중 8곳이 '강력 매수', 18곳이 '매수', 3곳이 '보유' 의견을 제시했다. '시장수익률 하회' 의견도 1곳 있었다. 이들이 제시한 목표주가 평균은 720.59달러로, 2월 9일 종가 기준 56.52%의 추가 상승 여력을 나타낸다. 월가에서 제시한 최고 목표주가는 860달러, 최저 목표주가는 455달러다.
최근 소프트웨어 업종 전반에서 AI 에이전트의 파급력에 대한 불확실성으로 변동성이 크게 확대됐다. AI가 기존 소프트웨어 기업들에 기회가 될지, 위협이 될지는 아직 명확하지 않다. 그러나 앱러빈의 경우 게임 개발 사업 매각으로 사업 모델을 광고 및 수익화 플랫폼으로 전환했고, 전자상거래로의 확장이 가시적 성과를 내고 있다는 점에서 긍정적 평가를 받고 있다.
◆ 향후 전망과 투자 포인트
앱러빈은 업계 전반의 AI 혁신과 규제 리스크, 경쟁 심화, 신뢰성 논란이라는 복합적인 악재 속에서 2026년을 맞이했다. 그러나 2월 9일의 급등은 시장이 이러한 우려를 과도하게 반영했을 수 있음을 시사한다. 캐피털워치의 의혹 철회와 월가의 강력한 지지가 맞물리면서, 투자자들은 앱러빈의 펀더멘털을 재평가하기 시작했다.
핵심은 회사가 실제로 강력한 실적 성장을 지속할 수 있느냐는 것이다. 모바일 게임 광고 시장에서의 지배적 위치, 전자상거래 부문의 빠른 확장, 그리고 AI 도구를 활용한 혁신 능력이 앱러빈의 주요 강점으로 꼽힌다. 반면 SEC 조사, 높은 밸류에이션, 공매도 세력의 지속적인 압박은 여전한 리스크 요인이다.
의혹 해소와 애널리스트들의 강력한 지지를 발판 삼아, 앱러빈이 2월 11일 실적 발표에서 시장의 기대를 충족시킬 수 있다면 본격적인 반등의 계기를 마련할 수 있을 것으로 전망된다. 투자자들은 잠재적 위험과 기회를 모두 주의 깊게 지켜보며 신중한 접근이 필요한 시점이다.
kimhyun01@newspim.com
