[GAM]엔비디아 공급사 '부사강'③ 높은 투자매력 뒤의 4대 리스크

기사입력 : 2025년08월15일 07:00

최종수정 : 2025년08월15일 07:00

재고·현금흐름 등 화려한 성적표에 가린 4대 리스크
올해 실적 또 한번 신기록 전망, 기관 투자 의견 상향

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[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = <엔비디아 공급사 '부사강'①② 높은 투자매력 뒤의 4대 리스크>에서 이어짐.

◆ 화려한 성적표 뒤에 가려진 '4가지 리스크'

실적과 기술력 등 여러 측면에서 경쟁우위를 지니고 있는 만큼 부사강산업인터넷(富士康工業互聯網股份有限公司∙Fii Foxconn, 601138.SH)을 둘러싼 투자의견의 긍정 평가가 이어지고 있으나, 일각에서는 그 배후에 가려진 리스크 신호에 주목해야 한다는 목소리도 나온다.

중국 현지 유력 경제매체 제몐(界面) 신문은 다음의 4가지로 부사강산업인터넷이 직면해 있는 리스크를 진단했다.

1) 빠르게 늘어나는 재고

우선, 재고 급증에 대한 경고음이 나온다.

매출 성장에 따른 재고 증가 자체는 자연스러운 현상이지만, 증가 속도가 지나치게 빠르다는 게 문제다. 재고가 제때 소화되지 않으면 현금흐름에 악영향을 줄 수 있어 우려된다.

부사강산업인터넷의 재고 규모는 2023년 말 766억8300만 위안에서 2024년 말 852억6600만 위안으로 90억 위안 정도 증가했지만, 2025년 1분기 말에는 1199억 7700만 위안으로 불과 3개월 만에 347억 위안 이상 늘어 40% 이상 급증했다.

[서울=뉴스핌] 배상희 기자 2025.08.14 pxx17@newspim.com

2) 영업현금흐름 급감

올해 1분기 순이익은 역대 처음으로 50억 위안을 넘어섰으나, 영업활동 현금흐름은 12억9900만 위안에 그쳤다.

2023년과 2024년 1분기 영업활동 현금흐름이 각각 208억4400만 위안과 52억500만 위안이었던 것과 비교할 때 눈에 띄게 줄어든 규모다. 올해 상반기의 경우 14억702만8000위안으로 전년 동기 대비 70.76% 줄어든 것으로 집계됐다.

3) 매출총이익률 하락세

매출총이익률(GPR, 매출액에서 매출원가를 뺀 마진율) 하락세 또한 주목할 포인트다.

쉽게 말해 매출총이익률은 물건을 하나 팔아서 얼마만큼의 마진을 남기는 지를 보여주는 지표로, 매출총이익률이 하락했을 경우 시장 경쟁의 심화, 원재료 가격 상승, 제품경쟁력 저하 등의 원인이 유추될 수 있다.

2025년 1분기 매출총이익률은 2018년 6월 8일 상장 이후 처음으로 7% 아래로 떨어졌다. 부사강산업인터넷의 매출총이익률은 2018년 8.64%에서 2024년 7.28%, 2025년 6.73%로 하락세를 보이고 있다.

향후 중·고가 제품 출하 비중 증가가 마진 회복으로 이어질 수 있는지 주목된다.

4) 높은 고객집중도

특정 고객에 대한 높은 집중도 역시 잠재적 리스크로 꼽힌다.

2024년 기준 상위 5대 고객으로부터 창출되는 매출의 비중은 65.19%로, 올해 들어서도 이러한 추세는 완화되지 않았다.

특정 고객 수요 감소 또는 경쟁 심화로 인한 주문 이탈이 발생할 경우 회사 실적에 직접적인 타격을 줄 수 있다는 점에서 잠재적 리스크로 꼽힌다.

[사진 = 부사강산업인터넷 공식 홈페이지] 2023년 11월 9일 개최된 '2023년 세계 인터넷대회' 현장에 마련된 부사강산업인터넷 전시 부스.

◆ 기관 투자등급 상향조정, 하반기 주목할 이슈

부사강산업인터넷은 중국 본토를 비롯해 미국, 멕시코, 유럽 등지에 생산 거점을 두고 있으며, 생산능력 확대 및 제품라인 업그레이드를 통한 경쟁력 확보에 지속적으로 힘을 쏟고 있다.

현재 건설 중인 생산설비 대부분은 클라우드 컴퓨팅과 관련돼 있다. 2024년 연말 기준 건설 중에 있는 프로젝트에 투입된 자산총액은 31억7300만 위안으로, 연초 대비 6억 6500만 위안 증가했다.

하반기 부사강산업인터넷을 둘러싼 핵심 이슈는 △GB200 출하 현황 △GB300 양산 시점 △1.6T 고속 스위치 출하 시점 등이다.

최신 훙하이(鴻海) GB300 서버 제품은 테스트 중으로, GB200과 유사한 구조 덕분에 양산 전개가 수월할 것으로 예상된다.

[서울=뉴스핌] 배상희 기자 2025.08.14 pxx17@newspim.com

과거 데이터를 분석해보면, 부사강산업인터넷의 실적은 분기별로 증가하는 패턴을 보여왔던 만큼, 특별한 변수가 없다면 하반기 실적은 상반기를 웃돌아 또 한번 사상 최고치를 경신할 것이라는 현지 기관의 관측이 나온다.

상반기 실적 발표 이후 다수 증권사들은 부사강산업인터넷의 투자등급을 상향 조정하고 실적 전망치를 올렸다. 중국 현지 유력 경제매체 제몐(界面)신문의 불완전한 집계에 따르면 절반 이상의 기관들은 부사강산업인터넷의 올해 순이익이 300억 위안을 넘어설 것으로 예상했다.

