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[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 이란전쟁을 계기로 방산 부문에서도 투자 지형이 달라지고 있다. 무기 수요는 급증했지만 생산 설비와 부품 부족이 동시에 드러나면서 수주가 늘어도 납품과 실적이 뒤따르지 못하자 투자자들의 까다로운 반응이 이어졌다. 주가를 가르는 기준이 수주 규모에서 실제 납품 속도로 옮겨간 것이다. 대형 완성업체보다 안정적인 납품이 가능한 부품 공급망 업체이나 저가형 무기업체 쪽에 관심이 쏠리고 있다.

◆개전 뒤 되레 하락, 왜

미국 대형 방산주 시세는 이란전쟁 이후 되레 하락세다. 현재 전통 방위주에 투자하는 상장지수펀드(ETF)인 ITA(종목코드)의 시세는 이란전쟁 개시 하루 전(2월27일) 종가보다 8% 낮은 상태다. 개전 직후 최고가를 기록했다가 하락세로 반전해 한 달 낙폭이 16%에 달하기도 했다. 최근 전통 방위주의 부진은 미국뿐 아니라 유럽 등에서도 두드러졌다.

부진의 원인은 수요 부족이 아니라 생산 병목에 있다. 생산이 수요를 따라가지 못하는 문제는 우크라이나 전쟁 당시에도 제기됐지만 이란전을 거치면서 그 규모가 한층 뚜렷해졌다. 대형 방산업체의 수주잔액는 사상 최대 수준까지 쌓였지만 방산 업종에서 매출과 이익은 납품 시점에 인식된다. 납품까지 통상 수년이 걸리는 만큼 당장의 수주 급증이 곧바로 실적으로 전환되지 않는다.

미사일 소모 속도와 생산 속도의 괴리가 병목의 규모를 보여준다. 미국은 이란전에서 토마호크 순항미사일을 약 1000발 사용한 것으로 추정되는데 올해 해군 예산에 책정된 조달 물량은 58발이었다. 소모량이 연간 조달 계획의 17배에 달한 셈이다. CSIS(전략국제문제연구소)는 4월 당시 이란전쟁에 토마호크 1000여발이 소모됐는데 관련 미사일을 생산하는 데는 47개월(약 4년)이 걸릴 수 있다고 추정했다.

병목 현상은 최근 분기 실적에서 더 선명하게 노출됐다. RTX(종목코드 동일)는 통합 수주잔액이 연간 매출의 3배에 달하는 2710억달러로 사상 최대를 기록했고, 토마호크·스탠더드미사일 등 5건의 장기 기본계약까지 체결했지만 주가는 되레 빠졌다. 록히드마틴(LMT)도 연간 매출의 2.5배에 해당하는 1864억달러의 수주잔액를 안고 있지만 F-16·C-130 납품 지연으로 1분기 순이익이 13% 줄면서 실적 발표 당일 주가가 6% 넘게 하락했다.

수주는 역대급인데 주가가 역행하는 현상은 시장이 납품 역량 자체를 할인하기 시작했다는 뜻이다. 이란전발 재고 보충 수요까지 기존 수주잔액에 더해지면서 생산라인에 걸리는 부하는 한층 가중되고 있다. 뱅크오브아메리카의 론 엡스타인 애널리스트는 "방산업체의 매출 성장을 제약하는 것은 수요가 아니라 생산능력"이라고 짚었다. 제프리스의 쉴라 카야오글루 애널리스트도 "기회를 실현하려면 시간과 추가 투자가 필요하다"고 했다.

◆납품 안정성이 가른 주가

생산을 곧바로 늘리지 못하는 근본 원인은 공급망 구조에 있다. 미사일 한 발을 완성하려면 고체로켓모터·추진체·점화장치·유도부품이 맞물려야 하는데 품목별로 생산 가능한 업체가 한두 곳에 불과한 경우가 적지 않다. RTX가 1분기 실적 발표에서 "다년간 증산을 감당하려면 공급업체 기반 자체를 넓혀야 한다"고 밝힌 이유다.

