요동치는 중국증시, 폭등락 원인 알고보니...

기사입력 : 2015년07월16일 10:55

최종수정 : 2015년07월16일 11:35

'정부에 의한 주가 조작' 이 시장실패 부를수도

이 기사는 7월 15일 오후 5시 54분 뉴스핌의 프리미엄 뉴스 ′안다(ANDA)′에서 표출한 기사입니다.

[뉴스핌=강소영 기자] 중국 증시가 급등락을 반복하며 극심한 혼조세를 보이고 있다. 시장에선 '폭등과 폭락'이 A주의 '뉴 노멀(신창타이)'라는 냉소에 찬 농담도 나오고 있다. 15일 상하이지수는 또 다시 3% 넘게 하락하며 정부의 대대적인 증시 안정화 대책을 무색게 하고 있다.

유례를 찾기 힘든 정부의 초강력 증시 안정화 지원책에도 증시가 힘을 되찾지 못하고 있다. 롤러코스터 같은 주가 변동성에 극도의 '위험장'이 돼버린 중국 증시, 중국 전문가들은 A주 근본의 문제를 해결하지 않으면 정부가 아무리 애를 써도 중국 증시에서는 '건강한 소(완만한 불마켓)'를 만나긴 힘들 것이라고 지적한다.

◆ 주가형성 왜곡: A주에서 '가치투자'는 공염불에 불과하다

중신증권고정수익연구 팀장인 정하이칭(鄭海淸) 금융학박사는 최근 중국 재경망(財經網)에서 A주 불안정의 근본 문제를 진단했다.

그는 현재 중국 A주의 '고질적 문제'는 시장 안과 밖으로 구분해서 분석했다. 우선 시장 내의 가장 큰 문제는 A주의 주가결정 시스템의 왜곡과 투자자 구조 불균형이다.

건강한 증시에서는 '주가=주식의 가치'라는 공식이 성립된다. 그러나 A주에선 이런 공식을 적용할 수 없다. 중국 증시에서 주가는 '주식의 가치+기대 차익X레버리지비율'로 산출된다는 것이 정 박사의 주장이다. 자본이득 전망이란 주식을 산 후 되팔았을 때 기대되는 차익을 가리킨다.

A주에선 주가를 결정하는 요소 중에 주식 본연의 가치는 가장 적은 비중을 차지하지만, 차익실현에 대한 기대와 레버리지는 서로 승수효과를 내며 주가 형성의 결정적 역할을 한다. 실적과 관계없이 주가가 치솟는 것도 이 때문이다. 이는 시장의 투기성이 매우 강함을 시사한다.

그렇다면 A주에서 주가에 주식 가치가 반영되기 힘든 이유는 무엇일까? 개인투자자 중심이 시장 구조와 기관투자자들의 '개인투자화'가 주가 형성 왜곡의 주범이다.

주식의 적정한 가치를 찾기 위해서는 거시경제·업종 기업 분석·재무모형·가치모형 등 경제·기업경영 그리고 산업전반에 대한 포괄적이고 심층적인 분석이 필요하다. 그러나 일반 개인투자자들이 이런 전문적인 분석을 하는 것은 사실상 불가능하다.

중국의 개인투자자들은 사실 주식 본연의 가치에는 큰 관심이 없다. 주식투자의 목적과 전략은 오로지 '가격'을 올리는 것뿐. 주가는 매수 수요가 늘면 쉽게 오를 수 있고, 이 과정에서 기업의 실적, 성장성 따위는 쉽게 무시된다.

'기대 차익 실현'이 주식시장의 투자 철학으로 자리 잡은 상황에서 일부 전문가가 제창하는 '가치투자'는 의미가 없다. A주에선 '손에 돈을 많이 쥐고 있는 자'가 시장 질서를 결정한다.

이 같은 분위기 속에서 기관투자자들도 가치투자를 포기하고, 개인투자자를 선동할 수 있는 '스토리' 창출에 힘을 쓴다. 이것이 바로 기관투자자가 개인투자자화이다.

'국가가 밀어주는 불마켓', 'OO정책 테마주' 등 다소 선정적인 분석과 전망이 쏟아지는 것도 이 때문이다.

