[핫!이슈] 대형운용사들 코스닥벤처펀드 출시 꺼리는 이유

기사입력 : 2018년05월02일 15:30

최종수정 : 2018년05월02일 15:30

"벤처기업 비상장주식 밸류에이션 너무 높아…투자수익률 우려"
벤처기업 비상장주식·메자닌 시장 공급 부족 현상 심화
계열증권사 IPO 주관·인수단 참여시 계열운용사 공모주 물량 못받아

[서울=뉴스핌] 우수연 기자 = 코스닥벤처펀드가 2조원이 넘는 자금몰이에 성공했지만 대형운용사들의 반응은 여전히 소극적이다. 최근 금융위원회가 사모에 편중된 투자를 개선하기 위해 공모 코스닥벤처펀드를 위한 후속대책도 내놨지만 대형운용사들은 팔짱을 풀지 않고 있다.

2일 금융투자협회에 따르면 지난 5일 출시된 코스닥벤처펀드는 지난 26일 기준으로 누적기준 1조9469억원 판매됐으며 2조원 돌파를 눈앞에 두고 있다. 공모펀드에 모인 금액은 5236억원, 사모는 공모의 3배에 달하는 1조4232억원으로 집계됐다.

최근 금융위원회는 코스닥벤처펀드 투자가 사모형으로 쏠리는 현상을 해소하기 위해 공모주 우선배정에서 공모펀드에 가점을 주는 방안을 발표했다. 펀드 규모가 커질수록 공모주 배정으로 수익률 개선의 폭이 작다는 점을 인식하고, 코스닥 벤처펀드 공모펀드에 최대 10% 추가 물량 배정을 허용하는 등 별도의 공모주 배정기준을 마련했다.

지난 26일 기준 코스닥벤처펀드 판매 현황 <자료=금융위원회>

이 같은 제도개선 방안에도 불구하고 대형운용사들은 여전히 코스닥벤처펀드 출시에 소극적이다. 미래에셋자산운용, KB운용 등이 단위형으로 200~300억원 가량 모집 후 소프트클로징했고, 삼성계열사인 삼성액티브자산운용도 200억원 가량 자금 모집에 그쳤다.

업계에서는 제도 개선 방안에 포함되지 않은 현실적인 이유들로 인해 대형운용사들이 공격적으로 코스닥벤처펀드를 키울 수 없는 상황이라고 전했다.

우선 코스닥벤처펀드의 자격요건을 갖추기 위해선 벤처기업 비상장주식을 일정부분 담고갈 수밖에 없는데 작년말부터 해당 비상장주식의 밸류에이션이 비정상적으로 높아졌다는 것. 코스닥벤처펀드 운용사들 뿐만아니라 벤처기업 투자처를 발굴하는 벤처캐피탈(VC)들도 같은 고민을 하고 있다는 전언이다.

VC업계 관계자는 "업계를 주도하는 대형 벤처캐피탈에서도 수천억원의 현금을 쥐고 있으면서 마땅한 투자처를 찾지 못하는 상황"이라며 "작년말부터 정부 주도 자금이 유입되고 벤처기업 CEO들의 밸류에이션에 대한 눈높이가 높아지면서 투자하더라도 추가적으로 수익을 내기 힘든 구조"라고 말했다.

이 같은 상황은 메자닌 시장도 크게 다르지 않다. 코스닥벤처펀드는 벤처기업 신주에 15%, 벤처기업 또는 코스닥 중소·중견기업(벤처기업 해제 7년 이내 기업) 신주와 구주에 35% 이상 투자해야한다. 이때 벤처기업 신주에는 CB·BW와 같은 주식관련 사채도 포함된다.

코스닥벤처펀드가 상대적으로 안정적인 메자닌(CB·BW)를 투자하려는 수요가 늘면서 해당 시장에도 공급 부족 현상이 나타나고 있다. 올해 4월 국내기업의 신규 CB발행 잔액은 전년대비 99% 급증한 4546억원 수준으로 집계됐다.

수요는 느는데 공급은 부족하다보니 발행기업에 유리한 조건의 표면금리 0% 전환사채도 속속 발행되는 추세다. 그만큼 제로금리 메자닌에 투자하는 투자자 입장에서는 리스크가 커지는 셈.

마지막으로 코스닥벤처펀드의 혜택 중 가장 파워풀한 공모주 우선배정에서 해당 대형운용사들은 제외될 확률이 높다는 점이다. 증권사가 주관사 또는 인수단으로 참여하기만 해도 계열운용사는 IPO 공모주의 물량을 받지 못하기 때문이다.

