[뉴스핌=정연주 기자] 저금리에 대체수익원으로 파생결합증권(ELS·DLS)수요가 크게 늘면서 증권사의 헤지용 채권보유 규모도 빠른 속도로 증가하고 있는 것으로 나타났다.
다만 증권사가 은행 등에 비해 자금조달구조가 부실하고 특히 중소형사의 저유동성 채권 편입비중이 높은 점 등을 고려하면 리스크를 사전에 방지해야 한다는 진단이다.
고경철 한국은행 금융결제국 과장은 23일 '파생결합증권(ELS·DLS) 발행·헤지운용 현황 및 시사점' 보고서에서 "증권사는 은행 등에 비해 자금조달구조가 취약하므로 금융 스트레스 상황 발생 시 일부 운용채권의 낮은 신용등급으로 인해 보유채권 매각을 통한 유동성 확보가 곤란할 수도 있다"며 "파생결합증권 발행 및 헤지운용 과정에 대해 예의주시할 필요가 있다"고 밝혔다.
<자료제공=한국은행> |
최근 시장금리 하락으로 중수익·중위험 상품인 파생상결합증권에 대한 관심이 급증하면서 주가연계증권(ELS) 발행은 지수(96.2%)·원금비보장형 위주, 기타파생결합증권(DLS)는 금리연계(50.2%)·원금보장형 중심으로 증가하고 있다. 여기서 ELS의 기초자산은 주가, 지수와 개별종목이며 DLS는 주가, 지수와 더불어 금리, 환율과 신용 등 여러 기초자산이 해당된다.
한은은 2014년 하반기 이후 증권사 파생결합증권 발행은 올해 상반기 중 최초로 월평균 발행액이 10조원을 상회(10조2000억원)했으며 발행잔액도 2015년 9월 말 96조3000억원에 달한다고 밝혔다.
고 과장은 "펀드와 달리 파생결합증권은 운용실패 위험을 발행증권사가 부담하므로 파생결합증권 발행이 증권사의 수익성에 미치는 영향도 점차 증대됐다"고 설명했다.
실제 증권사별 자기자본 증가가 발행잔액 증가 속도를 따라잡지 못하고 있다. 자기자본대비 발행잔액 비율은 2010년 78.7%에서 2015년 8월 말 250.5%로 3배 넘는 급증세를 보였다.
특히 중형사의 발행잔액 비율은 자기자본의 305.7% 수준인 가운데 중형사의 유동성 부채 대비 유동성 자산인 유동성갭(3개월 만기)대비 파생결합증권 발행잔액 비율도 크게 상승(2010년 106%→2015년 8월 217.2%)했다. 여기서 대형사는 자기자본이 3조원 이상으로 파생상품을 다루는 20개사중 5개사가 해당하며 중형사는 1조원 이상 6개사, 소형사는 1조원 미만으로 9개사가 이에 해당한다.
이에 따라 고객에 수익률을 보장해야 하는 증권사의 헤지용 채권보유 규모도 크게 늘어난 것이다. 특히 발행 초기 100bp에 달했던 판매수수료율이 현재 30~40bp로 하락했지만 고객이탈 방지를 위해 제시수익률은 크게 조정하지 않으면서 상대적으로 고금리인 저유동성·저신용등급 채권 보유가 늘어난 점은 증권사들을 어렵게 하고 있다.
최근 국내 채권시장 구성은 안전채권 위주로 변했으나, 증권사는 신용등급이 상대적으로 낮은 AA등급 이하 채권 보유 비중이 상승하고 있다. 또한 증권사는 파생결합증권 헤지운용 과정에서 상대적으로 신용등급이 낮은 AA등급이하 채권의 비중을 확대(2010년 말 31.4% → 2015년 3월 말 47.7%)하고 있다.
종류별 구성을 보면 은행채 보유비중은 크게 감소(2010년 말 23.8% → 2015년 3월 말 12.5%)한 반면 여전채 등 비은행금융채의 비중은 17.7%에서 22.1%로 상승했다. 헤지운용 채권 규모 증가(2010년 말 8.3조원 → 2015년 3월 말 47.7조원) 및 비은행금융채의 운용비중 상승으로 증권사가 보유한 비은행금융채 규모는 2010년에 비해 7배(1.5조원 → 10.5조원) 증가한 것이다.
더불어 AA등급 이하 운용 비중이 증권사 전체(2010년 말 31.4%→2015년 3월 말 47.7%, +16.3%p)에서 늘어난 가운데 특히 중소형 증권사(41.3%→65.0%, +23.7%p)에서 크게 상승했으며, 중소형사의 경우 2015년 3월 말 현재 A등급 이하 채권이 차지하는 비중이 23.5%에 달한다.
<자료제공=한국은행> |
보고서는 증권사의 파생결합증권 해지관련 채권중 국채·통안증권 및 AAA등급 채권 비중이 높아 증권사의 채권 운용의 질적 변화가 단기간내 지급결제시스템에 직접적인 리스크 요인으로 작용할 가능성은 크지 않은 것으로 판단했다.
다만 금융스트레스 상황에서 유동성 확보에 위험이 있을 수도 있다는 설명이다. 자칫 전체 지급 결제 시스템에 위험을 안길 가능성도 있다는 것이다. 따라서 손실을 흡수할 수 있는 능력을 제고하는 실효성있는 방안 마련이 필요하다는 지적했다.
고 과장은 "금융스트레스 상황에서 대고객 상환시 유동성 확보 어려움을 겪을 가능성을 배제할 수 없다. 특히 금융기관 하나의 유동성 문제라기 보다는 기관이 소액결제 시스템에 참가해서 이체 업무를 수행하고 있기 때문에 최악의 경우 지급결제시스템 안전성도 훼손할 가능성 고려해야 한다"고 말했다.
이어 "증권사에서 채권운용시스템을 점검해보고 스트레스 테스트를 실시해서 유동성이 필요하다는 생각이 든다면 실효성이 있는 유동성 확보 방안을 미리 마련해둬야 할 필요가 있다. 자기자본을 늘리는 능력 또한 키울 필요가 있어 보인다"며 "장기적으로 손실 흡수 능력을 제고해야 하며 당국의 관련 대책 마련도 차질없이 진행됐으면 한다"고 덧붙였다.
[뉴스핌 Newspim] 정연주 기자 (jyj8@newspim.com)