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<RBC베어링스 ①트럼프 '방산업체 증산령' 낙수효과>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = ◆국방부 변화와 인수 효과

관련 훈풍 외에도 또 다른 구조적 순풍이 있다. 국방부가 이른바 '적시조달' 방식에서 재고비축 방식으로 전환하면서 부품 선(先)주문이 늘고 있다. 러시아와 우크라이나 전쟁을 계기로 미사일과 탄약 재고 고갈 현상을 경험한 국방부는 공급망 '회복력'을 우선하기 시작했다. 이는 RBC 같은 부품업체에 장기 계약으로 이어진다.

작년 7월 완료된 VACCO인더스트리스 인수(ESCO테크놀로지스로부터 2억7500만달러에 인수) 효과도 기대하는 시각이 나온다. VACCO는 밸브·매니폴드·레귤레이터·필터 등 유체제어 부품 전문업체로, 우주 발사체와 해군 잠수함에 들어가는 미션 크리티컬 부품(고장 한 번이 임무 실패로 직결되는 핵심 부품)을 생산한다. 연간 매출은 약 1억1800만달러 규모다.

관련 인수는 단순한 외형 확대가 아니라는 평가가 많다. RBC는 기존 ·기어 중심 업체였는데 인수를 통해 제품 포트폴리오에 밸브·유체제어 시스템을 추가함으로써, 우주발사체와 핵추진 잠수함이라는 두 고성장 분야에 동시 진입하게 됐다는 평가를 받는다. VACCO는 인수 첫 분기에 2470만달러 매출을 기여했고 수주잔고 약 5억 달러를 추가했다.

◆전원 매수론

애널리스트 사이에서는 RBC에 대해 매수론이 대세다. 팁랭크스 집계에 따르면 최근 3개월 사이 투자의견을 내놓은 담당 애널리스트 6명 모두가 매수 의견을 제시했다. 키방크의 스티브 바거 애널리스트는 "담당 종목 중 품질 면에서 최상위권 회사"라며 "미국 매출 비중이 89%에 달하고 강력한 경쟁력과 가격결정력을 보유했다"고 했다.

다만 목표가에서는 최근 급상승의 부담감이 읽힌다. RBC의 주가는 현재 459달러(20일 종가)로 올해 첫 달 들어서 10% 상승했고 석 달 새 28% 올랐다. 6명이 12개월 내 실현을 상정하고 제시한 목표가 평균값은 517.8달러로 현재가보다 5%가량 높은 수준에 불과한 것으로 집계됐다. 펀더멘털에 대한 확신은 강하지만 주가가 이미 그 기대치를 선반영했다는 의미로도 읽힐 수있다.

하지만 최근 애널리스트 사이에서는 트럼프 대통령의 증산 행정명령 전후를 계기로 목표가 상향 움직임이 전개되고 있다. 이달 6일 키방크의 바거 애널리스트(목표가 475→535달러)뿐 아니라 9일 트루이스트의 마이클 치아르몰리 애널리스트도 목표가(471→542달러)를 끌어올렸다. 차이르몰리 애널리스트는 "방산에서 촉매가 줄어도 재정비 수요와 지정학적 긴장, 재고 보충의 필요성이 수요를 떠받칠 것"이라고 봤다.

RBC를 둘러싼 여러 구조적인 순풍을 고려하면 회사의 밸류에이션은 추가 상향될 여지가 있다는 분석이 나온다. 현재 RBC의 향후 12개월분 EBITDA 추정치 컨센서스 대비 기업가치(=EV/EBITDA)는 26.4배다. 과거 10년 평균 추정치 약 23배 대비 15%대의 프리미엄 구간에 있는 셈이다. 바거 애널리스트는 항공우주·방산 사업의 생산율이 향후 수년 동안 의미 있게 가속화돼 견조한 이익 향상으로 이어질 것"이라고 했다.

◆경계론도

물론 경계론도 있다. 전체 매출액의 과반(56%)을 차지하는 산업재 사업의 둔화가 두드러진다. 26회계연도 2분기 산업재 사업부의 매출 증가율은 0.7%에 그쳤다. 석유·가스와 유럽 공작기계 시장의 부진이 원인이다. 다만 항공우주·방산(A&D) 사업부가 성장 속도를 높이며 비중(44%, 2027회계연도에는 산업재와 50%로 대등 전망)을 키우고 있어 관련 사업부의 미진함을 상쇄 중이다.

VACCO 인수발 마진 희석 효과도 경계 대상으로 거론되기도 한다. VACCO의 매출총이익률은 20%대 중반으로 RBC의 기존 사업과는 큰 격차가 있어 통합 시너지 실현 전까지 전체적인 마진을 끌어내리는 요인으로 작용할 것으로 예상된다. 현재 주가에 관련 전망이 반영이 됐다고 해도 투자자들이 기대하는 VACCO 사업 부문의 마진 개선 속도가 더디게 전개되면 부담이 될 가능성이 있다.

bernard0202@newspim.com