때문에 한투증권, NH투자증권, 미래에셋대우 등 IPO에 강점이 있는 하우스를 보유한 계열 운용사는 계열 증권사와 이해상충 문제가 발생한다. 리그테이블 상위를 차지하기 위해선 증권사가 시총 단위가 큰 코스닥 '대어'의 IPO 주관사로 참여해야 한다. 반면 계열운용사들은 해당 공모주 물량을 가져가지 못하기 때문에 공모주 편입에 따른 수익률 향상을 기대하긴 어려워진다.

대형운용사 관계자는 "계열증권사가 IPO를 주관하면 그룹계열 운용사는 물량 배정을 못받는다"며 "대형운용사들은 운용규모가 크기 때문에 괜히 편입을 시도했다가 공모가격만 올려버리는 사태가 발생할 수 있기 때문"이라고 설명했다.

한편, 대형운용사들은 고객에 대한 리스크 관리의 측면에서도 코스닥벤처펀드의 규모를 키우기는 어렵다는 입장이다. 코스닥벤처펀드로 세제혜택을 받기 위해선 정부가 정한 운용룰을 지켜야하는데 투자 대상 자산의 공급이 부족한 상황에서 억지로 룰을 맞추다간 수익률이 떨어질 수 있기 때문이다.

비상장 벤처기업과 코스닥 종목의 밸류에이션이 워낙 높아져 있어 투자를 한다해도 원하는 수익을 내기 어렵고, 수익이 나지 않으면 연말 세제혜택을 받은 투자자들은 환매에 나설 가능성이 높다. 업계에서는 유동성이 풍부하지 않은 코스닥 및 비상장 종목은 대규모 환매가 발생할 경우 손실은 겉잡을 수 없이 커질 것이라고 우려했다.

또다른 업계 관계자는 "벤처기업·코스닥 밸류에이션이 높은 상황이라 수익을 내기가 어렵다"며 "수익이 안나오면 세제혜택을 받은 연말 이후 환매 가능성도 높아지고, 대규모 환매가 나오면 유동성이 부족한 비상장 기업 위주의 펀드는 큰 폭의 손실이 불가피하다"고 말했다.

이어 "과거 정권에서도 개인들을 동원한 코스닥 투자 붐으로 힘든 시절을 겪은 사례가 있었다"며 "구조적으로 수익을 내기 어려운 상황을 만들어 놓고 벤처기업 자금수혈의 명목으로 개인들에게 책임을 전가하는 정부의 행태가 우려스럽다"고 덧붙였다.

