[서울=뉴스핌] 정승원 기자 = 네이버가 엔비디아와 브룩필드로부터 총 100억달러(약 14조6000억원) 규모의 투자와 금융 지원을 추진한다. 표면적으로는 'AI(인공지능) 빅테크의 선택을 받은 거래'로 보이지만, 구조를 들여다보면 AI 생태계의 사업 영역이 반도체 납품과 오픈AI 등 대형언어모델(LLM) 활용을 넘어 AI 데이터센터 구축·운영과 인프라 금융으로 빠르게 확장되고 있다는 분석이 나온다.

엔비디아가 10억달러, 브룩필드가 최대 90억달러를 각각 담당하지만 두 자금의 성격은 전혀 다르다. 엔비디아의 10억달러는 네이버 신주를 인수하는 지분 투자다. 반면 브룩필드의 90억달러는 AI 인프라 구축을 위한 프로젝트 금융으로 제안된 자금이다.

브룩필드 자금의 구체적인 집행 방식과 상환 구조는 아직 확정되지 않았다. 다만 네이버는 대규모 초기 자금이 필요한 AI 데이터센터 구축 부담을 외부 자본과 금융을 통해 분산하고, 향후 데이터센터 이용료와 AI 서비스 매출을 기반으로 투자비를 회수하는 전략을 추진하는 것으로 풀이된다.

◆ 엔비디아, 지분투자에 GPU 판매 수익까지 확보

엔비디아 입장에서 이번 투자는 실질적으로 리스크가 낮다. 지분투자로 네이버 3대 주주에 오르는 동시에, 네이버의 AI 팩토리 구축이 진행될수록 GPU를 지속적으로 판매할 수 있는 구조이기 때문이다. 즉 투자금을 지분으로 넣어두고, 그 인프라가 돌아가면서 발생하는 GPU 판매 수익으로 사실상 투자금을 회수할 수 있는 이중 수익 구조를 갖췄다.

업계에서도 이를 재무적 투자보다는 전략적 투자로 보는 시각이 우세하다. 엔비디아가 고객사에 GPU를 계속 팔기 위해 네이버라는 '판'을 키워주는 성격이 강하다는 것이다. 이종원 BNK투자증권 연구원은 "이번 유상증자는 네이버가 자금난을 해소하기 위한 조달이 아니라 엔비디아를 주주로 편입해 AI 컴퓨팅 사업의 공급망과 기술 로드맵을 묶는 전략적 거래"라면서도, "엔비디아가 전략적 프리미엄을 최종 확정 지불한 단계는 아니므로 실행 및 사업가치가 더 증명되기 전까지는 신뢰도 상승과 수익성 검증이 공존하는 단계로 보는 것이 합리적"이라고 선을 그었다. 즉 엔비디아조차 아직 이 사업의 가치를 온전히 인정하고 '비싼 값'을 치른 것은 아니라는 뜻으로 읽힌다.

엔비디아는 네이버 외에도 오픈AI 등에 AI데이터센터 투자비를 지급보증하거나 투자하는 방식으로 GPU의 안정적 매출처를 확보하는 AI생태계 확장을 위한 순환투자를 확대하고 있다. 

◆ 네이버가 지급할 AI데이타센터 구축 비용...장기고객 확보가 관건 

주목되는 것은 브룩필드의 90억달러다. 브룩필드는 데이터센터와 전력·통신 등 인프라 자산에 투자하고, 장기 임대료와 서비스 이용료 등에서 발생하는 현금흐름을 바탕으로 투자금을 회수해왔다.

이번 사업에서도 브룩필드가 별도 특수목적법인(SPC)에 자금을 투입하거나 데이터센터 자산과 사업 지분을 보유하는 방식이 검토될 수 있다. 데이터센터를 건설한 뒤 네이버나 외부 고객에게 장기 임대하거나, 운영수익과 향후 자산 매각차익을 확보하는 인프라 투자 구조도 가능한 선택지다.

다만 네이버와 브룩필드는 아직 SPC 설립 여부와 데이터센터 소유권, 금융의 차주, 네이버의 지급보증 여부 등을 확정하지 않았다. 현 단계에서 브룩필드의 자금을 장기 임대나 담보부 대출로 단정하기는 어렵다.

금융 회수의 핵심 전제는 데이터센터를 안정적으로 이용할 장기 고객을 확보하는 것이다. 네이버 자체 수요뿐 아니라 국내외 기업과 공공기관의 AI 연산 수요를 확보해야 데이터센터 가동률과 현금흐름을 안정적으로 유지할 수 있다.

눈에 띄는 대목은 네이버가 지난 6월 공시 당시 엔비디아와의 협력 내용으로 명시했던 ▲글로벌 고객 발굴 ▲매출 공동 부담 ▲사업 리스크 공동 부담 항목이, 이번 정정공시에서 통째로 삭제됐다는 점이다. 이는 엔비디아가 네이버의 글로벌 고객 확보나 매출·리스크 부담을 함께 지겠다는 약속에서 발을 뺐다는 것으로 해석될 여지가 있다. 

그러나 네이버 측은 "지난번 공시에 있었던 엔비디아와의 글로벌 고객 발굴 및 매출 공동 부담 등은, 공시 상 최종 확정된 내용을 게재하여야 하기 때문에 구분한 것"이라고 설명했다. 

이 연구원은 "브룩필드의 참여는 네이버의 초기 투자 부담을 분산하는 동시에 데이터센터 개발과 전력 조달 역량을 보완할 수 있다"고 평가하면서도, "네이버는 자체 여력만으로 대규모 AI 인프라 투자를 감당하기보다 엔비디아의 GPU 생태계와 브룩필드의 인프라 금융 역량을 결합하는 구조를 택한 것"이라고 설명했다. 

◆ 사업 주체와 SPC 설립 여부도 주목

네이버는 SPC 설립 여부에 대해 "현재까지 정해진 바가 없다"는 입장이다. 향후 구체적인 사업 주체와 투자 방식이 확정되면 관련 내용을 공시할 예정이다.

브룩필드는 입장문을 통해 "한국은 글로벌 AI 선도국으로 도약할 수 있는 모든 기반을 갖추고 있다"며 "앞으로도 네이버, 엔비디아와 긴밀히 협력하며 한국의 차세대 AI 혁신을 위한 기반을 함께 구축해 나가겠다"고 밝혔다.

다만 이러한 협력이 실제로 어떤 자금 조달과 위험 분담 구조로 이어질지는 아직 공개되지 않았다. 사업의 실질을 판단하려면 데이터센터 소유권과 차주, 금융 비용, 네이버의 지급보증 여부, 장기 고객 계약 등을 확인해야 한다.

결국 이번 거래에서 엔비디아는 네이버 지분 가치 상승과 GPU 판매 확대를 동시에 기대할 수 있고, 브룩필드는 AI 데이터센터에서 발생하는 장기 현금흐름을 투자수익으로 확보할 수 있다. 네이버는 대규모 AI 인프라 구축에 필요한 자금과 기술·공급망을 확보하는 대신, 데이터센터 가동률을 높이고 장기 고객을 유치해 금융 비용을 감당해야 하는 과제를 안게 됐다.

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