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[뉴스핌=김사헌 기자] 최근 일본 여론조사 결과 정치적 지형이 빠르게 변화되는 조짐이 나타났다. 이에 따라 엔화 약세와 주식자산 부양으로 승승장구해 온 '아베노믹스'와 이에 기댄 '아베트레이드(주식 매수-엔화 매도)'도 위험에 처할 수 있다는 분석이 제기돼고 있다.

'아베노믹스'는 일본 국민의 강력한 지지를 등에 업은 아베가 정책 추진을 위해 기업과 시민 등의 자원을 강제 동원하는 것을 통해 작동해왔다. 지지율이 추락했다는 것은 이제 더이상 구조개혁이나 재정건전화 추진이 쉽지 않게 됐다는 것을 의미한다.

게다가 아베노믹스가 성공하기 위한 대외적인 여건도 흔들리고 있다.

이 정책은 사실상 글로벌 환율전쟁의 중요한 축으로 주변국에게 피해를 주는 정책이었음에도 불구하고 동맹국인 미국의 용인하에 전개되어 왔다. 하지만 최근 미국이 달러화 강세에 대해 부담을 느끼고 있는 것은 물론, 엔저의 피해를 입던 주변국의 역공이 전개되고 있다는 점에서 갈수록 한계를 노정할 것으로 보인다.

◆ 일본 총리 지지율과 주가·환율의 상관관계

과거 일본 역대 정권과 총리에 대한 국민들의 지지는 주가지수와 밀접한 상관관계를 보였고, 또한 엔 환율과도 밀접한 연관을 보여왔다.

특히 지난 2006년부터 2012년까지 모두 7차례 총리가 실각하는 초유의 상황이 발생하는 동안 엔화는 강세를 보였다. 하지만 2012년말 아베 내각이 들어선 뒤로부터 달러/엔은 80엔 대에서 125엔까지 꾸준히 상승(엔화 약세)했다.

이 같은 지지율 역전은 집단자위권 행사라는 전쟁 수행 능력을 복원하는 안보법안을 여당 단독으로 무리하게 밀어부친 것이 결정적인 계기를 제공했다. 참의원 안보법안 심의가 남아있어 지지율은 더욱 흔들릴 가능성이 있다.

이렇게 되면 '아베트레이드'의 근간도 흔들리게 된다. 아베 신조 일본 총리가 집권한 2012년 말부터 도쿄 금융시장은 주식을 사고 엔화를 파는(long-equity, short-yen), 이른바 '아베트레이드(Abe trade)'가 지배해왔다. 이 거래전략은 그리스 위기와 중국 증시 급락의 충격파도 견딜 정도로 견고했다.

그리스와 중국 사태가 연이어 전개된 지난 5월 이후 달러/엔은 122~124엔의 제한적인 범위를 크게 벗어나지 않았다. 일본 종합주가지수 토픽스(Topix)는 1600선의 지지선을 방어하고 있다.

◆ 굳건한 '아베트레이드', 균열 발생 중

하지만 이렇게 굳건해 보이는 '아베트레이드'의 최대 약점은 바로 아베의 정치적 지위와 운명을 같이 한다는 것이다. 아베 총리는 아직 대내외적으로 정치적 지도력이 도전받은 적이 거의 없다. 최근 여론조사에서 아베와 자민당의 지지율이 크게 하락했다는 소식에도 '아베트레이드' 포지션이 청산된다는 소식은 들리지 않고 있다.

사실 도쿄 금융시장에서 '아베트레이드'의 성공은 오히려 아베 총리의 지지율을 높여주는 역할을 했다. 동시에 이러한 거래가 강화되면서 주가지수는 더욱 올라갔고 엔화 약세는 심화됐다.

그럼에도 불구하고 최근 아베 내각의 지지율 추락은 '아베트레이드'의 실패 가능성을 엿보게 한다.

시장 전문가들은 그 동안 아베 정부가 지지율이 떨어질 때면 증시를 부양하고 엔저를 유도하는 식으로 다시 지지율을 끌어올리곤 했지만, 앞으로는 상황이 달라질 것이란 의견을 내놓고 있다.

도이치증권 일본의 다나카 다이스케 외환전략가는 "지지율이 40% 아래로 떨어지고 반대율이 50%까지 치솟은 것은 앞으로 지지율이 더 떨어질 것을 시사하고 있고, 이는 아베 내각의 힘이 약해지는 악순환으로 이어질 수 있다"고 경고했다.

달러/엔 환율도 아직은 미국의 금리인상 전망으로 125엔 선에 접근해 있지만, 시간이 갈수록 일본 국내 정치 지형의 변화가 더 큰 영향력을 발휘할 것이란 전망이다.

아베 내각은 안보법안 강행 외에도 환태평양경제동반자협정(TPP) 추진 난항에다 원자력발전소 재가동 이슈까지 독자 정책 추진이 쉽지 않은 어려움에 직면했고, 아베노믹스의 성과가 본격적인 경기 회복과 일본 가계의 소득 증대로 빠르게 나타나지 못하고 있기 때문에 지지율은 더 떨어질 가능성이 높다.

