이 기사는 인공지능(AI) 번역을 기반으로 작성됐으며, 원문은 인도 비즈니스 스탠다드(BS) 14일자 기사입니다.

[방콕=뉴스핌] 홍우리 특파원 = 인도 정부가 금에 대한 실효 수입 관세를 13일부터 종전 6%에서 15%로 인상하며 보석 업계 전반이 단기적으로 압박을 받을 수 있지만, 타이탄 컴퍼니(Titan Company, 타이탄)에 미치는 영향은 통제 가능한 수준일 것이라고 노무라(Nomura) 증권은 전망했다.

노무라는 타이탄에 대해 '매수' 의견을 유지하며, 목표주가를 4950루피(약 7만 7072원)로 제시했다. 이는 2027/28년 회계연도(2027년 4월~2028년 3월) 예상 주당순이익(EPS)의 60배를 기반으로 산출된 것이다.

기관은 2025/26~2028/29 회계연도 동안 타이탄 EPS가 연평균(CAGR) 20%씩 증가할 것으로 예상하고 있다. 현재 타이탄 주식은 2027/28 회계연도 예상 EPS의 48배 수준에서 거래되고 있다.

◆ 무엇이 바뀌었나?

금에 대한 실효 관세율은 기존 6%(기본 관세 5% + 농업인프라개발세(AIDC) 1%)에서 15%(기본 관세 10% + AIDC 5%)로 인상되었다. 이번 9%포인트의 관세율 인상은 나렌드라 모디 인도 총리가 외환보유고를 보존하기 위해 국민들에게 불필요한 금 구매를 자제해 달라고 촉구한 직후에 이루어진 것이다.

◆ 보석 산업 영향은?

노무라는 이번 인상분이 대부분 소비자에게 전가될 것으로 예상한다. 직전 회계연도(2025년 4월~2026년 3월) 4분기 기준, 금 가격이 이미 전년 동기 대비 약 80% 급등한 상황에서 관세까지 대폭 인상된 가운데, 이것이 중장기적인 수요는 심각하게 훼손하지는 않더라도 단기적인 매장 방문객 수와 투자 심리는 위축될 수 있다는 지적이다.

특히 모디 총리가 긴축을 촉구한 만큼 금화나 골드바 같은 투자 목적의 금 구매가 가장 큰 타격을 받을 것으로 보인다. 일상용 보석류는 높은 가격 민감도로 인해 다소 영향을 받을 수 있는 반면, 예물(혼수)용 보석과 다이아몬드에 미치는 영향은 미미하거나 거의 없을 것으로 예상된다.

◆ 밀수 위험

이번 급격한 관세 인상은 (밀수와 정식 수입 간의) 차익 거래 기회를 크게 확대해 금 밀수 위험을 높이고, 비제도권(영세) 업체들이 더 저렴한 가격으로 금을 확보할 수 있도록 할 수 있다.

노무라는 그러나 20만 루피(약 311만 원) 이상의 구매 시 세무번호(PAN) 카드 제출 의무화, 보석상의 상품 및 서비스세(GST) 준수 의무화, 법정 순도 각인(Hallmarking) 의무화 등 강화된 규제 요건 덕분에 과거 사례들에 비해 밀수 금의 유통이 제한될 것으로 보고 있다. 엄격해진 규제 요건과 높아진 가격으로 인해 소비자들은 표기된 실제 함량을 속여 파는 것으로 알려진 비제도권 영세 상점보다 신뢰할 수 있고 규정을 준수하는 제도권 보석 브랜드를 계속 선호할 가능성이 높다고 설명했다.

◆ 보석 업계의 일회성 재고 이익

관세 인상 전 낮은 원가(낮은 관세 적용)로 재고를 확보해 둔 보석업체들은 이번 관세 인상 이후 일회성 재고 평가이익을 누릴 수 있게 되었다.

노무라에 따르면, 타이탄의 경우 재고 이익이 약 50억 루피 이상일 것으로 추정된다. 이는 지난 2024년 7월 수입 관세가 15%에서 6%로 인하되었을 당시 타이탄이 떠안았던 손실과 맞먹는 수준이다.

