KB투자증권 리서치센터(센터장 조병문)의 석유화학 업종 분석입니다.


􀂄 최근 석유화학업황은 비 이성적인 국면… 원가도 못 받는 제품가격으로 역 마진 발생
- 신용경색에 따른 경기침체와 올림픽 이후 중국 수요 감소로 제품가격 급락
- 특히 납사가격은 비 이성적인 수준까지 하락, 원가의 절반가격 수준에서 거래

􀀹 WTI유가에 9배 전후 수준의 거래가 일반적이나 최근 3.9배까지 하락

􀀹 이러한 점은 석유화학업체 수익성에 상당히 부정적으로 작용할 듯
- 더불어 에틸렌, 프로필렌, 벤젠가격도 급락하여 역 마진 발생

􀀹 지난 7월 고점대비 각각 77%, 79%, 70% 하락한 톤당 390$, 370$, 403$ 기록

􀀹 납사분해업체는 현재 톤당 약 200달러의 적자가 발생한 것으로 추정

􀀹 따라서 각 업체별로 가동률을 10~30% 감축하는 특단의 대책을 시도 중


􀂄 중국의 경기부양정책이 국내 석유화학업체에 미치는 영향은 제한적
- 경기부양책이 건설, 토목 등 SOC에 집중되어 사용범위가 제한적이며,
- 석유화학제품을 가공하여 선진국에 재수출하여 경기침체에 직,간접적 노출
- 다만, 주택경기 활성화 시 PVC와 도로 건설용 아스팔트, 석유수지는 긍정적

중국의 3분기 GDP는 미국 발 금융위기에 따른 신용경색 여파가 전세계로 확산되면서 지난 5년 만에 최저 수준이 9.0%를 기록하였다. 이는 지난 1분기 10.6%, 2분기 10.1%에 비해 무려1%p 이상 떨어진 수치이다. 이에 따라 중국은 지난 11/9일 2010년까지 4조위안(5,860억달러)을 투입하여 하락하는 경기를 부양할 계획이라고 밝혔다.

투입될 자금은 사회복지, 주택, 농촌지역 인프라, 도로, 철도 등 운송망 확충, 환경보호 및 기술혁신분야에 쓰일 것으로 예상되며, 금년 4분기에 1,000억 위안이 건설 분야에 먼저 투입될 것으로 전해진다. 내년에는 자연재해 지역의 재건에도 200억 위안이 책정되어 집행될 계획으로 전해진다.

이러한 중국의 경기부양정책은 국내 석유화학업체에 긍정적이라 할 수 있으나 그 여파는 제한적일 가능성이 높다. 우선 경기부양정책이 대규모의 건설 및 토목 등 SOC에 집중되어 석유화학제품의 사용범위가 제한적이고, 또한 대부분의 석유화학제품이 중국의 중소업체에서 가공,처리하여 다시 미국, 유럽 등 선진국에 수출하는 구조로 신용경색에 따른 경기침체에 직, 간접적으로 노출되어 있기 때문이다.

다만, 건설경기 부양책에 일환으로 추진될 수 있는 주택경기활성화 대책의 일환으로 PVC제품(LG화학, 한화석유화학)의 수요 증가를 기대해 볼 수 있으며,더불어 도로 건설에 필요한 아스팔트(SK에너지), 석유수지제품(코오롱)의 수요 증가도 생각해볼 수 있다.


􀂄 성장성이 부각되는 동양제철화학, 다각화된 사업구조를 보유한 LG화학, 제일모직으로 집중
- 동양제철화학, 100억달러의 폴리실리콘 장기계약으로 안정적인 성장 & 수익
- LG화학, 제일모직은 석유화학업황 불황에도 다각화된 사업구조를 바탕으로
정보전자, 전자재료부문에서 꾸준한 성장이 기대됨
- 최근 제품가격 급락으로 원가부담 경감이 예상되는 SKC, 코오롱 등도 주목

석유화학제품 가격 급락으로 4Q08 및 1Q09 실적에 대한 불확실성이 어느 때보다 높아지고 있는 상황이다. 특히 납사분해업체 및 BTX업체의 수익성은 더욱 심각하다고 할 수 있는 상황이다. 따라서 순수석유화학업체보다는 석유화학업황에서 한발 물러선 업체에 관심을 갖거나, 최근 석유화학제품가격 급락으로 오히려 원가부담 경감을 예상할 수 있는 2~3차 석유화학업체로 집중화할 필요가 있다.

동양제철화학의 경우 100억달러 이상의 폴리실리콘 장기공급계약에 따라 향후 2013년까지 안정적인 매출 및 수익 증대가 예상되며, LG화학 및 제일모직의 경우에는 다각화된 사업구조로 석유화학업황 불황에도 정보전자 및 전자재료사업을 통해 꾸준한 성장을 예상할 수 있다. 더불어 에틸렌 등 석유화학제품 가격 급락에 따라 원가부담 경감을 기대해 볼 수 있는 SKC, 코오롱 등도 눈 여겨볼 만한 종목이다.


* Top picks

동양제철화학(010060)
투자의견: BUY(유지)
목표주가: 361,000원(유지)
현재주가: 243,000원

LG화학(051910)
투자의견: BUY(유지)
목표주가: 134,500원(유지)
현재주가: 74,900원


[KB투자증권 김영진 이사/신주영 연구원]