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<화학 공급 차질 쉽게 안 풀린다 ①이스트만 주가 '갭' 기회>에서 계속됨

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 이 증가분을 현재 밸류에이션에 대입하면 괴리의 규모가 드러난다. 코이핀 집계 컨센서스 기준 올해 연간 주당순이익 5.89달러에 주당 1.60달러를 더하면 수혜 반영 주당순이익은 7.49달러다. 현재 주가수익배율(PER, 포워드) 12.2배를 그대로 적용할 경우 적정 주가는 약 91달러로 현 주가 대비 약 27% 상승 여지가 생긴다. 반대로 현재 주가를 수혜 반영 주당순이익으로 나누면 PER은 약 9.6배로 내려간다. 주식시장이 수혜분을 주가에 제대로 반영하지 않고 있다는 주장이 나온다.

◆"가격이 버텨야 성립"

월가 애널리스트들의 투자의견 컨센서스마저 수혜를 충분히 반영하지 못하고 있다는 주장이 나온다. 팁랭크스에 따르면 이스트만 담당 애널리스트 11명 가운데 8명이 매수 의견을 제시하고 있지만 평균 목표주가는 79.60달러로 현 주가 대비 상승 여력이 11%에 그친다. 최고 목표가인 89달러도 앞서 산출한 수혜 반영 주가 91달러에 미치지 못한다. 목표가 산정에 석유화학 수혜분이 온전히 들어가지 않았을 가능성이 제기되는 대목이다.

다만 주가와 목표가 양쪽에서 추론되려면 이 저평가가 해소되려면 전제가 하나 붙는다. 이스트만의 추가 이익은 석유화학 제품 가격이 현 수준을 유지해야 실현되는 수치이기 때문이다. JP모간이 추산한 순 증가분 이익 약 2억8200만달러는 이란전쟁 이후 기초 화학제품 가격이 60% 넘게 급등한 상태를 전제로 산출됐다. 가격이 내리면 에탄·석탄 기반 사업의 마진 확대분도 줄어들고 괴리 축소 근거 자체가 사라진다.

골드만삭스의 최신 분석은 가격 하락 가능성이 당분간 낮다는 쪽을 뒷받침한다. 골드만삭스는 유럽·아시아 화학 실물 공급 회복 시점을 빨라도 올해 3분기로 전망했다. 연료 공급 차질의 원인이 된 호르무즈 해협 봉쇄 상태가 즉시 정상화돼도 안전 통행 허가·해운 적체 해소·운송·항만 혼잡·시설 재가동까지 약 140일이 필요하다는 분석이 따른다. 공급 부족이 지속되는 한 석유화학 제품 가격은 현재 수준 이상에서 유지될 가능성이 있고 이스트만의 마진 확대도 계속된다.

◆"변수는 수요 둔화 속도"

물론 가격 상승이 지속되더라도 이스트만의 최종 고객이 주문을 줄이면 물량 감소로 수혜가 상쇄될 수 있다. 골드만삭스는 석유화학 가격 상승이 최종 소비자에게 전가되기까지 평균 6~12개월이 걸린다고 분석했다. 자동차 업종은 9~18개월이다. 2분기와 3분기는 이익은 유입되는데 최종 수요 둔화는 본격화되지 않는 시점일 가능성이 수 있다.

리스크는 이 시차 전제가 깨지는 경우에 있다. 유가 고공행진이 장기화되면 자동차·건설·소비재 최종 수요가 예상보다 빠르게 위축될 수 있다. 다우·라이언델바젤의 주력인 범용 플라스틱은 포장재·생활용품 등 필수 수요가 깔려 있어 경기 둔화에도 물량 방어가 가능하다. 반면 이스트만의 특수 플라스틱은 자동차·전자제품·의료기기 등 경기민감 업종에 납품되는 구조라 수요 위축 시 대체 판로 확보가 어렵다. 골드만삭스가 경고한 좌측 꼬리 시나리오 즉, 공급 중단과 수요 위축이 동시에 발생하는 상황에서는 이스트만이 다우·라이언델바젤보다 취약할 수 있다는 설명이 나온다.

수혜와 리스크 양쪽 논리를 검증할 첫 번째 데이터가 조만간 나온다. 이스트만은 30일 장 마감 후 1분기 실적을 발표한다. 경영진은 이란전쟁 발발 전인 1월 실적 발표에서 1분기 주당순이익 가이던스를 1.00~1.20달러로 제시해 당시 컨센서스 0.74달러를 크게 상회했다. 1분기에는 전쟁 영향이 3월 한 달분만 반영되지만 이 수혜분은 가이던스 산정에 포함되지 않은 만큼 추가 상회 가능성도 열려 있다. 2분기 가이던스와 비용 전가 진행 상황에 대한 경영진 발언이 이른바 수익률 괴리의 향방을 가늠할 단서가 될 수 있다는 분석이 따른다.

bernard0202@newspim.com