yesim@newspim.com

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[트럼프 100일 승부] 뉴욕증시 '경고음' [서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 최근 미국 금융시장에서 금리와 주가가 함께 요동치는 상황은 트럼프 1기 행정부의 집권 2년 차였던 2018년을 상기시킨다. 당시 뉴욕증시의 가격 부담은 높아져 있었다. 미국의 강한 경제가 되레 금리 우려를 부추겨 증시를 압박하던 차에 트럼프발 무역전쟁이 가세했다. 결국 그해 가을 S&P500 지수는 20%나 떨어져 약세장에 진입했다. [글싣는 순서] 트럼프 100일의 승부1. 규제 대못 뺀다…AI·자율주행·은행업 '더 쉽고 빠르게'2. 압도적 격차를 향한 전격전...MAGA 휘날리며3. 우크라 전쟁 100일 만에 끝내고 북미 대화 실마리4. 에너지 패권을 향해 '드릴, 베이비 드릴'5. 만능 치트키 관세...역대급 중국 압박6. 뉴욕증시 지진계 '경고음 요란'...2018년의 기억7. 증시 불확실성 MAGA 수혜주로 돌파..끝판왕은8. 관세와 달러, 복잡한 함수 관계9. 높아지는 미국의 만리장성...反이민 장애물도 산적 현재 뉴욕증시 여건과 시장이 직면한 위험은 당시와 닮았다. 시장에서 2018년을 반추하며 올해 뉴욕증시도 유사한 길을 걷지 않을까 하는 우려섞인 관측이 대두하는 이유다.특히 2018년 급락장에 앞서 출현한 충격파의 전조가 이번에도 포착되고 있다. 그 지진계의 수치가 이례적인 수준으로 치솟아 불안감은 더 크다. 바로 '블랙스완지수'로 불리는 시카고옵션거래소(Cboe)의 스큐지수다. 1. 3주 전 신호 스큐지수는 S&P500의 극단적인 하락 가능성에 대한 옵션시장의 우려를 보여주는 지표다. 개략적으로 말하면 주가 폭락에 대비한 풋옵션 수요가 높을수록 그 값은 올라간다. 주가가 크게 하락하는 시나리오에서만 가치가 있는, 그래서 당장은 가치가 없어 싼값에 거래되는, 즉 '외가격 풋옵션'이 높은 가격에 사들여진 결과다. 외가격 중에서도 가치의 무의미함이 큰 풋옵션 수요가 클수록 상승한다. 평소에는 헐값에 팔렸던 우산이 폭풍우가 예상되자 비싸져도 수요가 생기는 현상과 비슷한 셈이다. *스큐지수는 단순히 OTM 풋옵션뿐 아니라 OTM 콜옵션도 산출 대상에 포함된다. 구체적으로는 양자의 프리미엄 시세를 역산해 산출한 내재변동성이라는 개념을 통해서다. 다만 실제 산출 과정에서는 OTM 풋옵션의 내재변동성의 비중이 더 크다. 급격한 시세 변동을 염두에 둔 헤지 상품의 수요는 가파른 가격 상승을 기대한 콜옵션보다 가파른 하락에 대비하려는 풋옵션에 집중되기 떄문이다. 따라서 산출 과정에서 자연스레 OTM 풋옵션의 내재변동성이 더 큰 영향을 미친다. 통상 스큐지수는 100~135 사이에서 변동한다. 135를 넘어서게 되면 옵션시장 참가자들이 급격한 하락 가능성에 대해 종전보다 민감하게 반응하고 있다는 얘기가 되고 150이 넘어가면 극단적인 하락 가능성을 매우 심각하게 보고 있다는 뜻이다. 현재 스큐지수는 154다. 지금부터 3주 전인 지난달 24일에는 180으로 솟구쳤다. 두 달 전부터 수위를 높이더니 급기야 180이라는 새로운 기록을 썼다. 지금은 이때보다 낮아졌지만 추세의 층위는 과거보다 훨씬 높은 곳에서 형성돼 있다. 옵션시장 참가자들이 들어 올린 '가드'의 높이가 한층 더 올라갔다는 얘기다. 스큐지수의 수치에 내재된 '극단적인 폭락' 가능성은 대략 30일 내 실현을 상정한다. 스큐지수를 산출하는 데 사용되는 옵션의 잔존만기 대부분이 30일 안팎이기 때문이다. 예로 잔존만기가 20일인 근월물과 48일인 차근월물이 있다면 관련 만기의 옵션에 내재된 변동성(옵션의 프리미엄 시세를 역산해 산출)을 소위 보간하는 방법을 통해 30일치를 구한다. 그렇다면 현재 옵션시장에서는 2월 중순 안에 폭락장이 올 것으로 보고 있다는 이야기가 된다. 정말 그렇게 될까. 2. 2018년의 잔상 2018년 여름이 앞을 내다볼 수 있는 거울이 될지도 모른다. 2018년을 문두에 꺼낸 것은 당시와 현재 상황이 유사해서다. 2018년은 올해와 마찬가지로 전년도 주가 상승률이 19%가 넘어 주식시장이 활황을 보였던 해의 이듬해다. 트럼프의 법인세 감면이나 규제 완화책, 인프라 투자 확대책을 반영한 결과다. 트럼프의 고율관세 공약은 '엄포' 정도로만 생각했다. 이듬해 경제도 좋았다. 연방준비제도(연준)의 정책금리 인상과 시장금리 상승 우려가 부담됐지만 강한 경제가 버텨주리라는 믿음이 더 컸다. 전형적으로 '우선 먹고 배아픈 건 나중에 생각하자'는 식의 장세였다. 2018년 스큐지수는 꾸역꾸역 고도롤 높여갔다. 당해 3월 트럼프 행정부가 국가 안보상의 이유로 철강·알루미늄 수입품에 관세를 부과한 것을 시작으로 중국산 수입품에 대한 관세 수위를 끌어올리며 중국과 무역전쟁을 벌였다. 2018년 3월 하순 120이 채 안 됐던 스큐지수는 7월 150을 넘어서더니 8월 160에 육박하는 수준으로 올라섰다. 한 달 뒤 급격한 시세 하락을 예상한 스큐지수의 경고는 적중했다. 9월 2900선을 기록했던 S&P500은 11월 2600대까지 하락해 10% 떨어졌고, 그 뒤 하락세를 재개해 12월 2300선까지 추가 하락했다. 