기대 차익 실현에 대한 강렬한 욕망에 불을 지피는 것이 차입 투자이다. 2014년 11월 이후 올해 5월까지 폭등장이 연출된 것도 레버리지 비율 급증에 따른 것이었다. 가파른 A주의 상승세의 원인을 직시하면 분명한 '레버리지 상승장'임을 알 수 있었지만 매체와 정부는 '개혁에 따른 수혜장'이라고 입을 모았다.

올해 6월 이후 순식간에 거품이 꺼지자 중국 정부는 시장의 레버리지 비율을 확대하는 장외융자 루트를 차단하고, 악의적인 공매도를 잡겠다고 나섰다. 시장의 근본 문제는 간과한 체 요란하게 변죽만 울리는 꼴인 셈이다.

일부에서는 최근 1차 폭락의 충격을 겪은 중국 투자자들이 이성을 되찾고, 주식투자 문화도 성장주 중심의 가치투자가 자리잡을 수 있다는 희망적인 전망을 하고 있다. 그러나, 객관적 수치는 A주의 투기성이 여전함을 극명하게 드러낸다.

주가가 반등하던 9일과 10일 대부분 섹터의 주가가 사실상 상한가를 나타냈다.이 기간 신용거래 잔액 감소추세는 바로 멈춰 섰고, 증시 밖 장외 융자는 다시 폭발적으로 늘어났다. A주의 투기성이 조금도 사라지지 않았다는 증거다.

◆ 정부와 시장의 불편한 관계: 정부도 시장 못 살린다

증시와 시장의 관계도 A주의 발전을 위해 반드시 바로잡아야 할 문제다. 중국이 정책시장이기 때문에 정부의 증시 안정화 대책이 증시를 살릴 것이라는 기대도 잘못된 생각이라는 것이 정 박사의 지적이다.

정부가 줄곧 제창하는 '완만한 불마켓'이라는 말 자체가 정부의 시장 간섭을 내포하고 있다. 증시를 안정화하겠다며 쏟아내는 정부 정책이 오히려 시장기능을 무너뜨리고, A주의 이상현상을 심화하고 있다는 것.

주가가 급등하던 시기 관영 통신사인 신화사는 '4000포인트가 A주 활황장의 출발점'이라며 투자자의 주식 투자를 부추겼다. 정 박사는 이는 시장에 대한 정부의 간섭이 도를 넘어 '폭력'이 됐다고 비난했다.

애초 중국 정부가 증시 활성화에 나선 것은 기업이 직접융자 환경을 개선하겠다는 취지에서다. 이를 위해선 증시 제도 개선과 규정 보완하고 IPO와 채권발행에 대한 규제를 풀어야 한다. 그러나 중국 정부는 '완만한 상승장'을 강요하며 오히려 주식 투기를 부추기는 결과를 초래했다.

중국 증시가 본연의 기능을 되찾고, 건전한 투자시장으로 자리 잡기 위해선 '정책시장'이라는 '꼬리표'를 떼야 한다고 정 박사는 강조했다.

이는 중국 정부의 강력한 경제부양 정책과 증시 지원책이 A주의 완전한 안정화를 끌어내기에는 역부족이라는 의미이다. 즉, 설사 정부의 힘을 믿고 시장의 대규모 자금이 다시 증시로 유입, 주가가 큰 폭으로 오른다 해도 결국 다시 폭락장을 맞을 수밖에 없다는 뜻이다.

이런 문제를 해결하기 위해서는 상장과 상장폐지 제도, 회사채 발행 규제 완화 등의 개혁작업이 하루빨리 이뤄져야 한다. 상장요건이 지나치게 엄격해 잠재성장성이 있는 중소기업은 해외 증시로 떠나야 하고, 일단 상장된 기업은 부실경영에 주식이 '쓰레기'가 되도 시장에서 쫓겨나지 않는다. 회사채 발행은 일부 기업의 '특권'이 된 지 오래다.

◆ 폭등·폭락장의 3대 원흉 : 방법은 달라도 결과는 모두 '빚'

15일 중국 경제참고보(經濟參考報)는 최근 8개월 동안 A주의 폭등과 폭락 현상의 직접적인 도화선으로 신용대주거래·엄브렐러 신탁·장외 자금 융자를 꼽았다.