구체적으로 국신증권(國信證券) 올 한해 지배주주 귀속 순이익이 305억1000만 위안에 달할 것으로 예상하면서 메인보드보다 우수한 흐름을 보일 것이라는 투자평가를 내렸다.

신달증권(信達證券)은 올 한해 303억9400만 위안의 순이익 달성을 예상하며 매수 투자등급으로 상향 조정했다.

화태증권(華泰證券)은 부사강산업인터넷이 하반기 지속적인 성장세를 이어갈 것으로 내다보면서 올 한해 순이익이 303억 위안에 달할 것으로 예측했고, 매수 투자등급을 부여했다.

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내란 특검, 추경호·황교안 불구속 기소 [서울=뉴스핌] 김현구 기자 = 12·3 비상계엄 관련 내란·외환 의혹을 수사 중인 내란 특검팀(조은석 특별검사)이 7일 국민의힘 원내대표를 지낸 추경호 의원과 황교안 전 국무총리를 불구속 상태로 재판에 넘겼다. 추경호 국민의힘 의원. [사진=뉴스핌DB] 박지영 특검보는 추 의원에 대해 "피고인은 여당 원내대표로서 윤석열 전 대통령의 비상계엄 유지 의사를 조기에 꺾게 만들 수 있었던 유일한 사람이었음에도, 비상계엄 유지를 위한 협조 요청을 받고 국민의 기본권이 침해되고 무장한 군인에 의해 국회가 짓밟히는 상황 목도하고도 아무런 조치 취하지 않았다"고 지적했다. 이어 "국회의원 권한이자 의무인 표결권 행사에 참여하지 않았고, 본회의 개의를 알고도 의원총회 개최 의사도 없이 의총 소집 장소를 당사로 변경해 국회 진입 의사를 가진 국회의원의 발길을 돌리게 했다"고 덧붙였다. 그러면서 "또 본회의장에 있던 국회의원에게는 밖으로 나오라는 메시지 전달했는데, 이는 윤 전 대통령이 군인과 경찰을 동원해 국회를 봉쇄하고 본회의장에 들어가 있던 국회의원을 끌어내려 하려는 행위와 같이 평가된다"고 부연했다. 박 특검보는 "국회의원이 국회에 들어가지 못하는 것은 헌정 질서가 파괴되는 상황"이라며 "본인이 원내대표실에 있으면서 이런 파괴된 현장을 목도했기 때문에 그 부분에 대한 인식이 없었다 볼 수 없다"고 강조했다. 또 그는 "윤 전 대통령은 지난 한덕수 전 국무총리 재판에 나와서 '추 의원에게 어떤 이야기를 했는가'라는 재판장 질문에 '걱정하지 말라. 길게 가지 않고 빨리 해결될 것'이란 취지로 말했다. 이 말은 너희들이 국회 의결 해제하지 않고도 내가 끝낼 것이란 말"이라고 말했다. 이어 "추 의원은 충분히 본인의 역할을 지시받았고 이와 관련해 어떤 말도 하지 않았다고 한다"며 "추 의원은 '대통령님 이것은 말이 되지 않는다. 빨리 해제해달라'는 말을 한 번도 한 적 없다. 본인도 인정한다"고 덧붙였다. 아울러 박 특검보는 "비상계엄이 선포될 즈음 당대표는 체포 대상이 될 정도로 사실상 의사 소통 창구가 전혀 아니었고, 여당과의 의사 소통 통로이자 서로 논의할 수 있던 사람은 추 의원이 유일했다"며 "(추 의원은) 반대하는 의사를 표시하거나 이래선 안 된다는 의사표시는 하나도 없이 본인이 알고 있던 모든 것을 여당 의원에게 고지하지 않았다"고 비판했다. 끝으로 그는 "사실상 계엄이 국회의결로 해제되는 것은 아니다. 여당 원내대표마저 협조하지 않고 반기를 들었다면 계엄 해제가 빨라졌을 것"이라며 "계엄에 대한 문제 해결 방식이나 회복 시간 등이 상상 이상으로 빨라졌을 것이고, 국론 분열이나 사회적 혼란도 훨씬 더 줄어들었을 것"이라고 말했다. 추 의원은 지난해 12월 3일 윤 전 대통령이 비상계엄을 선포했을 당시 국민의힘 원내대표로서 의총 장소를 세 차례 변경하는 방법으로 자당 소속 의원들의 표결 참여를 방해한 혐의를 받는다. 이로 인해 당시 국민의힘 의원 108명 중 단 18명만이 계엄 해제 표결에 참여할 수 있었고, 국회 해제 요구 결의안은 결국 재석 190명 중 찬성 190명으로 통과됐다. 특검은 당시 추 의원이 국회 이동 과정에서 윤 전 대통령, 그의 측근들과 통화한 사실을 바탕으로 그가 의도적으로 표결을 방해했다고 판단했다. 앞서 특검은 추 의원에 대한 구속영장을 청구했으나 법원은 지난 3일 "혐의 및 법리에 대해 다툼의 여지가 있다"며 이를 기각했다. 황교안 전 국무총리. [사진=뉴스핌DB] 한편 특검은 이날 황교안 전 국무총리도 불구속 기소했다. 황 전 총리는 비상계엄 당시 "나라를 망가뜨린 종북주사파 세력과 부정선거 세력을 이번에 척결해야 한다", "우원식 국회의장을 체포하라. 대통령 조치를 정면으로 방해하는 한동훈 국민의힘 대표도 체포하라" 등의 게시물을 올려 내란을 선동한 혐의 등을 받는다. hyun9@newspim.com 2025-12-07 17:26