IB들 SSD 수요 추세적 상승 예고
숏베팅 급증 '극단적' 위험 경고
[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 연초 그래픽카드가 아닌 플래시 메모리가, 엔비디아(NVDA)가 아니라 샌디스크(SNDK)가 S&P500의 수익률 표 상단을 채우고 있다.
불과 1년 전만 해도 웨스턴 디지털(WDC)의 한 사업부에 불과했던 업체는 분사와 함께 인공지능(AI) 데이터센터 시대의 핵심 인프라 공급자로 다시 태어났다.
나스닥 시장에서 거래되는 업체의 주가는 1월22일(현지시각) 503.44달러에 거래를 마감해 지난해 2월 웨스턴 디지털에서 분사한 뒤 1000%에 달하는 상승 기염을 토했다.
동시에 공매도 잔고가 7%대까지 치솟았고, 누적 평가손실이 30억달러에 달할 정도로 숏세력과의 힘겨루기도 격화되고 있다.
AI 도구를 통해 수십 건의 리포트와 기업 발표 자료, 가격 데이터를 크롤링해 보면 샌디스크는 한 종목이 아니라 2026년 AI 장세의 과열과 현실을 동시에 비추는 거울에 가깝다.
◆ GPU 뒤에서 웃는 샌디스크 = 엔비디아와 AMD(AMD) 같은 GPU 업체들이 AI 광풍의 전면에 서 있는 동안 메모리와 스토리지 기업들은 상대적으로 저평가된 '조연'으로 취급되어 왔다.
하지만 2025년 하반기 이후 실제 데이터센터 투자 계획과 구성품 발주 데이터를 추적한 월가 보고서들은 다른 그림을 보여준다. AI 서버 한 대당 탑재되는 SSD 용량은 기존 클라우드 서버의 두 배 이상으로 뛰었고, 초고속 NVMe·PCIe Gen5 SSD를 여러 장 묶는 구성이 표준이 되고 있다.
동시에 동아시아 메모리 업체들의 설비투자는 2023~2024년 조정을 거치며 크게 줄어들었고, 웨이퍼 투입량 감소가 2025년부터 본격적인 공급 부족으로 이어졌다는 분석이 나온다.
이런 환경 속에서 샌디스크는 웨스턴 디지털에서 분사된 뒤 순수 NAND·SSD 플레이어로 재상장하며 투자 포지셔닝을 완전히 바꿨다.
AI 클러스터를 운영하는 하이퍼스케일러들이 2026~2027년 물량까지 선주문을 넣고 있다는 트렌드포스의 리포트가 공개되자 시장은 GPU만큼이나 스토리지가 병목이 될 것이라는 사실에 뒤늦게 주목했다. GPU를 만드는 기업이 아닌 GPU가 만든 데이터를 영구히 담아두는 기업이 이번 AI 사이클의 진짜 수혜자가 될 수 있다는 인식이 확산됐다는 얘기다.
◆ 스핀오프·실적 턴·S&P 편입이 만든 랠리 = AI 도구를 이용해 샌디스크의 주가 움직임을 시간 순으로 복원해 보면 폭등은 우연이라기보다 설계된 구조에 가깝다.
2025년 초 웨스턴 디지털은 낸드·SSD 사업부를 떼어내 샌디스크로 분리 상장하면서 HDD 비즈니스와 메모리 비즈니스를 분명히 구분했다. 이 과정에서 신설 법인은 과거 부진했던 낸드 사이클을 털어내고, 고부가 데이터센터용 제품 비중을 빠르게 늘리는 '리포지셔닝 스토리'를 시장에 제시했다.
분사 직후 샌디스크의 실적은 여전히 적자에 가까웠지만 2025년 중반 이후 낸드 가격이 반등하고, 고단 3D NAND(BiCS8) 제품이 본격 출하되면서 숫자가 빠르게 개선되기 시작했다. 2025년 회계연도 기준 매출은 전년 대비 두 자릿수 후반 성장을 보였고, 영업이익률은 마이너스에서 한 자릿수 플러스 영역으로 돌아섰다.
