[뉴스핌 Newspim] 뉴스핌은 아이투신 김형호 채권운용본부장이 직접 쓴 '매니저가 쓴 채권투자노트'를 연재합니다. 김 본부장은 20여년 동안 채권시장에서 몸 담아온 베테랑 펀드매니저입니다. 일반인들에게는 어려운 채권을 알기 쉽게 풀이해 독자들이 채권을 이해하는 데 큰 도움이 될 것으로 기대됩니다. 독자여러분의 많은 관심과 성원 부탁드립니다.《편집자주》

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제9장 금리예측

채권금리는 채권의 미래수익성을 결정할 뿐만 아니라, 주식, 부동산 등 다른 자산의 가치를 산정할 때 할인율로 사용된다. 따라서 정확하게 채권금리를 예측할 수 있다면, 매우 유리한 입장에서 채권, 주식, 부동산에 대한 투자가 가능하다.

채권금리에 영향을 주는 주요변수는, 경제성장률, 물가, 채권수요와 공급, 통화정책, 환율 등이다. 이들 요인들이 단독으로 또는 복합적으로 채권금리 형성에 영향을 미친다. 한국은행, 통계청 등 관련기관에서 이러한 거시경제 변수들에 대한 통계자료를 발표하고 있는데, 이러한 Data를 어떻게 해석하느냐가 중요하다.

채권금리 = F(경제성장률, 물가, 채권수요와 공급, 통화정책, 환율,…)

이 장에서는 채권금리에 영향을 주는 주요 요소인 경제성장률, 물가, 채권수요와 공급, 통화정책, 환율에 대해 살펴보기로 한다.

9-1. 경제성장률

경제성장률(GDP)은 매분기별로 발표된다. GDP는 소비, 투자, 정부지출, 순수출로 구성되는데 이를 GDP방정식이라 부른다.

Y = C + I + G + (X-I) 이다.

Y: 국민총생산(Yield)
C: 민간소비(Consumption)
I: 투자(Investment)
G: 정부지출(Government Expenditure)
X: 수출(Export)
I: 수입(Import)

2008년 현재 민간소비가 국민총생산(GDP)에서 차지하는 비중은 약50% 수준이다. 소비가 활황이면 성장률이 올라가고, 소비가 침체되면 성장률이 하락한다.

투자가 증가하면 국민총생산이 증가하고, 투자가 감소하거나 정체되면 국민총생산에 부정적인 영향을 준다. 2000년 이후에는 대규모 장치산업에 대한 신규투자와 고용증가 없는 성장이 이어졌다. 이른바 고용증가 없는 성장인데, 이는 생산, 물류 등의 효율화에 의한 것으로 보인다.

정부지출도 국민총생산과 양의 상관관계를 가진다. 정부지출이 증가하면 GDP가 늘어나고, 정부지출이 감소하면 GDP도 감소한다. 불경기가 심화되면 정부지출을 늘려 경기를 부양한다.

이는 케인지안 이론에 따른 것인데, 통화론자들은 정부지출이 구축효과를 가져와서 경기부양에 도움이 되지 않는다고 주장한다. 정부가 지출을 늘리면 민간투자가 그만큼 감소한다는 논리이다. 통화론자들은 재정 및 통화정책에서 정부의 역할을 최소화해야 한다고 주장한다.

수출은 GDP와 양(+)의 상관관계, 수입은 음(-)의 상관관계를 가지고 있다. 상품수지 흑자가 늘어나면 GDP 성장률은 높아진다. 우리나라는 IMF 이후 10년 동안 연평균 약100억 달러의 경상수지 흑자를 기록했다. 경상수지 흑자의 대부분은 상품수지 였는데, 원화로는 연간 10조원의 자금이 우리나라로 들어온 셈이다.

상품수지 또는 경상수지는 환율에 영향을 주는 주요 변수이며, 우리나라처럼 대외의존도가 높은 나라에서는 중요성이 높다.