노무라는 타이탄이 이 재고 이익의 상당 부분을 매장 방문객 유치와 신규 고객 확보를 위한 프로모션(판촉) 활동에 전략적으로 투입할 것으로 보고 있다.

◆ 타이탄에 대한 영향은?

노무라의 업종별 분석에 따르면, (관세 인상이) 타이탄에 미치는 영향은 비교적 제한적일 것으로 전망된다.

이번 조치로 가장 큰 타격을 받을 부문은 금화 부문으로, 이 부문은 금값 폭등 이전 한 자릿수 중반에서 현재 매출의 10~15%를 차지하고 있다. 그러나 타이탄 보석 사업의 평균 공임비(가공비) 마진이 약 20%인 반면, 금화 부문은 한 자릿수 초반의 낮은 마진으로 운영되고 있어 향후 이 부문의 매출 비중이 줄어드는 것이 오히려 전사 마진 개선에는 도움이 될 수 있다.

타이탄 매출의 40~50%를 차지하는 일상용 보석류는 일부 영향을 받을 수 있으나, 경량 보석 및 저가형 제품 라인업에 대한 집중도를 높이고 있어 이것이 어느 정도 완충 역할을 할 것으로 예상된다.

매출의 15~20%를 차지하는 예물 보석은 (결혼이라는) 필수적인 성격을 고려할 때 영향이 미미할 것으로 보이며, 기존에 가지고 있던 고금을 새 금으로 교환해 주는 보상 판매 제도가 소비자의 구매 부담을 덜어줄 것이다.

매출의 25~30%를 차지하는 다이아몬드 보석은 금 가격에 대한 직접적인 의존도가 낮고 상대적으로 부유한 고객층을 보유하고 있어 영향이 없을 것으로 예상된다.

◆ 2013년의 교훈

노무라는 지난 2013년 피 치담바람(P. Chidambaram) 당시 재무장관 시절 단행된 규제 강화 시기 동안 타이탄이 보여준 회복력에서 위안을 찾고 있다. 당시 인도 정부는 금 수입 관세를 2%에서 10%로 인상하고, 금 수입에 대한 신용 대출을 중단했으며, '80:20 수입 규칙'을 도입하고, 금화 판매를 제한하는 등 긴축 정책을 펼쳤다.

당시 타이탄은 은행을 통해 사찰 금(Temple Gold)을 유연하게 조달할 수 있는 역량, 거대한 규모 및 강력한 은행권 네트워크, 그리고 고금 교환 제도의 기여도 확대에 힘입어 업계 전반보다 상대적으로 우수한 금 공급망을 유지했다. 또한, 규모가 작은 영세 업체들이 더 심각한 타격을 입으면서 타이탄의 시장 점유율이 확대되는 결과로 이어지기도 했다.

금 리스(Gold-on-lease) 가용성 감소로 인해 운전자본 요구량은 증가했으나, 업계 전반이 가격 규율을 유지함에 따라 매출총이익률(Gross Margins)은 견고하게 유지되었다.

◆ 타이탄의 리스크 완화 요인들

노무라는 타이탄의 여러 리스크 완화 요인을 강조했다. 기존 약 40%에서 현재 약 50%까지 조달 비중이 늘어난 고금 교환 제도가 소비자를 제도권 유통 채널로 계속 끌어들이고 있다는 점이 그중 하나다.

또한, 다이아몬드 보석에 대한 높은 노출도, 상대적으로 부유한 고객층, 강력한 브랜드 가치, 그리고 경량 보석류에 대한 집중 노력이 매출 감소에 대한 영향을 더욱 제한한다.

노무라는 타이탄이 이번에 발생한 일회성 재고 이익의 일부를 프로모션 활동에 전략적으로 전개하여 단기 수요를 뒷받침하고 고객을 확보하는 데 활용할 수 있다고 판단한다.

다만, 핵심 리스크 요인으로는 금 가격이 지속적으로 고공행진을 이어갈 경우 판매 성장세가 둔화될 수 있다는 점이 지적되었다. 

hongwoori84@newspim.com