이 세 가지 '원흉'은 시장의 레버리지 비율을 급격하게 끌어올리는 공통점이 있다. 즉, 돈이 없는 투자자가 돈을 빌려서 주식에 투자할 수 있게끔 부추긴다는 뜻이다.

신용대주 거래는 증권사에서 자금 혹은 주식을 빌려 주식투자를 하는 것으로, 증시 유동성 확대에 큰 역할을 했다.

엄브렐라 신탁은 시니어 트렌치(senior tranche) 아래 여러 개의 서로 다른 하위 트렌치(suborinated tranche)로 구성된 상품이다. 보통 은행권의 고금리 WMP(자산관리상품)이 시니어 트렌치로 유입된 후 하위 트렌치에 대출하는 과정을 거친다. 돈을 대출받은 하위 트렌치는 주로 주식에 투자했고, 이 과정에서 증권사를 통한 신용거래보다 훨씬 높은 레버리지가 발생했다. 엄브렐라 신탁을 통한 자금흐름은 그림자 금융으로 분류된다.

차입비율을 크게 부풀릴 수 있어서 상승장에서는 투자자가 큰 이익을 얻지만, 일단 폭락장을 만나면 손실도 걷잡을 수 없이 커지게 된다. 손실 규모를 줄이기 위해 하위 트렌치 투자자들이 앞다퉈 주식을 매도하면서 주가 하락폭이 더욱 커지게 됐다.

장외 자금 융자는 증권사가 아닌 자금융자회사(配資公司)를 통한 주식자금 조달을 말한다. 중국에는 많은 자금융자회사가 성업 중인데, P2P 등 여러 경로로 고금리의 민간자금을 모은 뒤 이를 다시 투식투자자에게 빌려주는 방식의 영업을 한다. 자금융자회를 통한 레버리지 비율은 통상 500% 정도로 알려졌다.

즉, 투자자 수중에 돈이 1000만원 밖에 없어도 이를 담보로 4000만원을 빌려 총 5000만원 어치의 주식을 살 수 있다는 뜻이다. 현재 장외자금융자회사를 통한 주식투자 규모는 A주 유통주 시가총액의 2% 정도인 1조 위안으로 추산된다. 주가가 오를땐 좋지만 주가가 하락하고, 증거금이 절반 아래로 떨어지면 강제 반대매매를 당하면서 개인 투자자의 손실이 커지게 된다.

여러 종류의 차입투자 경로를 통해 시장 전체의 레버리지 비율이 급격히 높아졌다. 이것이 처음엔 주가 급등을 촉진하는 펌프 역할을 했지만, 하락장선 주가폭락을 부추기는 '폭탄'이 됐다.

[뉴스핌 Newspim] 강소영 기자 (jsy@newspim.com)