2026년 업체의 가이던스에서는 매출 40%대 성장과 EBITDA(법인세, 감가상각, 이자 차감 전 이익) 200% 이상 증가가 제시되었다는 분석이 나온다. 이 때부터 샌디스크는 구조조정 대상이 아니라 AI 인프라 사이클을 타는 성장주로 재분류되기 시작했다.
2025년 11월, 샌디스크의 S&P500 편입이 발표되면서 랠리는 새로운 국면에 들어갔다. 수십억달러 규모의 패시브 자금이 지수 추종 매수에 나섰고, 인덱스 리밸런싱 당일에만 주가가 두 자릿수 급등했다는 분석이 잇따랐다.
이 시기 발간된 일부 투자은행(IB) 업계 보고서는 "지수 편입으로 인해 샌디스크는 더 이상 중소형 변동성 종목이 아니라 메인스트림 기관 포트폴리오의 코어 보유 종목으로 편입됐다"고 평가했다. AI 서버 수요·실적 턴·인덱스 효과가 한 시점에 겹치며 오늘의 초강세 주가 구조가 만들어진 셈이다.
◆ 메모리 사이클인가, 구조적 대전환인가 = 메모리는 전통적으로 극심한 사이클을 반복해 왔다. 공급이 살짝만 늘어나도 가격이 반 토막 나고, 한 번 침체가 오면 수년 동안 업계가 적자에 시달리는 장면이 반복되었다. 이런 역사 때문에 상당수 애널리스트는 "어떤 슈퍼사이클도 결국 사이클"이라는 말을 입버릇처럼 달고 다닌다.
하지만 최근 데이터는 과거와 다른 변수도 보여준다. 트렌드포스와 몇몇 IB가 AI 도구를 활용해 집계한 자료를 보면, 2024~2025년 메모리 업계의 설비투자 축소가 2018~2019년보다 더 깊고 길었고, 결과적으로 2025년 말 기준 낸드 재고 일수는 과거 어느 사이클보다 빠르게 정상 수준 이하로 떨어졌다.
동시에 이른바 하이퍼스케일러들의 AI 클러스터 로드맵을 분석한 보고서들은 2026년에는 데이터센터향 낸드 수요가 전체의 절반 이상을 차지할 것이라고 본다. 모바일과 PC 경기와 무관하게 AI와 클라우드가 독자적인 수요 축을 이룬다는 의미다.
샌디스크 경영진 역시 2025년 4분기 실적 발표에서 "AI와 데이터센터용 SSD는 수년간 두 자릿수 후반 성장세를 지속할 것"이라며 2027년까지 연평균 비트 출하량이 30% 이상 증가할 것이라는 내부 전망을 공유했다.
투자자 입장에서 낸드가 더 이상 완전히 같은 사이클 산업이 아닐 수 있다는 신호다. 다만 이런 기대가 실제 설비투자 재개와 경쟁사의 증설로 어느 시점에 희석될지는 여전히 열린 질문이다.
◆ '플래시의 역습'을 뒷받침한 AI 데이터 = AI 도구를 활용한 세부 데이터 분석을 보면, 샌디스크의 스토리에는 건조한 숫자 이상의 흥미로운 변화가 숨어 있다.
다수의 투자은행은 대형 데이터센터 고객들이 제출한 2026~2027년 공급 요청서를 머신러닝으로 분류·정규화해 벤더별 예상 비트 수요를 재구성했다. 이 분석에 따르면 샌디스크는 특정 하이퍼스케일러 두 곳에서 2027년까지 납품하는 고용량 SSD 비트 기준 점유율이 25%를 넘어서는 것으로 추정된다.
또 다른 리포트는 낸드 현물·계약 가격, 웨이퍼 출하량, 패키징 설비투자, 장비 리드타임 등 수십 개의 변수를 피드로 넣어 가격 경로를 시뮬레이션했다. 그 결과 2026년에는 낸드 평균판매가격(ASP)이 70~100% 상승하고, 2027년에도 최소 두 자릿수 상승 여지가 있다는 시나리오가 제시되었다.
이 같은 분석은 단순한 AI 낙관론이 아니라 공급·수요 양측 데이터를 종합한 머신러닝 기반 모델이라는 점에서 시장의 신뢰를 높였다.
