[서울=뉴스핌] 백지현 정경환 기자 = 카카오와 네이버의 하강곡선이 플랫폼 규제 이후 이어지고 있다. 외국인과 기관투자자를 중심으로 한 매도세가 낙폭을 한껏 키웠다. 특히 10월 국정감사에 각사 대표가 증인으로 채택됨에 따라 이번 규제 리스크는 당분간 이어질 전망이다.

27일 금융투자업계에 따르면 플랫폼 기업들을 조준한 규제 움직임이 가속화되는 가운데 두 종목에 대한 기관들 전략은 달랐다. 규제 영향이 덜할 것으로 판단되는 네이버 비중은 유지하거나 늘렸고, 비즈니스 모델 자체가 흔들릴 우려가 큰 카카오의 비중은 축소했다.

◆ 네이버는 늘리고, 카카오는 줄이고

플랫폼 기업 대상 규제 리스크가 부각된 이후 네이버와 카카오의 주가는 급락세를 탔다. 9월 들어 기관과 외국인은 카카오를 4366억원, 1조30억원 어치씩 팔아치웠고 주가는 22.9% 하락했다. 네이버는 상대적으로 양호했다. 기관과 외국인이 3442억원, 1727억원 씩 순매도하면서 주가 하락률은 7.6%를 기록했다.

실제로 국내 운용펀드들이 담고 있는 카카오와 네이버 비중 추이를 조사한 결과, 카카오를 많이 담고 있는 인덱스펀드 상위 5곳은 카카오 비중을 평균 7.61%p 감소한 것으로 나타났다. 삼성KODEX 미디어&엔터테인먼트 증권상장지수투자신탁의 경우 카카오 종목 비중은 6월 말 30.01%에서 9월 24일 16.99%로 13.02%p 줄었다.

미래에셋TIGER KRX인터넷K-뉴딜증권상장지수투자신탁과 미래에셋TIGER200 커뮤니케이션서비스증권상장지수투자신탁에서도 각각 6.86%p, 6.91%p씩 감소했다. KBSTAR200 커뮤니케이션서비스증권상장지수투자신탁과 NH-AMUNDI HANAROe커머스증권상장지수투자신탁은 6.81%p, 4.43%p씩 비중을 하향 조정했다.

반면, 네이버를 많이 담고 있는 펀드들은 종목 비중을 대체로 유지하는 편이었다. 삼성KODEX MSCI퀄리티증권상장지수투자신탁과 미래에셋 TIGER200커뮤니케이션서비스증권상장지수투자신탁은 1.5%p, 0.1%p씩 비중을 줄였다. 비중이 확대된 펀드도 있었다. 미래에셋 TIGER소프트웨어증권상장지수투자신탁의 네이버 비중은 9월 24일 기준 29.50%로 6월말(25.78%) 대비 3.7%p 늘렸으며, 미래에셋 TIGERKRX인터넷K-뉴딜증권증권상장지수투자신탁와 NH-아문디 HANAROe커머스증권상장지수투자신탁은 네이버의 비중을 각각 1.3%p, 1.6%p씩 확대했다.

펀드매니저의 재량이 큰 액티브 펀드 역시 다르지 않았다. 일례로 플랫폼 규제가 대두된 시점 이후로 종목비중을 공개하고 있는 우리자산운용의 액티브펀드인 우리스마트뉴딜증권(주식형)을 살펴보면 카카오 비중을 6월말 3.2%에서 9월 14일 1.7%로 줄인 반면, 네이버 비중은 7.56%에서 8.88%로 확대했다.

◆ 카카오, 규제로 이익 타격 커...네이버, 비교적 자유로워

카카오와 네이버에 대해 기관들의 전략이 엇갈리는 배경에 대해 시장에선 플랫폼 중심의 사업 확장성을 기업 가치로 내세워온 카카오에 미치는 타격이 더 크기 때문이라는 분석이다.

A자산운용사 관계자는 "정부는 플랫폼 기업이 지금 무차별적으로 확장하는 상황에 대해서 한 번 꼼꼼히 들여보겠다는 의지"라며 "무한 확장을 하고 있는 카카오의 경우 규제가 들어오는 이상 마음대로 몸집을 불릴 수 있을지 의문"이라고 전했다.

강대권 라이프자산운용 대표는 "현재 저희는 카카오와 네이버에 대해 포지션을 갖고 있지 않다"고 전제한 뒤 "지금 기관에서 나오는 매물은 대부분 액티브 펀드에서 청산하는 것으로 읽히는데 지수 추종과 무관하게 카카오의 성장성을 높게 보고 투자해왔던 기관들을 중심으로 포지션에 변화가 있을 것"이라고 말했다.

특히나 금융당국이 금융소비자보호법 위반 소지가 있는 서비스를 중단할 것이라고 밝힌 가운데 카카오의 이익 축소가 불가피하다는 점 역시 비중 축소를 유도하고 있다. B자산운용사 관계자는 "카카오페이의 금융상품 중개 서비스가 금소법 위반으로 중단된 상태다. 향후 비즈니스 모델을 어떻게 구축할지 지켜볼 필요가 있다"며 "플랫폼 비즈니스가 장기 성장 비즈니스라는 것은 맞지만 규제가 실질 이익감소로 이어질 가능성이 크기 때문에 향후 대응방향과 얼마나 이익이 감소할지가 관건"이라고 했다.

반면 네이버의 경우 핀테크 규제 타격에서 비교적 자유롭다는 쪽에 무게가 실린다. 김현용 현대차증권 연구원은 "이번 금융 규제로 인한 핀테크 매출 타격은 5% 미만으로 그 영향이 매우 제한적이고 추가 규제 우려로 언급되는 골목상권 이슈의 경우에도 동사 사업구조와의 관련성은 낮다고 판단된다"고 전했다.

이와 함께 카카오의 잇딴 자회사 상장도 밸류에이션에 대한 의문을 가중시키는 요소라는 지적이다. 카카오는 지난해 카카오게임즈, 올해 카카오뱅크 상장에 이어 카카오페이, 카카오모빌리티, 카카오엔터테인먼트의 상장을 추진 중이다.

C자산운용사 대표는 "카카오는 사업회사를 상장을 시켜서 홀딩컴퍼니(지주회사)화 되는 과정을 거치고 있다. 반면 네이버는 자회사를 분리해 상장시키는 행보를 보이지 않고 있다. 네이버는 돈을 벌면 회사에 돈이 남게 되는 구조이고 카카오와는 달리 아직까지 (자회사 상장이라는) 카드가 남아있다"고 강조했다.

강대권 대표는 "(이번 플랫폼 규제는) 고평가 플랫폼 기업에 대한 밸류에이션 자체에 대한 변곡점"이라며 "현재 규제 때문에 주가가 빠지고 있긴 하지만 과연 규제 리스크만이 문제인가에 대해서도 고민해볼 시점"이라고 했다.

한편 시장에선 카카오에서 뺀 자금이 규제 리스크에서 제외된 인터넷 종목으로 흘러들어갈 것이란 시각도 있다. D자산운용사 관계자는 "인터넷 섹터 안에서도 상대적으로 게임주 등 안정적인 종목들로 갈아타거나 혹은 운용 매니저의 선택에 따라 아예 인터넷 섹터의 비중을 줄이고 비교적 저평가된 섹터로 움직일 수 있다"고 말했다.

lovus23@newspim.com