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광복군, 일본군 무장해제 "항복사실 모르느냐? 변상문의 '화랑담배'는 6·25전쟁 이야기이다. 6·25전쟁 때 희생된 모든 분에게 감사드리고, 그 위대한 희생을 기리기 위해 제목을 '화랑담배'로 정했다. 우리는 그들에게 전의(戰意)가 없는 것을 보이기 위해 기관단총을 모두 어깨에 걸쳤다. 그러고도 만일을 위해서 각각 산개하면서 뛰어내리기 시작했다. 드디어 내 차례가 왔다. 몸을 날렸다. 아. 그때 그 바람 냄새, 그 공기의 열기, 아른대는 포플러의 아지랑이, 그리고는 아무것도 순간적이었지만 보이지 아니했다. 그러나 어쩐 일인가? 우리 주변엔 돌격 태세에 착검한 일본군이 포위하고 있었다. 워커 구두 밑의 여의도 모래가 발을 구르게 했다. 코끼리 콧대 같은 고무관을 제독총에 연결한 험상궂은 방독면을 뒤집어쓴 일본군이 차차 비행기를 중심으로 원거리 포위망을 좁혀오고 있었다. 너무나도 위험한 상황이었다. 이것이 그리던 조국 땅을 밟고 처음 맞은 분위기였다. 동지들은 눈빛을 무섭게 빛내면서 사주경계를 했다. 그러나 아직 기관단총을 거머쥐지는 아니했다. 여의도의 공기가 움직이지 않는 고체처럼 조여들어 왔다. 뿐만 아니었다. 타고 온 C46형 수송기로부터 한 50여m 떨어진 곳의 격납고 앞에는 실히 1개 중대나 되는 군인들이 일본도를 뽑아 든 한 장교에게 인솔되어 정렬해 있었다. 그 앞에는 고급장교인 듯한 자들이 한 줄 또 섰고, 장군 몇 명도 있는 듯했다. 그러나 무엇보다도 8월 18일 한낮의 그 뜨거운 여의도 열기가 우리를 더욱 긴장시켰다. 격납고 뒤에까지 무장한 군인이 대기하고 있었다. 중형전차의 기관포도 이쪽을 향하고 있었다. 환호하는 광복군. [사진= 국사편찬위원회] 비행장 아스팔트 위엔 한여름의 복사열이 그 위기의 긴장처럼 이글대고 있었다. 어느새 우리는 땀에 젖어 있었다. 기막힌 침묵이 십여 분이나 지났다. 그러나 그들은 어떤 행동도 취해 오지 않았다. 마침내 우리가 발걸음을 옮겼다. 우리는 일본군 고급 장교들이 늘어선 쪽으로 한걸음 씩 움직였다. 각자 산개, 조심하라! 누군가가 이렇게 나직하게 말했다. 서해 연안으로 비행기가 고도를 낮출 때 누군가가 유서를 쓰던 일이 이 순간 내 머릿속에서 상기되었다. 일본군 병사들은 우리가 다가서자 의외로 포위망을 풀 듯이 비켜섰다. 우리는 아직 기관단총을 어깨에 멘 그대로였다. 일본군이 길을 열어주자, 그들도 일본군 육군 중장을 선두로 한 장교단이 우리 쪽으로 오기 시작했다. 그가 바로 조선주차군사령관 죠오쯔끼(上月良夫)였다. 쬬오쯔기는 그의 참모장 이하라 소장과 나남 사단장과 참모들을 뒤로 거느렸다. 우리도 좌우로 벌려 섰다. 쬬오쯔기가 「나니시니 이라시따노?(무슨 일로 왔소?)」말문을 열었다. 퍽 야무지게 보였다. 우리는 말 대신 영등포 상공에서 뿌리다 남긴 선전 전단을 내밀어 주었다. 우리의 임무가 일본어와 우리말로 적힌 전단이었다. 거긴 또 우리가 이렇게 들어오게 된 사연도 적혀있었다. 우리는 한 장씩 그 전단을 다른 일본군 장교들에게 나누어 주었다. 쬬오쯔끼는 이를 받아 읽고, "일본은 정전만 한 상태이니 일단 돌아갔다가 휴전 조약이 체결된 다음에 재입국하라"라고 말했다. 그러면서 은근히 위협했다. 자기네 병사들이 꽤 흥분되어 있으니, 만약 돌아가지 않으면 그 신변 보호에 안전책임을 지기가 어렵다는 분위기라고 했다. 이에 이범석 장군이 "네 놈들의 천황이 이미 연합국에 무조건 항복한 사실을 모르느냐? 이제부터는 동경의 지시가 필요 없다는 것을 알아야 한다"라고 맞섰다. 그러나 쉽사리 양보하지 않았다. 옥신각신 말이 몇 번 건너 왔다 갔다. 갑자기 쬬오쯔끼는 한 일본군 대령에게 일을 처리하라고 지시했다. 그러면서 그는 동경서 손님이 오기로 되어 있어 마중을 나와 있던 참이란 말을 하고는 물러가 버렸다" 이범석 장군은 일본군 측에 "조선 총독을 만나 담판 짓겠다'라고 요구했으나 거절당했다. 일본군 무장해제 임무를 띠고 국내로 들어 온 '광복군 국내정진군'은 아무런 소득도 올리지 못한 채 다음 날 8월 19일 14:30분 여의도 기지를 이륙하여 중국으로 돌아갔다. 광복군은 미군정이 시작되고 나서 한참이나 지난 다음에 개인 자격으로 귀국할 수밖에 없었다. 조짐이 좋지 않았다. / 변상문 국방국악문화진흥회 이사장 2025-09-29 08:00