이 기사는 5월 13일 오전 10시42분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 실물 자산군으로 향하는 세계 자본 흐름이 이란전쟁발 호르무즈 해협 봉쇄 사태를 계기로 한층 빨라지고 장기적 추세로 고착될 수 있다는 전망이 나온다. 자본이 외면한 필수 영역에서 공급 대란이 발생한 뒤 배분 구조가 위기 전으로 돌아가지 않는 흐름은 1979년 석유위기와 2020년 공급망 위기에서도 발생했다. 호르무즈 사태가 세 번째 전환을 부추기고 있다는 설명이 따른다.

세 번째 전환은 과거보다 속도감 있게 전개될 수 있다는 관측이 제기된다. 2020년 코로나19 사태 당시에는 제로금리 환경에서 유동성이 대부분 기술주에 쏠려 방향 전환에 1년이 넘게 걸렸다. 올해는 인공지능(AI)발 실물자산의 재평가가 이미 시작된 상태에서 호르무즈 봉쇄라는 실물 충격까지 겹쳤다. 에너지 인프라와 방위 관련 자산군이 계속 중심축이 될 가능성이 크다는 평가다.

◆과거와 다른 충격

호르무즈 사태가 세 번째 전환의 계기로 주목받는 것은 차질의 범위가 과거와 다르게 규정되기 때문이다. 세계 원유와 LNG 교역의 각 20%가 통과하는 이 해로가 차단되면서 비료 해상 교역의 30%, 나프타 교역의 24%까지 동시에 중단됐다. 원유 한 품목의 차질만으로도 위기였을 상황에서 석유화학·농업·가스 공급망이 한 번에 흔들린 것이다. 국제에너지기구(IEA)가 석유 시장 역사상 최대 공급 차질로 언급한 이유다.

호르무즈 사태가 이만한 파장을 낳은 배경에는 과소투자가 있다. 원유·비료·석유화학 원료 교역 물량이 단일 해로에 집중돼 있었다는 사실 자체가 구조적 취약성을 그대로 드러낸다. 에너지 전환 정책 아래 화석연료 부문의 설비 투자가 수년간 줄면서 대체 공급 경로나 여유 생산 능력이 충분히 갖춰지지 않았다. 호르무즈 봉쇄가 이례적 충격으로 번진 근본 원인은 봉쇄 자체보다 그 전 수년간 쌓인 공급 인프라의 취약성에 있었던 셈이다.

◆되돌아오지 않은 자본

과소투자 영역에서 공급 대란이 발생한 뒤 자본 배분이 바뀌는 흐름에는 선례가 있다. 1979년 석유위기가 대표적이다. 1970년대 중반까지 석유는 싸고 안정적이었고 에너지 공급 인프라에 자본을 투입할 유인이 없었다. 석유위기 당시 글로벌 원유 공급이 4% 줄어들자 유가는 두 배 넘게 올랐다. 공급 여력이 거의 남아 있지 않은 상태에서 소규모 감산만으로도 가격이 급등한 것이다.

석유위기는 자본의 방향을 바꿔놓았다. 당시 미국 행정부는 원유 수입 쿼터를 도입하고 에너지부를 신설했다. 위기가 수습된 뒤에도 에너지 효율성 방향의 투자는 멈추지 않았다. 국내총생산(GDP) 1달러를 생산하는 데 필요한 에너지 투입량은 1970년대를 정점으로 지금까지 꾸준히 줄고 있다. 한번 안보의 영역으로 올라간 투자 우선순위는 위기가 끝난 뒤에도 원래 자리로 내려오지 않았다.

2020년 코로나19 사태에서도 같은 패턴이 반복됐다. 코로나19 사태 전 자본은 소프트웨어와 플랫폼 같은 기술 중심의 경량 자산에 쏠려 있었고 반도체·부품·물류 등 실물 공급망에 대한 투자는 상대적으로 소홀했다. 공장 가동이 멈춘 상태에서 수요가 폭증하면서 반도체를 비롯한 핵심 부품·소재의 공급난이 산업 전반으로 번졌다. 예로 2019년 세계 반도체 제조장비 매출액은 2022년의 56%에 불과했다.

