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질문 : 헤지펀드의 국채 레버리지 트레이딩이 2022년 영국 국채에 이어 미국과 유럽 주요국 국채시장까지 위협하는 잠재 리스크를 분석해줘.
[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 전통적으로 가장 안전하다고 여겨지는 국채 시장에서 헤지펀드의 레버리지 트레이딩이 새로운 시스템 리스크로 자리잡고 있다.
티프 맥클렘 캐나다 중앙은행 총재는 이달 초 '새로운 플레이어, 오래된 리스크'라는 제목의 연설에서 국채 시장의 중심이 점점 은행에서 헤지펀드와 사모 신용으로 이동하고 있다고 경고했다.
그는 캐나다 국채의 경우 입찰 물량의 거의 절반을 헤지펀드가 가져가고, 유통시장에서도 이른바 '비은행 플레이어' 비중이 크게 늘었다고 지적했다.
표면적으로는 참여자 다변화이지만 실제로는 보고 의무와 레버리지 정보가 부족한 기관들이 국채 시장의 주요 유동성 공급자로 올라섰다는 의미이다. 맥클렘은 "위험은 사라진 것이 아니라 이동했을 뿐이고, 우리가 판단하는 속도보다 더 빨리 커지고 있을 수 있다"고 말했다.
이들이 대표적으로 사용하는 전략이 이른바 베이시스 트레이드다. 헤지펀드는 현물 국채를 매수하고 관련 선물 또는 스왑을 반대로 포지셔닝해 두 시장 사이의 가격 차이, 즉 베이시스를 수익으로 확보한다. 이때 현물 국채 매수에는 레포를 활용한 레버리지가 붙고, 레버리지 배율은 두 자릿수까지 올라가는 것으로 각종 규제 보고서가 추산한다.
미국 연방준비제도(Fed)와 미 재무부는 2020년 팬데믹 당시 데이터를 분석해 헤지펀드가 미국 국채와 선물 시장에서 수천억달러 규모의 베이시스 포지션을 쌓아 올렸다가 변동성 쇼크와 함께 한꺼번에 언와인드한 정황을 확인했다.
유럽중앙은행(ECB)은 지난 2024년 금융안정보고서에서 "미국 국채와 유로존 국채 시장에서의 베이시스 트레이드 구축이 금융 안정 우려를 낳고 있다"고 적었다. ECB 분석에 따르면, 미국 국채 레포 시장 데이터에서 헤지펀드의 순매도 포지션이 꾸준히 늘어났고, 이는 같은 규모의 현물 롱 포지션을 레버리지로 받쳐주는 구조를 암시한다.
레포 시장이 흔들려 차입 비용이 급등하거나 롤오버가 막히면, 헤지펀드는 현물 국채를 강제 매도해 포지션을 줄일 수밖에 없고, 이는 이미 긴장감이 고조된 시장에서 가격 왜곡과 유동성 고갈을 증폭시킬 수 있다고 전문가들은 지적한다.
뉴욕 연준이 주최한 국채시장 컨퍼런스에서도 베이시스 트레이드는 가장 뜨거운 토론 주제였다. 미국 재무부 국내금융 차관 넬리 리앙은 이 자리에서 베이시스 트레이드가 국채 유동성을 높이고 현물과 파생상품 시장의 통합을 촉진하는 긍정적 역할을 할 수 있다고 인정하면서도, "매일 롤오버에 의존하는 레버리지 포지션이 무질서하게 언와인드될 경우 잠재적인 금융안정 리스크를 초래할 수 있다"고 경고했다.
지난 2022년 영국 길트 사태가 대표적인 사례다. 영란은행과 유럽 금융학회가 후속 분석에서 밝힌 바에 따르면 당시 이른바 '미니 예산' 발표 이후 길트 금리가 급등하자, 레버리지 LDI 전략을 쓰던 연기금과 자산운용사들이 마진콜을 맞았고, 이를 방어하기 위해 길트를 대거 매도하면서 시장이 자기강화형 폭락과 유동성 증발을 겪었다.
영란은행은 "비은행 금융기관의 레버리지와 유동성 미스매치가 국채 시장 자체의 기능을 위협했다"고 평가했고, 향후 레버리지와 파생상품 노출에 대한 공시 및 스트레스테스트 강화를 주문했다. 호주중앙은행도 비은행 레버리지와 유동성 문제를 분석하면서, 길트 사태를 단일 국가의 사건이 아니라 글로벌 구조 리스크의 사례 연구로 제시했다.
로이터에 따르면, 맥클렘은 최근 기자회견에서 "캐나다 국채 시장에서 헤지펀드가 차지하는 비중이 커지면서 단일 쇼크가 금리 변동성을 급등시키고, 이로 인해 레버리지 포지션의 강제 청산이 연쇄적으로 나올 수 있는 시나리오를 우려한다"고 밝혔다.
그는 "재정 여력은 제한적이고, 주식과 크레딧 시장의 밸류에이션은 이미 높은 수준에 있다"며 이런 환경에서 국채 시장 변동성이 금융시장의 다른 취약성과 상호작용할 수 있다는 점을 강조했다.
ECB와 캐나다 중앙은행, 미국 재무부, 연준, 영란은행, 호주중앙은행 등 주요 기관의 자료를 AI 도구로 통합 분석해 보면, 공통적인 그림이 나온다.
첫째, 헤지펀드와 연기금, 자산운용사 등 비은행 플레이어가 국채 시장에서 차지하는 비중과 레버리지 수준이 지난 10년 사이 크게 늘었다는 점이다.
둘째, 이들이 돌리는 베이시스 트레이드와 LDI, 상대가치 전략은 평상시에는 유동성을 공급하고 가격 효율성을 높이는 데 기여하지만 스트레스 국면에서는 유동성과 가격 변동성을 동시에 키울 수 있는 잠재력을 가지고 있다는 점이다.
셋째, 관련 데이터와 공시가 아직 파편적이어서 규제 당국조차 전체 레버리지 규모와 상호 연결을 완전히 파악하지 못하고 있다는 사실이다.
higrace5@newspim.com