병목이 부품 공급망에서 발생하는 만큼 투자자의 관심도 완성업체에서 공급망 업체 쪽으로 옮겨가고 있다. L3해리스는 미사일 솔루션 사업에 10억달러 투자를 완료하고 PAC-3(패트리엇 첨단성능 3단계)·THAAD(고고도미사일방어체계)·토마호크·스탠더드미사일 관련 생산 확대에 나섰다. 노스롭그루만도 전술 고체로켓모터 생산능력을 2021년 대비 두 배로 늘렸고 2027년까지 세 배 확대를 추진하고 있다.

다만 병목 품목을 직접 생산하는 업체라고 해서 주가가 일률적으로 오른 것은 아니다. 생산능력 확대에는 대규모 설비투자가 수반되고 그 비용이 단기 이익을 잠식하기 때문이다. L3해리스(LHX)는 10억달러를 투입했지만 주가는 개전 전 대비 16% 빠졌고, 노스롭그루만(NOC)는 가장 직접적인 병목 노출 기업이면서도 24% 하락해 낙폭이 컸다. 투자자들이 병목 여부보다 증설 비용을 감당하면서 납품 속도를 실제로 끌어올릴 수 있는지를 따지기 시작한 셈이다.

차별화가 나타난 곳은 대규모 증설 없이도 기존 생산라인에서 납품을 유지할 수 있는 업체였다. 방산용 제어장치에 강점을 둔 커티스라이트(CW)는 같은 기간 7% 올랐다. 항공우주·방산용 단조품과 패스너를 납품하는 하우멧에어로스페이스(HWM)도 대형 방산주가 10~24% 빠지는 동안 하락을 면하고 플러스를 유지했다. 두 업체 모두 전용 생산설비를 새로 갖춰야 하는 미사일 부품과 달리 기존 설비의 가동률 조정으로 물량 대응이 가능한 범용 부품·소재를 취급하고 있다는 평가를 받는다.

◆고가 무기 소모 지양

시선이 쏠리는 곳은 생산 역량에만 한정되지 않는다. 고가 미사일의 대량 소모가 재고와 예산을 동시에 압박하는 상황에서 소모 비용 자체를 낮추는 방향으로 자본이 움직이기 시작했다. 국방부가 이달 앞서 안두릴·레이도스(LDOS) 등 4개 업체와 저가컨테이너형미사일(LCCM) 1만여발 조달 기본계약을 발표한 것이 대표적이다. 계약 상대 네 곳 모두 기존 대형 방산업체는 아니라는 점에서 공급 기반을 넓히려는 의도가 읽힌다는 평가가 나온다.

드론도 같은 맥락에서 재조명되고 있다. AI와 자율 무기 추세로 이미 주목받고 있었지만 이란전 개전 이후에는 고가 요격미사일을 대량으로 소모하는 비용 부담을 줄이는 대안이라는 점이 추가로 부각됐다. 국방부는 이른바 '드론 우위 프로그램'을 통해 10억달러 넘게 투입해 30여만대의 저가 공격 드론을 조달할 계획이다. 육군은 향후 2~3년간 최소 100만대의 드론 구매를 예고한 상태다.

관련 업체 가운데 에어로바이런먼트(AVAV)는 자폭형 드론 스위치블레이드600의 월 생산량을 40대에서 240대로 늘렸고 1200대 체제를 목표로 하고 있다. 크라토스디펜스(KTOS)는 자사 제트엔진 무인기 XQ-58 발키리가 미국 해병대 CCA(협동전투항공기) 정식 프로그램에 채택돼 노스롭그루만 주도 팀의 기체 공급사로 참여하게 됐다. 해당 계약의 초기 규모는 2억3150만달러다. 고가 무기 보충에 수년이 걸리는 병목이 지속되는 한 저가 대량 무기와 드론에 대한 관심은 더 커질 수 있다는 관측이 따른다.

bernard0202@newspim.com