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[뉴스핌= 이홍규 기자] 앞으로 글로벌 증시 랠리의 주도권이 미국에서 유럽과 일본 등 해외 시장으로 전환될 것이라는 전망이 나왔다. 특히 유럽 시장에 주목하라는 분석이다.

월가 금융 전문매체 배런스(Barron's) 최신호 커버스토리에 따르면 지난달 30일까지 지난 8년간 미국 대표 주가지수인 S&P500의 수익률(배당 재투자 포함, 이하 달러 기준)은 215%를 기록했다. 지수는 금융위기 직전인 2007년 고점보다 무려 50%나 높다.

◆ 미국 8년 독주 체제 저문다

S&P500과 (검은색) 스톡스600지수 10년 추이 <자료=마켓워치>

반면, 범유럽지수인 스톡스유럽600지수는 같은 기간 105%의 수익률을 올렸고, 지수는 2007년 고점을 회복 못한 상태다. 시가총액 기준으로 유럽 기업이 3분의 2를 차지하는 모간스탠리인터내셔널캐피탈(MSCI) EAFE 지수 역시 8년간 97%의 수익률을 올렸지만 지수는 이전 고점보다 20% 낮다.

MSCI EAFE는 미국과 캐나다를 제외한 21개 선진국 시장을 추종하는 지수로, 가장 유명한 해외 주식 벤치마크 지수로 꼽힌다.

그동안 투자자들은 정치 혼란과 은행권 부실 문제가 가득한 유럽 증시를 멀리하고, 경기 회복이 꾸준히 이뤄지고 기술과 소셜미디어 기업들이 몰려있는 미국 증시에 투자했다.

하지만 이 추세가 반전될 조짐을 보이고 있다. 배런스는 지난 8년간 미국 증시의 아웃퍼폼은 당연한 것으로 여겨져왔지만 역사와, 경기 추세, 상대적인 밸류에이션을 보면 앞으로 상당 기간 리더십의 변화가 이뤄질 것임을 알수 있다고 평가했다.

◆ 유럽 강세장 시동…"세계 경기 개선·달러 주춤"

올해 1분기 EAFE지수는 7.4%의 수익률을 기록하며 S&P500 6%를 웃돌았다. 글로벌 경기가 개선되는 가운데 투자자들이 유럽 등의 밸류에이션 매력, 정치 위험 감소 등에 주목하기 시작한 것이다.

스톡스유럽600과 EAFE지수의 주가수익배율(PER)은 각각 16배, 15배로 S&P500 18배보다 낮다. 낮은 PER이 항상 투자의 중요 근거가되지는 않지만 실적 개선이 동반되는 경우라면 얘기가 달라진다. 배당수익률은 EAFE가 3%로 S&P500 2%보다 높다.

유럽 증시 투자 상장지수펀드(ETF) <자료=배런스>

글로벌 경기 개선은 해외 매출에 크게 의존하는 유럽 기업 주식에 명백히 호재다. 국제통화기금(IMF)는 올해 세계 경제 성장률 전망치를 이전 3.4%에서 3.5%로 상향 조정했다. 성장률이 2015년 3.4%에서 작년 3.1%로 둔화된 것과 비교하면 고무적이다.

투자은행 골드만삭스에 따르면 유럽 기업 매출의 50%는 해외 부문에 의존한다. 반면 S&P500 기업들의 해외 매출 비중은 30%에 그친다.

달러화 강세 추세가 주춤해질 것이라는 전망도 유럽을 비롯한 비 미국 기업 주식 전망을 밝게하는 요인이다. 지난 2014년 중반 이후 주요국 통화 대비 미국 달러화 가치를 측정하는 달러화지수는 25% 상승하며 미국 증시의 또다른 버팀목 역할을 했다.

RBC웰스매니지먼트의 알란 로빈슨 매니저는 "달러화 강세의 사이클은 후반기에 가까워지고 있다"면서 이는 "비 미국 시장에 순풍이 될것 것"이라고 예상했다.

분석가들은 올해 EAFE지수 기업들의 순익이 18~19%로 늘어날 것으로 예상했다. 미국 10%와 대비되는 수치다. S&P500 기업들의 순익이 이미 2007년 최고 수준을 넘어섰고 EAFE 순익은 이전 최고치를 아직 45% 가량 남겨뒀다는 점에서 아직 개선 여력이 충분하다고 본 것이다.

◆ 유럽 기업, 매출 레버리지 미국보다 높아

전문가들은 유럽 기업들의 실적이 미국보다 높을 것이라고 예상한 데 대해 기업들의 높은 고정비용을 이유로 꼽았다. 골드만삭스 분석에 따르면 미국 기업의 순익은 매출이 1% 증가할 때 1.8% 늘어난다. 반면 유럽 기업은 2.8% 증가한다.

S&P500과 MSCI EAFE 지수 간 수익률 지표 비교 <자료=배런스>

글로벌 기술 기업들의 실적 증가세가 다소 제한될 것이라는 예상도 유럽과 미국 주식 간 차이를 부각하는 요인이다. 미국 증시를 주도했던 기술주들은 S&P500지수에서 22% 이상을 차지한다. 반면 EAFE에서 기술주 비중은 5.7%에 그친다.

배런스는 애플, 아마존 등 대형 기술주들은 저렴한 것과 거리가 멀다며 향후 5년간 지금과 같은 수익률을 낼 것이라고 기대하기는 힘들다고 분석했다.

반면 EAFE는 금융주들의 비중이 21%로 S&P500 15%에 비해 높은 편이다. 전문가들은 금융 위기 이후 유럽 은행들의 재무 건전성이 개선됐다고 평가했다.

신용분석회사 크레디트사이트에 따르면 유럽 은행의 부실대출 비율 중간값은 2015년 3.4%에서 작년 2.7%로 떨어졌다. 이탈리아와 영국 은행들의 자본 건전성이 개선된 덕분이다.

페더러레이트인베스터스는 유럽 은행들 중 BNP파리바스를 가장 선호한다면서 내년 EAFE의 주식들을 자사의 글로벌 자산 배분 모델에 추가할 것이라고 밝혔다.

◆ 경계론도 적지 않아…"미국과 동반 하락 우려"

유럽 증시 낙관론에 경계하는 의견도 적지 않다. 달러 강세, 영국의 유럽연합 탈퇴를 둘러싼 유럽의 정치적 불확실성 등이 불안 요인으로 꼽힌다.

유렵 대륙에 만연한 국수주의가 인구 유입을 제한하며 유럽의 경제의 장기 성장률을 훼손할 것이라는 우려도 있다. 미국 증시가 조정 받을 경우 유럽도 동반 하락할 수 있다는 경고도 함께 나온다.

그러나 누버거 베르만 인터내셔널 에쿼티 펀드의 벤자민 시갈은 "EAFE의 아웃퍼폼은 미국 증시의 강세장 지속 여부에 달려있지 않다"면서 미국 증시가 후퇴할 경우 "사람들은 다른 곳의 주식을 가치있게 보게 될 것"이라고 분석했다. 그러면서 그는 대형 소비재 기업인 유니레버와 대형 소프트웨어업체 SAP를 선호 업종으로 제시했다.

[뉴스핌 Newspim] 이홍규 기자 (bernard0202@newspim.com)