[서울=뉴스핌] 양태훈 기자 = LS증권은 20일 HD현대에 대해 정유 부문 턴어라운드와 로봇 자회사 기업가치 재평가를 근거로 투자의견 '매수(Buy)'를 유지하되, 목표주가는 기존 44만원에서 41만5000원으로 소폭 하향 조정했다. 현재 주가(26만1000원) 대비 상승여력은 59.0%로 제시됐다.

정경희 LS증권 연구원은 "중동 이슈로 올해 정제 마진과 아로마틱스(Aromatics) 스프레드 개선이 전망된다"며 "이는 PX에 특화된 HD현대케미칼 수익성도 증가하는 것을 의미한다"고 밝혔다. 이어 "수익성 대폭 개선에 따라 HD현대 배당 재원 확충뿐 아니라 기업가치 제고에 기여할 것"이라고 덧붙였다.

HD현대의 핵심 자회사인 HD현대오일뱅크는 최근 2년간 저조한 수익성과 비상장사 특성에 따른 정보 제한으로 시장 관심이 낮았다. 그러나 중동 사태 이후 에너지 산업 특성상 종전 이후에도 상당 기간 정유 공급 차질이 이어질 가능성이 크다는 분석이다.

LS증권은 HD현대오일뱅크의 올해 정제 마진을 전년 대비 약 62% 증가한 배럴당 32.7달러로 추정했다. 이에 따라 HD현대오일뱅크의 2026년 영업이익은 전년 474억원에서 1조5930억원으로 3배 이상 급증할 것으로 내다봤다.

HD현대오일뱅크의 경쟁력으로는 국내 최고 수준의 고도화율이 꼽힌다. 국내 4대 정유사 가운데 1차 정제(CDU) 설비 규모는 일 52만 배럴로 가장 적지만, 고도화율은 약 42%로 국내에서 가장 높다. 정 연구원은 "중유 역마진 고착화, 육상·항공 수송 마진 강세로 고도화율이 정유사 수익성에 가장 중요한 요인 중 하나가 된 지 오래"라며 "이것이 회사 영업이익률이 상대적으로 높은 수준을 유지하는 주요 이유 중 하나"라고 설명했다.

조선, 전력기기, 건설기계 등 여타 주요 자회사들이 이미 호황기에 접어든 상황에서 HD현대오일뱅크의 실적 턴어라운드가 더해지며 연결 실적도 큰 폭으로 개선될 전망이다.

LS증권은 HD현대의 올해 연결 매출액을 전년 대비 22.1% 증가한 86조9840억원, 영업이익을 57.5% 증가한 9조6090억원으로 추정했다. 주요 자회사별 2026년 영업이익 전망치는 HD한국조선해양 5조4672억원, HD현대일렉트릭 1조2628억원, HD현대마린솔루션 4485억원 순이다. 다만 정 연구원은 "3월 13일 시작한 석유제품 상한제 도입 영향을 감안해 내수 정유 제품 가격이 국제 현물가격 대비 소폭 조정되는 부분을 추정에 반영했다"고 밝혔다.

HD현대로보틱스의 기업공개(IPO) 추진 역시 기업가치 재평가의 핵심 변수로 부상했다. 지난해 말 추진하던 로보틱스 IPO는 올해 불거진 중복 상장 이슈로 사실상 중단된 상태다. 정부는 지분 30% 이상을 보유한 비상장 자회사의 상장을 원칙적으로 제한하는 방침을 공식화했으며, HD현대의 HD현대로보틱스 지분율은 90%에 달한다.

정 연구원은 "IPO를 중단할 경우 로보틱스의 높은 성장성과 기업가치는 HD현대 기업가치를 상향시키는 또 다른 축이 된다"고 판단했다. 기존에 장부가치(약 2800억원) 혹은 Pre-IPO 가치 약 1조8000억원으로 추산되던 HD현대로보틱스의 가치가 재발견되는 계기가 될 것으로 예상했다. 아울러 상장이 유지되는 경우에도 자사주 매입·소각, 특별배당 등 기존 주주에 대한 보상책이 강화될 가능성도 배제하기 어렵다고 봤다.

LS증권은 브랜드 로열티 재계약과 배당 성장도 추가 투자 포인트로 제시했다. HD현대의 브랜드 로열티 요율은 현재 국내 주요 지주사 가운데 가장 낮은 5bp(1bp=0.01%포인트) 수준이다. 3년 계약 기간이 2025년 말로 종료돼 조만간 재계약이 예정돼 있으며, LS증권은 보수적으로 7.5bp로의 상향을 추정했다. 이 경우 2026년 브랜드 로열티 수익은 840억원에 달할 것으로 예상했다.

HD현대는 별도 기준 순이익의 70% 이상을 배당하는 정책을 표방하고 있으며, 분기 배당을 실시하는 몇 안 되는 상장사 중 하나다. LS증권은 자회사 수익 성장과 오일뱅크의 수익성 대폭 개선을 감안해 2026년 주당배당금(DPS)을 전년 대비 10% 증가한 4400원으로 추정했다.

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