석 달 만에 20%가 무너졌다. *S&P500은 2018년 1~2월 당시 10% 떨어져 조정 국면에 진입한 적이 있다. 주가 하락의 발단은 고용통계 호조에 따른 장기금리 상승과 연준의 정책금리 인상 우려였다. 다만 그 떄 주가 하락은 빠른 시차를 두고 격렬하게 전개됐는데 그 배경에는 당시 시장에서 인기를 끌었던 변동성 하락 베팅 관련 상품(크레디트스위스의 VIX 선물 가격 역추종 상품<XIV>)가격이 붕괴해 시세 변동성을 증폭시킨 일이 있었다. 소위 '볼마게돈'으로 불리는 일이다. 공교롭게도 당시에도 스큐지수는 한 달 전 135를 넘어 시세 하락을 예고했었다. 3. 진짜 '오싹'할 떄는 스큐지수의 경보음이 격렬해지는 순간은 그 수치가 오히려 지금처럼 하락할 때다. 주가 하락이 시작하면 스큐지수 산출 대상에 있던 외가격 풋옵션 비중이 자연스레 작아져 스큐지수의 값은 하락한다. 흔히 '공포지수'로 알려진 VIX는 주가가 떨어져야 그제서야 반응한다. VIX는 주로 ATM(등가격) 부근 옵션의 프리미엄 시세를 바탕으로 산출되기 떄문에 이미 멀찍이 있던 외가격에서 경보음을 낸 스큐지수보다 한발 늦다. ATM 옵션은 현재 주가와 행사가격이 '거의 같은' 상태를 의미하는 것으로 당장 옵션시장의 주가 상승과 하락에 대한 '양방향 베팅' 상황을 보여준다. 스큐지수가 건물의 '화재감지기'라면 VIX는 화재가 난 뒤에 내부 온도를 보여주는 '온도계'와 같은 셈이다. '스큐지수의 하락→S&P500의 급락+VIX 급등'의 순서는 2018년 8월의 급락장에서도 동일하게 실현됐다. 최근 스큐지수가 최고치를 찍고 하락한 것은 주식시장이 이 패턴을 따르고 있을지도 모른다는 생각을 떠올리게 한다. VIX는 스큐지수가 최고치를 찍었던 지난달 24일 14를 기록했다가 현재 19.5로 올라선 상태다. 아직은 주식시장의 높은 변동성을 예고한다는 '20'을 넘어선 단계는 아니지만 방향성 자체가 위를 향하고 있다는 점에 주목할 필요가 있다. S&P500도 지난달 6일 사상 최고가에서 4% 떨어지는 등 상기의 연쇄 흐름에 동참한 모습이 역력하다. 물론 스큐지수가 과거의 폭락장이나 거친 시세 흐름을 항상 예견한 것은 아니다. 하지만 연준의 정책금리 인하 지연 우려와 시장금리의 급등, 위안화 약세, 주식시장의 높은 밸류에이션, 조만간 출범하게 될 트럼프 2기 행정부에서의 관세 염려 등 주가 하락을 시사하는 퍼즐들이 짜맞춰지고 있다는 점에서 급격한 시세 변동 위험이 현실화될 개연성을 높인다. 특히 위안화 약세의 파급력은 2015년 갑작스러운 평가절하나 2018년 중반 급격한 약세, 2019년 '7위안 돌파' 등의 사례를 통해서 목도한 바 있다. 옵션시장의 우려가 단순한 기우가 아닐 수 있음을 뒷받침하는 재료들이다. 4. 실질금리의 중력장 1월 중순에 진입한 현재는 불안감이 들불처럼 번지기 쉬운 시기라는 점에서 스큐지수 경고에 담긴 의미를 배가시킨다. 과거 통계상 계절적으로 주식시장의 변동성이 확대되는 구간의 초입이다. 페퍼스톤에 따르면 2000년부터 2023년까지 VIX 추이를 월별로 평균해 연중 추이로 그려본 결과 1월 중순부터 3월 중순까지 상승세가 두드러진다. 연초에는 기관투자자가 새로운 투자 전략을 실행하거나 기존 포지션을 조정하고, 또 관련 기간에는 기업의 결산 보고가 맞물려 있어 시세가 각종 재료에 민감하게 반응하는 경우가 많다. 모든 위험자산군의 시세를 주무르다시피하는 '실질금리'가 뜀박질을 재개한 점은 계절성의 현실화 가능성에 무게를 더한다. 미국 물가연동국채 10년물 금리로 본 실질금리는 지난달 초순 1.89%에서 중순 2.25%로 급히 올라섰다가 이달 초 숨고르기를 거친 뒤 최근 7일여만에 2.32%로 '레벨업'했다. 지난달 초순부터보자면 한 달 만에 43bp가 오른 셈이다. 통상 장기국채의 명목 금리가 오른다고 해도 대게 인플레 전망을 반영해 상승한 결과여서 실질금리 상승폭은 상쇄되는 경우가 많다. 이렇게 실질금리 변동성이 작은 편이라는 점을 고려하면 한 달 만에 43bp라는 상승폭은 상당하다고 할 수 있다. 뱅크오브아메리카의 마이클 하트넷 전략가의 표현을 빌려쓰자면 최근의 금융시장 상황은 '터너(전환점)' 임박을 시사하고 있는지도 모른다. 앞서 하트넷 전략가는 실질금리 2.5%를 주시해야 할 지점으로 꼽은 적이 있는데 2.5%에 도달하면 금융시장의 위험자산 회피 성향이 더 강해질 것으로 봤다. 2.5%는 2023년 10월 하순에 기록한 최근 10년 기준 전 고점에 해당한다. 당시 실질금리는 같은 해 7월 1.48%에서 2.5%까지 가파르게 상승하면서 같은 기간 S&P500의 시세를 10% 떨어뜨린 배경이 됐다. 하트넷 전략가에 따르면 현재 실질금리는 이미 지난달 중순부터 2%대로 올라섰음에도 불구하고 종전까지 주식시장의 시세가 어느 정도 방어가 됐던 것은 '강한 경제 펀더멘털이 실질금리 상승의 부정적 영향을 상쇄할 수 있다'는 믿음 때문이었다. 종전의 고점을 넘어서는 새로운 영역으로 진입하면 내성 역할을 해왔던 투자자들의 믿음에 균열이 가해질 수 있다고 봤다. 스큐지수의 급등과 급락이라는 전조가 보여준 경고는 실질금리 2.5% 돌파와 함께 현실화될지도 모를 일이다. bernard0202@newspim.com 2025-01-13 14:12