샌디스크 자체 발표도 여기에 힘을 보탠다. 회사는 키옥시아와의 차세대 BiCS8 3D 플래시 기술을 통해 테라바이트급 SSD의 비트당 원가를 크게 낮추는 한편, 고부가 제품 비중을 2024년 30%대 후반에서 2026년 60% 이상으로 끌어올리겠다는 로드맵을 제시했다.
이는 단순히 낸드 가격이 오르는 구간을 타는 것이 아니라, 제품 믹스와 원가 구조 개선으로 마진 레버리지까지 동시에 노린다는 뜻으로 풀이된다.
◆ 숏 스퀴즈와 밈 주식의 경계선 = S3 파트너스의 데이터에 따르면 샌디스크 공매도 잔고는 2025년 가을 약 4%에서 2026년 1월 7.5%로 뛰었고, 숏 포지션의 평가손실은 30억달러를 넘어섰다. S3의 숏 스퀴즈 리스크 점수는 82.5로, 자사가 정의한 '극단적' 영역에 들어섰다.
공매도 세력은 메모리의 사이클 특성과 급격히 부풀어 오른 밸류에이션에 베팅하면서 주가 상승 구간마다 포지션을 키워 왔다. 이 역추세 전략이 실패로 돌아가면서 조금만 악재성 뉴스가 줄어들어도 숏 커버가 주가를 추가로 밀어 올리는 구조가 형성됐다.
소셜미디어 데이터를 텍스트 마이닝한 결과를 보면 샌디스크는 전형적인 밈 주식과도 닮은 점이 있다. 일부 개인투자자 커뮤니티에서는 '차세대 엔비디아' 혹은 '플래시의 테슬라' 같은 과장된 수식어가 등장하고, 옵션 거래량이 단기간 폭증하는 패턴도 뚜렷하다.
다만, 밈 주식과 달리 여기에는 실제로 개선되는 실적과 AI·데이터센터라는 뚜렷한 수요 스토리가 함께 존재한다. 결국 샌디스크는 '밈적 요소가 섞인 펀더멘털 스토리'라는 중간 지점에 서 있고, 이런 애매한 위치가 롱과 숏 모두에게 매력적인 전장이 되고 있다.
◆ 슈퍼사이클의 정점 VS 이제 시작 = 강세론자들은 2026년 이후에도 데이터센터 비트 수요가 연 30% 이상 성장하고, 낸드 공급이 과거처럼 공격적으로 늘어나지 않는 한 과거의 급락형 사이클은 재현되지 않을 것이라고 주장한다. 그들은 샌디스크가 경쟁사 대비 고부가 SSD 비중과 하이퍼스케일러 직판 채널을 더 빠르게 늘리고 있다는 점을 들어 구조적인 마진 우위가 가능하다고 본다.
반대로 일부 투자은행과 헤지펀드는 장기 수익성에 의문을 제기한다. 이들은 과거 모든 '슈퍼사이클'이 2~3년 안에 공급 폭증과 가격 붕괴로 끝났다는 점을 상기시키며 샌디스크의 설비투자 확대와 경쟁사의 증설 계획이 맞물릴 경우 2027년 이후에는 다시 과잉 공급이 나타날 수 있다고 경고한다.
또 현재 주가가 2027년 이후의 낙관적인 이익 추정을 상당 부분 선반영하고 있어 소폭의 수요 둔화만으로도 멀티플 리레이팅이 크게 일어날 수 있다고 본다.
AI 도구를 통해 수집한 수십 건의 전망치를 종합해 보면 샌디스크는 아직 '명백한 거품'도, '완전히 검증된 성장주'도 아닌 상태다. GPU와 네트워크, 전력 인프라와 함께 AI 시대의 필수 인프라라는 스토리가 현실로 굳어지는 과정에 메모리 산업의 오래된 사이클성과 새로운 구조적 수요가 치열하게 충돌하는 지점에 위치한 셈이다.
일부에서는 이 같은 충돌이 만들어내는 변동성 자체가 2026년 월가가 샌디스크라는 한 종목에서 눈을 떼지 못하는 진짜 이유라고 주장한다.
shhwang@newspim.com