뱅크오브아메리카-메릴린치의 야마다 슈스케 수석 일본외환전략가는 "단기적으로 엔화가 직면한 위험은 아베 총리의 정치적 부담 상승이 아베트레이드 포지션 청산 혹은 역전으로 이어져 강세로 전환되는 경우"라고 지적했다.

◆ 아베의 남은 카드, 변동성 유발은 불가피

나아가 아베 내각이 지지율 회복을 위해 다시 달러화 대비 엔화 약세를 부추길 가능성이 있다는 점에서 당분간 달러/엔 환율의 변동성이 크게 높아질 것으로 예상된다.

외환시장 참가자들도 아베의 지지율이 흔들리게 되면 정부 혹은 중앙은행 차원에서의 정책적 대응이 나올 것으로 기대할 수 있다.

야마다 수석전략가는 아베노믹스의 기본 정책노선이 후퇴 압력을 받게 될 것이라고 봤지만, 다른 전략가들은 지지율 안정을 위한 시도가 더 강화될 수 있다는 의견을 내놓고 있다.

아베 총리에게도 카드는 몇 장 남아 있다.

아베 총리 구사할 수 있는 가장 쉬운 전술은 일본은행(BOJ)이 추가적인 양적완화 정책을 구사하도록 압력을 행사하는 것이다. 또 연기금이 국내 주식을 더 사도록 해서 증시를 부양할 수도 있다.  이렇게 하면 엔화는 다시 약세를 보일 수 있다.

나아가 그는 흔들리는 인기도를 높이기 위해서 기업들이 임금을 올리게 하고 법인세율을 낮추어 줄 수도 있다. 이런 정책은 일본 주식시장에서 환영받을 만한 것들이다.

하지만 이런 대응은 불가피하게 외환 및 주식시장의 변동성을 유발할 것으로 예상된다.

아베 내각은 안보법안의 참의원 심의 뿐 아니라 최근 등장한 가계소비 부진에 대한 답도 내놓아야 한다. 일본 경제 회복이 진행형이기는 하지만 가계가 느끼는 부의 효과가 제한될 경우 지지율을 회복하기가 어려울 수도 있다.

씨티그룹의 무라시마 기이치 일본담당 수석이코노미스트는 "경제가 몇달 사이 컨센서스나 우리가 가정했던 것과는 판이한 양상을 보이고 있다"고 경고했다.

일본 내수 부진의 원인은 구조적인 면도 있겠지만, 아베노믹스의 부정적 결과일 수도 있다.

IMF는 당시 "아베노믹스의 재배치가 필요하다"며 "구조개혁 및 신뢰할만한 중기 재정건전화 전략이 없이 중앙은행의 추가 양적완화에만 단행하면 내수의 부진을 유발할 수 있고, 국내 정책 목표달성을 위해 엔저에 과도하게 의존할 경우 해외경제로 부정적 파급효과(spillovers)를 유발할 수 있다"고 경고했다.

◆ 개혁 없는 완화정책, 엔저 의존은 '파국'

일본은행(BOJ)의 양적완화는 국채금리 하락과 증권 가격 상승, 대출기준 완화와 회사채 스프레드 축소 등 우호적인 금융 여건을 유발했고, 나아가 포트폴리오의 해외 유출을 발생시켜 선진국은 물론 신흥국에도 긍정적인 파급효과를 유발한 것으로 평가된다.

그러나 지속되는 엔저 정책은 인접국, 특히 한국과 같은 수출경쟁국에게는 타격이 됐다. 앞으로도 추가적인 엔저 정책이 구사될 경우 일본의 수입은 급감하고 기업 경쟁력은 크게 높아져 주변국에게 타격을 줄 수도 있다는 지적이다.

IMF의 연구원들은 앞서 "한국은 계속되는 엔저에 대해 우려해야 하는가"라는 제하의 보고서를 통해 엔저 장기화가 한국 수출경제에 미칠 영향이 생각보다 크다고 경고했다.

이 보고서는 "한국과 일본 기업의 수익성 격차는 신규 설비투자나 연구개발 의사결정에도 영향을 주기 때문에 단순한 가격 경쟁을 벗어나 기초적인 경쟁력 차별화하는 심각한 결과에 이를 수 있다"고 지적했다.

엔저가 진행되는 최근 3~4년 동안 한국과 일본의 수출가격이나 물량을 비교하면 큰 영향이 드러나지 않지만, 일본 자동차기업의 이윤마진이 급격히 개선되는 와중에 한국 자동차 기업의 이익이 급격히 감소하는 충격이 드러났다.

미즈호증권의 우에노 야스노리 수석 시장 이노코미스트는 "재정수지를 개선하지 못하면 시장에 '나쁜 엔저'를 불러올 위험이 없다고 단언하기 어렵다"고 말했다.

미즈호은행은 "정권이 지금처럼 궁지에 몰릴 경우 BOJ가 출구전략을 취하기 어려울 것"이라며 "완화적 통화정책이 장기화될 경우 엔저도 장기화될 가능성이 높다"고 경고했다.

[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 (herra79@newspim.com)