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"엔비디아 주요 고객, 블랙웰 주문 연기" [뉴욕=뉴스핌] 김민정 특파원 = 엔비디아의 주요 고객사들이 최신 인공지능(AI) 칩인 '블랙웰(Blackwell)'의 주문을 연기하고 있다고 13일(현지시간) 정보기술(IT) 전문 매체 디 인포메이션(The Information)이 보도했다. 매체에 따르면 마이크로소프트(MS)와 아마존닷컴의 클라우드 부문, 알파벳의 구글, 메타플랫폼스 등 소위 하이퍼 스케일러 기업들은 엔비디아 블랙웰 GB200 랙의 일부 주문을 줄였다. 하이퍼 스케일러는 대규모 클라우드 컴퓨팅 및 데이터 관리 서비스를 제공하는 기업을 의미한다. 인포메이션은 이들 기업이 100억 달러어치의 블랙웰 랙을 주문했다고 전했다. 블랙웰 [사진=블룸버그] 이들 기업이 블랙웰 주문을 연기하는 것은 출고 초기 발견된 과열과 작은 결함 때문으로 알려졌다. 인포메이션은 일부 고객사들이 차후 버전을 기다리거나 엔비디아의 기존 AI 칩 구매를 계획하고 있다고 설명했다. 마이크로소프트는 애리조나주 피닉스에 있는 시설에 최소 5만 개의 블랙웰 칩을 탑재한 AI 가속기 GB200을 설치할 예정이었다. 하지만 이 같은 주문 지연이 발생하면서 마이크로소프트의 주요 협력사인 오픈AI는 엔비디아의 기존 세대 칩인 '후퍼(Hooper)'를 탑재한 가속기를 제공해줄 것을 요구했다. 블랙웰은 엔비디아의 향후 실적과 관련해 투자자들의 관심이 집중된 제품이다. 젠슨 황 엔비디아 최고경영자(CEO)는 지난해 11월 4분기 블랙웰 매출이 기존 목표치를 초과할 것이라고 설명한 바 있다. 이날 엔비디아의 주가는 약세를 보이고 있다. 미국 동부 시간 오전 10시 54분 엔비디아는 전장보다 2.69% 내린 132.25달러를 가리켰다. mj72284@newspim.com 2025-01-14 00:58