대란 수습 이후의 자본 흐름은 1979년 석유위기 이후와 같은 경로를 밟았다. 미국·유럽연합(EU)·일본 등이 핵심 부품의 자국 생산 역량 확보에 수천억달러를 동시에 투입했다. 시장 효율의 논리로 운영되던 공급망이 국가 안보의 영역으로 격상된 셈이다. 이 역시 대란이 끝난 뒤에도 자본 흐름은 위기 전으로 되돌아가지 않았다.

◆빨라지는 재편의 시계

세 번째 전환의 속도가 종전과 다를 수 있다는 전망이 나오는 것은 자본이 떠나는 쪽의 사정이 달라졌기 때문이다. 2020년에는 코로나19 사태를 계기로 한 제로금리발 유동성에 재택근무·비대면 수요까지 겹치면서 자본이 기술주에 머물 유인은 오히려 강해졌다. 공급망 대란이 터진 뒤에도 자본이 실물 쪽으로 방향을 틀기까지 1년 가까이 걸린 배경이다.

올해는 호르무즈 봉쇄 전부터 이미 자본의 이동이 시작돼 있었다. AI가 소프트웨어 사업 모델을 잠식할 수 있다는 우려가 확산하면서 물리적으로 대체할 수 없는 자산을 재평가하는 HALO(Heavy Assets, Low Obsolescence; 실물자산 집약형, 낮은 대체 위험) 테마가 시장의 주요 투자 전략으로 부상했다. 연초부터 2월까지 S&P500 에너지 업종이 23% 넘게 오르는 동안 정보기술 업종은 4% 가까이 빠졌다. 호르무즈 봉쇄는 자본 이동에 안보라는 가속 요인을 더했다.

자본이 향하는 곳은 에너지 인프라와 방위다. 호르무즈 봉쇄 전까지 에너지 공급 경로의 보호는 시장이 당연시하던 전제였지만 봉쇄가 그 전제를 깨뜨렸다. 에너지 수송로의 확보, 대체 공급 경로의 구축, 전략 비축의 확충은 이제 안보 투자의 성격을 띠게 됐다. 걸프 산유국의 에너지 시설이 직접 피격되면서 에너지 인프라 자체가 방위의 대상이라는 사실이 분명해졌다.

◆발 빠른 사모펀드들

수익 기회의 추세 전환에 민감하게 반응하는 사모펀드들은 이미 움직이기 시작했다. 특히 에너지 투자 방향의 변화가 눈에 띈다. 호르무즈 봉쇄가 특정 수송 경로에 대한 집중 의존의 위험을 드러내면서 그 의존을 분산시키는 인프라 전반에 자본이 투입되기 시작한 것이다. 시추 같은 업스트림이 아니라 파이프라인·저장·정제 같은 미드스트림·다운스트림 인프라 쪽으로 무게가 옮겨가고 있다.

최신 거래 동향에서도 이 흐름은 확인된다. 쿠웨이트 국영석유회사 KPC는 2월 자국 파이프라인 지분 매각으로 70억달러 조달을 추진했고 블랙록·브룩필드·KKR 등이 관심을 보였다. 이탈리아 에너지 기업 에니는 5월 부유식 LNG(액화천연가스) 자산을 기반으로 아폴로·KKR·스톤피크 등 대형 인프라 펀드에 자금 조달을 타진했다. 미국에서는 4월 아레스가 블랙스톤으로부터 천연가스 수송망 지분을 인수했다. 새 유전이 아니라 기존 수송·가공 인프라에 대형 사모자본이 몰리고 있다는 공통점이 있다.

자금을 출자하는 기관투자자 쪽에서도 같은 신호가 나온다. 블룸버그인텔리전스의 기관투자자(LP) 대상 설문 결과(4월)에 따르면 향후 12개월간 자본 배분을 늘리겠다는 응답이 가장 많았던 영역은 인프라였다. 응답자의 48%가 배분 확대를 예고했다. 전통 에너지(시추·생산 등)의 배분을 줄이겠다는 응답이 21%에 달한 것과 대비된다. 자본의 무게중심이 자원 개발에서 수송·가공 인프라 쪽으로 옮겨가고 있다는 흐름과 궤를 같이한다.

bernard0202@newspim.com