[뉴스핌=김종길기자] 조윤호 대신증권 애널리스트는 대한통운 유상감자 대금의 대우건설 유입과 관련해 현금 확보로 투자심리가 개선될 것이라며 투자의견 '매수'를 유지했다.
다음은 보고서 전문이다.
대한통운 유상감자로 7,113억원의 현금 유입
4일 대한통운은 주당 171,000원으로 43.2%의 유상감자를 결의했다. 대한통운의 대주주인 대우건설은 보유 주식수가 416만주로 감소하는 대신 7,113억원의 현금을 확보하게될 전망이다. 대한통운의 유상감자는 인수 때부터 예상되었음에도 불구하고 최근 들어서 불확실성이 제기됐었다.
그 이유는 1) 대한통운이 그룹 구조조정의 핵심적인 역할을 수행할 수 밖에 없고, 2) 일부 주주의 우선매수청구권 행사로 외부 현금유출(6,960억원)이 발생했기 때문이었다. 하지만 시장이 기대했던 수준의 유상감자가 결의됨에 따라 이러한 불확실성은 해소되었다.
투자심리 개선 전망
대우건설이 보유한 대한통운의 가치를 PBR 1.0배로 가정하면 이번 유상감자로 인해대한통운의 지분가치는 주당 약 817원 하락하는 것으로 산출된다. 하지만 이러한 산술적 계산보다 더 중요한 것은 대한통운의 유상감자가 시장이 기대했던 만큼 이루어짐에 따라 대우건설, 더 나아가서는 금호아시아나 그룹의 유동성 확보에 대한 불안 심리가 해소될 단초가 마련되었다는 것이다.
이번에 확보되는 현금은 대한통운 인수를 위해 발생한 인수Loan 및 교환사채의 상환에 쓰일 것으로 전망된다. 특히 이자 부담이 큰 교환사채의 일부(43.2%)를 상환할 수 있게 됨에 따라 실적 개선에도 도움이 될 것으로 판단된다.
투자의견 매수 유지
대우건설에 대한 투자의견 매수를 유지하지만 목표주가는 14,000원으로 9.7% 하향 조정한다. 투자의견 매수를 유지하는 것은 유상감자를 통한 현금으로 차입금 부담이 감소하였기 때문에 향후 자산 매각 등을 통해 마련되는 현금은 영업가치 창출이나 주주가치 제고에 쓰일 수 있기 때문이고, 이러한 것들이 투자심리를 개선시킬 것이라고 판단되기 때문이다.
다만 동사의 주가가 경쟁사 대비 저평가 영역을 벗어나려면 그룹 내에서의 자산 순환을 벗어나 외부로의 자산 매각이 뒤따라야할 것으로 판단된다. 목표주가를 하향 조정하는 것은 자산가치의 조정때문인데 1) 08년 자산 매각으로 인한 자산가치 하락분과 2) 대한통운의 지분가치 감소분을 반영했다.
다음은 보고서 전문이다.
대한통운 유상감자로 7,113억원의 현금 유입
4일 대한통운은 주당 171,000원으로 43.2%의 유상감자를 결의했다. 대한통운의 대주주인 대우건설은 보유 주식수가 416만주로 감소하는 대신 7,113억원의 현금을 확보하게될 전망이다. 대한통운의 유상감자는 인수 때부터 예상되었음에도 불구하고 최근 들어서 불확실성이 제기됐었다.
그 이유는 1) 대한통운이 그룹 구조조정의 핵심적인 역할을 수행할 수 밖에 없고, 2) 일부 주주의 우선매수청구권 행사로 외부 현금유출(6,960억원)이 발생했기 때문이었다. 하지만 시장이 기대했던 수준의 유상감자가 결의됨에 따라 이러한 불확실성은 해소되었다.
투자심리 개선 전망
대우건설이 보유한 대한통운의 가치를 PBR 1.0배로 가정하면 이번 유상감자로 인해대한통운의 지분가치는 주당 약 817원 하락하는 것으로 산출된다. 하지만 이러한 산술적 계산보다 더 중요한 것은 대한통운의 유상감자가 시장이 기대했던 만큼 이루어짐에 따라 대우건설, 더 나아가서는 금호아시아나 그룹의 유동성 확보에 대한 불안 심리가 해소될 단초가 마련되었다는 것이다.
이번에 확보되는 현금은 대한통운 인수를 위해 발생한 인수Loan 및 교환사채의 상환에 쓰일 것으로 전망된다. 특히 이자 부담이 큰 교환사채의 일부(43.2%)를 상환할 수 있게 됨에 따라 실적 개선에도 도움이 될 것으로 판단된다.
투자의견 매수 유지
대우건설에 대한 투자의견 매수를 유지하지만 목표주가는 14,000원으로 9.7% 하향 조정한다. 투자의견 매수를 유지하는 것은 유상감자를 통한 현금으로 차입금 부담이 감소하였기 때문에 향후 자산 매각 등을 통해 마련되는 현금은 영업가치 창출이나 주주가치 제고에 쓰일 수 있기 때문이고, 이러한 것들이 투자심리를 개선시킬 것이라고 판단되기 때문이다.
다만 동사의 주가가 경쟁사 대비 저평가 영역을 벗어나려면 그룹 내에서의 자산 순환을 벗어나 외부로의 자산 매각이 뒤따라야할 것으로 판단된다. 목표주가를 하향 조정하는 것은 자산가치의 조정때문인데 1) 08년 자산 매각으로 인한 자산가치 하락분과 2) 대한통운의 지분가치 감소분을 반영했다.