[뉴스핌=채애리 기자] 유진투자증권 김동준 애널리스트는 3일 KT스카이라이프에 대해 “가입자 증가 속도와 단기 이익간의 트레이드 오프 관계가 존재하는 비즈니스 구조라는 점에서 단기 실적 기준 가치가 아니라 향후 이익 개선의 핵심이 되는 ‘가입자 가치’ 관점에서 적정주가를 평가해보는 것은 유의미한 것”이라고 판단했다.
이에 따라 KT스카이라이프에 대한 목표주가는 2만3000원이며 투자의견은 ‘바이’(BUY)로 평가했다.
김 애널리스트는 “KT와의 결합상품인 OTS 가입자가 폭발적으로 증가하고 있다”고 전제하고 “가입자 급증에 따른 단기 마케팅비용 증가로 인해 가입자 증가 효과가 이익 개선으로 연결되는 데에는 시간차가 존재한다”고 말했다.
다음은 보고서 요약.
투자의견 BUY, 목표주가 23,000원 신규 제시, 주가 상승여력 35%
–KT스카이라이프에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 23,000원으로 커버리지 개시
–목표주가는 가입자 누적 효과로 인한 이익 레버리지가 발생하는 2012년 예상 EPS 1,665원에 Target PER 13.7X(Global peers 2012E PER 평균)를 적용하여 산출
–KT와의 결합상품인 OTS 가입자가 폭발적으로 증가하고 있으나, 가입자 급증에 따른 단기 마케팅비용 증가로 인해 가입자 증가 효과가 이익 개선으로 연결되는 데에는 Time-lag가 존재. 공모가 기준으로 2011년 PER은 19.8배, 2012년 PER은 10.2배, 2013년 PER은 6.7배 → 오히려 고PER에 사서 저PER에 파는 주식
기업가치 상승의 핵심은 가입자 기반, EV/가입자 Valuation을 통한 적정가치는 24,800원
–‘가입자 증가 속도’와 ‘단기 이익’간의 Trade-off 관계가 존재하는 비즈니스 구조라는 점에서 단기 실적 기준 Valuation이 아니라 향후 이익 개선의 핵심이 되는 ‘가입자 가치’ 관점에서 적정주가를 평가해보는 것은 유의미한 것으로 판단
–Target EV/가입자 35만원(SK브로드밴드의 EV/가입자를 ARPU 차이를 감안하여 산출) 적
용시 KT스카이라이프 주당 적정가치는 24,800원으로 산출
–전 세계 주요 위성/케이블 방송 사업자의 주가는 가입자 증가 및 이에 따른 성장성 부각으로 지난 2년간 장기 상승 트렌드에 있다는 점에 주목할 필요
투자포인트는 이익 레버리지: OTS 상품 경쟁력, 아날로그 방송 종료, KT와의 비용 시너지
KT스카이라이프에 대한 투자포인트는 ‘이익 레버리지’. 이를 가능하게 하는 세가지는
1) OTS 상품 경쟁력을 통한 가입자 기반 확대,
2) 2012년 아날로그 방송 종료라는 우호적인 영업환경,
3) KT와의 비용 시너지(가입자 유치비용, 광고선전비, 투자비 절감)
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[뉴스핌 Newspim]채애리 기자 (chaeree@newspim.com)