[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 지금처럼 지정학적 이슈가 금융시장을 좌우하는 국면에서는 추가 수익률을 탐하기 보다 '리스크 관리'가 먼저라고 전문가들은 조언한다. 시세 방향을 주도하는 뉴스 헤드라인이 수시로 달라질 수 있어 위와 아래를 모두 추격하기는 어려워서다. 손이 너무 빠르거나 적극적으로 매매에 임했다가는 자칫 분출하는 변동성 때문에 손실만 누적될 수 있다.

현재 월가 전략가들의 조언을 종합하면 초점은 '참사' 예방이다. '지정학적 위기가 불러온 조정은 늘 매수 기회였다'는 안일함이 팽배해 있고 위험 시나리오의 반영은 미흡하다는 게 이들의 지적이다. 이스라엘과 이란의 무력충돌을 둘러싼 미군의 적극 개입과 그 결과 나타날 수 있는 유가와 인플레이션의 상방 위험을 염두에 둔 경고음이다.

[중동 대격변] 글싣는 순서

1. 최악은 지구촌 대공황, 3가지 시나리오와 계산서
2. 21세기판 전국(戰國)시대, 유라시아를 휘감은 화염
3. 월가의 '3-3-15 법칙' 재현? 이번엔 '양극'으로 가라

최근 미국 소셜미디어상에서는 투자자 사이에서 '아무 일도 일어나지 않는다'는 말이 일종의 '밈'이 됐을 정도다. 소위 전문 투자자가 주로 참여하는 옵션·선물시장에서도 VIX 선물 가격은 되레 완만히 하락하는 등 중동발 위험회피 심리가 단명할 것이라는 기대가 읽힌다. AJ벨의 러스 물드 투자 책임자는 "시장이 대규모 충돌 위험을 과소평가할 위험이 있다"고 했다.

◆양극 포트폴리오

고위험 시나리오에 대비하라고 주장하는 전략가들의 조언을 분석하면 이들이 제안하는 포트폴리오 구성은 '양극' 형태를 띤다. 금과 미국 단기국채 같은 안전자산과 원유·방산주 같은 헤지성 자산을 함께 묶고 반대 편에는 리스크 자산을 두는 구조다.

다만 고위험 시나리오의 예방에 그 성격이 있는 만큼 안전자산과 헤지성 자산 비중을 높인다. 물론 완전한 이분법적인 자산 배분 조언은 아니다. 60%, 40% 같은 식이다.

과거 사례를 보면 안전자산과 헤지성 자산을 묶어 무게를 두는 전략은 지정학적 위기 시 포트폴리오 방어 측면에서 제 기능을 충실히했다. 금의 경우 지정학적 충돌이 확전 공포로 번지면 첫 한 달은 급등 양상을 보이고 충격 장기화 시 추가 고점이 반복되는 패턴이 파악된다. 2014년 러시아의 크림반도 병합 당시와 2022년 러시아의 우크라이나 침공 당시 금값은 한 달 사이에만 각각 10% 내외 상승폭을 기록했다.

원유 시세는 단기적으로 스파이크 양상을 띤다. 다만 산유국이나 수송로 등 공급 차질이 유력하게 전망될 떄 국한되는 패턴으로, 그렇지 않으면 일시 급등한 뒤 조속히 정상화되는 흐름을 보인다. 러시아의 우크라 침공 당시 한 달 동안 미국 서부텍사스산원유(WTI) 선물가격은 25%가량 뛰었다. 2023년 수급 변화 관측과 거리가 있던 이스라엘과 하마스 충돌 당시에는 한 달 뒤 오히려 유가가 떨어졌다.

방산주는 시세 반응이 완만한 형태를 띠지만 지속성이 비교적 길다. 원유 시세가 수급 변화 관측에 즉각 반응하는 것과 달리 방산주는 즉각적인 주문 증가 기대감보다는 관련국 정부의 예산 편성 등 정책 변화를 시차를 두고 반영하는 특성이 있어서다. 2022년 러시아의 우크라 침공 당시 미국 항공·방산주 ETF는 한 달 동안 약 1% 오르는 데 그쳤으나 1년 기준으로는 10%가량 상승했다.

관련 포트폴리오에서 리스크 자산을 함께 겸하는 이유는 이스라엘과 이란 갈등이 외교적 해결책을 찾거나 타국의 중재로 빠르게 진정될 경우 위험자산에 대한 투자심리가 급반전할 수 있기 때문이다. 급변하는 지정학적 흐름 특성상 저점을 정확하게 예상하는 '마켓타이밍' 모색은 사실상 불가능에 가까운 만큼 소량으로라도 잔류함으로써 급반등의 기회 손실을 만회하라는 취지다.

◆3-3-15 법칙 재현?

현재 투자자 사이에서 형성된 '아무 일도 없을 것'이라는 인식이 전혀 근거 없는 이야기는 아니다. 통상 과거 지정학적 위기는 충격도 급속히 확산했지만 회복도 가파르게 전개된 특징이 있다. 도이체방크가 과거 32개 지정학적 사안을 분석한 결과 S&P500은 평균적으로 사안 발생 뒤 17거래일(3주) 동안 6% 하락했고 16거래일(3주) 안에 낙폭을 회복한 것으로 조사됐다. 또 저점 대비 12개월 뒤로 보면 15% 상승률을 기록됐다. 이른바 충격 회복의 '3-3-15' 법칙으로 불린다.

하지만 전문가들은 이번 이란-이스라엘발 충격은 경험칙에 근거해 판단할 사안이 아니라고 입을 모은다. 구조적으로 종전보다 유가 급등 충격을 흡수할 '인플레이션 쿠션'이 제한적인 경제 환경이 됐기 때문이다. 도널드 트럼프 행정부발 관세 충격과 유가 급등이 결합해 연방준비제도(연준)의 통화정책 대응 여력을 위축시키고 잠잠해진 미국의 장기금리를 다시 춤추게 할 위험이 있다.

과거 동향 보고서를 내놓은 도이체방크도 이란의 호르무즈해협 봉쇄 등으로 공급 차질이 유발되면 조정폭이 커지고 그 기간은 장기화할 수 있다고 했다. JP모간의 나타샤 카네바 전략가는 "이란이 호르무즈 해협을 봉쇄하고 다른 중동 산유국이 갈등에 휘말리면 유가가 120~130달러까지 치솟아 인플레이션을 자극할 수 있다"고 했다.

안전자산이나 헤지성 자산을 높은 비중으로 묶어 두는 게 부담이 된다면 점진적으로 리밸런싱하는 방안도 있다. 다만 시세 하락 추세가 형성된 시점에서 기계적으로 리밸런싱을 전개하는 것은 수익률을 되레 악화시킬 위험이 크므로 갈등 추이를 지켜보면서 실행하는 것이 적절하다는 조언이 나온다.

bernard0202@newspim.com