유영국 유진투자증권 애널리스트는 16일 GS 보고서에서 "GS의 핵심자회사인 GS칼텍스의 1/4분기 영업실적이 큰 폭의 호전을 기록할 것으로 예상된다"며 "현저한 저평가 상태로 투자매력 높다"고 밝혔다.
다음은 보고서 주요 내용.
1. 핵심 자회사 GS칼텍스 09.1Q 영업실적 호조 예상
- GS의 핵심자회사인 GS칼텍스의 1분기 영업실적이 큰 폭의 호전을 기록할 것으로 예상됨. GS칼텍스의 09.1Q 영업이익은 3,892억원(YoY +72.7%, QoQ 흑전) 추정되어 08.4Q 1,589억원의 영업적자 시현 이후 큰 폭의 실적 턴어라운드가 예상됨.
- 1월 이후 국제정제마진 호조와 국제유가의 완만한 상승으로 시차조정마진 또한 호전되었음. 2월 국제정제마진은 전월대비 다소 둔화되었으나, 휘발유, 나프타, B-C를 중심으로 제품마진 호조세를 지속하고 있어 정유부문을 중심으로 실적 호전이 기대됨.
- 또한 2009년 중 부진을 예상하였던 석유화학부문의 핵심 제품인 PX가 연초 이후 중국의 재고확보 수요 호조와 업계의 가동률 조절 영향으로 변동마진이 빠르게 호전되고 있어 석유화학부문의 수익 기여 확대 또한 예상됨.
- 09.1Q 중 국제정제마진의 호조는 미국, 유럽, 동남아 등지의 낮은 재고에 따른 휘발유 수요 증대와 석유화학 가동률 회복에 따른 나프타 수요 증대, 낮은 국제유가에 따른 B-C 역가격차 축소 등에 기인.
- GS칼텍스의 순외화부채(08.2Q말 63억$ → 08.4Q말 39억$) 축소 및 파생상품 통한 헷지 등 영향으로 환변동 위험 또한 축소된 상태로 순이익 또한 호전 예상.
- 09.2Q는 인도 Reliance(58만b/d) 공급물량 본격 출회와 동사의 정기보수(No.4 CDU 30만b/d, No.2 HOU 5.5만b/d, 30일) 등 영향으로 09.1Q대비 실적 둔화가 불가피하나, 09.3Q 이후 국내외 경제회복과 더불어 시황 개선으로 재차 실적 증진을 전망하고 있음.
2. 현저한 저평가 상태로 투자매력 높음
- GS는 1) 08년 하반기 중 국제유가급락에 따른 시차조정마진 악화로 인한 영업실적 부진 및 환율 상승에 따른 영업외수지 악화, 2) 정유업종내 2위 업체로 상대적 소외, 3) 08년 하반기 이후 지속된 외국인지분 축소 영향으로 적정가치대비 현저히 저평가되어 있음.
▶ Valuation : 목표주가 42,000원 유지, 투자의견 BUY 유지
- 목표주가 대비 상승여력 52.5%로 투자매력 높아 기존 BUY 의견 유지.
다음은 보고서 주요 내용.
1. 핵심 자회사 GS칼텍스 09.1Q 영업실적 호조 예상
- GS의 핵심자회사인 GS칼텍스의 1분기 영업실적이 큰 폭의 호전을 기록할 것으로 예상됨. GS칼텍스의 09.1Q 영업이익은 3,892억원(YoY +72.7%, QoQ 흑전) 추정되어 08.4Q 1,589억원의 영업적자 시현 이후 큰 폭의 실적 턴어라운드가 예상됨.
- 1월 이후 국제정제마진 호조와 국제유가의 완만한 상승으로 시차조정마진 또한 호전되었음. 2월 국제정제마진은 전월대비 다소 둔화되었으나, 휘발유, 나프타, B-C를 중심으로 제품마진 호조세를 지속하고 있어 정유부문을 중심으로 실적 호전이 기대됨.
- 또한 2009년 중 부진을 예상하였던 석유화학부문의 핵심 제품인 PX가 연초 이후 중국의 재고확보 수요 호조와 업계의 가동률 조절 영향으로 변동마진이 빠르게 호전되고 있어 석유화학부문의 수익 기여 확대 또한 예상됨.
- 09.1Q 중 국제정제마진의 호조는 미국, 유럽, 동남아 등지의 낮은 재고에 따른 휘발유 수요 증대와 석유화학 가동률 회복에 따른 나프타 수요 증대, 낮은 국제유가에 따른 B-C 역가격차 축소 등에 기인.
- GS칼텍스의 순외화부채(08.2Q말 63억$ → 08.4Q말 39억$) 축소 및 파생상품 통한 헷지 등 영향으로 환변동 위험 또한 축소된 상태로 순이익 또한 호전 예상.
- 09.2Q는 인도 Reliance(58만b/d) 공급물량 본격 출회와 동사의 정기보수(No.4 CDU 30만b/d, No.2 HOU 5.5만b/d, 30일) 등 영향으로 09.1Q대비 실적 둔화가 불가피하나, 09.3Q 이후 국내외 경제회복과 더불어 시황 개선으로 재차 실적 증진을 전망하고 있음.
2. 현저한 저평가 상태로 투자매력 높음
- GS는 1) 08년 하반기 중 국제유가급락에 따른 시차조정마진 악화로 인한 영업실적 부진 및 환율 상승에 따른 영업외수지 악화, 2) 정유업종내 2위 업체로 상대적 소외, 3) 08년 하반기 이후 지속된 외국인지분 축소 영향으로 적정가치대비 현저히 저평가되어 있음.
▶ Valuation : 목표주가 42,000원 유지, 투자의견 BUY 유지
- 목표주가 대비 상승여력 52.5%로 투자매력 높아 기존 BUY 의견 유지.