이 기사는 3월 13일 오후 4시03분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 주가가 두 달여 만에 20% 넘게 급락한 미국 엔비디아(종목코드: NVDA)가 시세 방향의 단기 분수령으로 지목되는 연례행사 GTC(GPU기술콘퍼런스)를 닷새 앞두고 있다. 월가에서는 엔비디아 주가를 둘러싸고 '할인 정도'에 주목하는 가운데 과거 GTC는 회사의 주가 상승을 이끈 동인이었다는 점에서 이목이 쏠리고 있다.

1. 추세선 뚫고 하강

엔비디아의 주가는 12일 종가 기준 115.74달러로 올해 1월6일 최고가 149.43달러에서 두 달여 만에 23% 하락했다. 이날 하루 6%의 반등이 나오기 전날의 종가를 기준으로 하면 고점 대비 낙폭이 27%로 30%에 가까워진다. 지난달 하순 장기 추세선인 200일 이동평균선을 반납한 뒤 시세 수위를 낮추는 모습이 역력하다.

중국 저비용 인공지능(AI) 모델 딥시크의 등장이 발단이 되고 미국 정부의 공세적인 관세 정책이 증폭 요인이 된 주가 급락세로 인해 엔비디아의 주가수익배율(PER, 포워드)은 과거 5년 최저치권으로 떨어졌다. 현재 PER은 25.7배로 이틀 전인 10일은 23.8배까지 하락했었다. 2023년 12월에도 PER이 23배대를 기록한 적이 있으나 당시는 주가가 추세적으로 강세를 보이면서도 이익 추정치가 크게 상향됐던 시기로 현재와 결이 다르다.

밸류에이션이 수준이 투자자들의 '열의'를 반영하는 수치라면 열기가 과거 최저치권으로 한풀 꺾인 지금은 이른바 역발상 관점에서 진입 기회로도 여겨질 수 있다. 통상 매년 엔비디아에 호재가 된 연례 GTC가 5일 뒤인 다음 주 17~21일 예정돼 있음을 고려하면 설득력 있게 들릴 수 있다. 관련 행사에서 초점이 되는 젠슨 황 최고경영자(CEO) 연설 날짜는 18일이다.

2. 과거 GTC는

웰스파고에 따르면 엔비디아 주가는 지난 5년 매년 GTC 주간마다 상대적으로 우수한 성과를 냈다고 한다. 엔비디아의 과거 5년 GTC 주간 성과는 7% 상승률을 기록해 반도체 상장지수펀드(ETF) 'SOXX(종목코드)' 대비 평균 6.5%p 아웃퍼폼한 것으로 집계됐다. GTC가 엔비디아의 신제품과 기술이 발표돼 기대감을 불러일으키는 주요 무대가 돼 왔기 때문이다.

GTC 주간이 끝난 뒤에도 대체로 성적이 괜찮았다. GTC 일정이 종료된 시점으로부터 2주 뒤에는 5.5% 올라 SOXX 대비 3.8%p 아웃퍼폼했다. 1개월 뒤에는 1.6% 떨어져 SOXX 대비 -2.9%p 열위를 보였지만 3개월 뒤에는 평균 31.4%의 상승률을 기록해 무려 34.9%p의 초과 성과를 냈다. 또 뱅크오브아메리카(BofA)에 따르면 2023년까지 6차례의 GTC 직후 엔비디아의 주가는 하루 6% 상승했다고 한다.

다음 주 GTC에서의 초점은 '블랙웰울트라'로 불리는 GB300의 공개다. 황 CEO는 연설에서 현재 주력 제품군 블랙웰 중 상위 GPU 제품인 B300과 그리고 이와 엔비디아의 그레이스 CPU를 통합한 GB300을 공개할 것으로 예상된다. 일반 B100부터 B200, B300으로 이어지는 B시리즈는 독립형 GPU로 설계된 한편 GB시리즈는 통합형으로 나온 제품이다. 블랙웰을 이을 차기 주력 제품군 루빈과 관련한 정보 공개도 주목 대상이 되고 있다.

3. 마진 초점I

관련 제품들이 주목되는 것은 엔비디아의 주가와 함께 꺼드려진 마진 기대감을 되살릴 계기가 될 수 있어서다. 종전 엔비디아 주가의 폭발적 상승세 배경에는 회사의 급격한 마진 향상에 대한 기대감이 있었는데 저비용 AI 모델 딥시크의 등장 이후 관련 기대감이 크게 꺾였다. 도널드 트럼프 행정부가 반도체 수입품에 대해 관세를 부과하겠다고 엄포를 놓은 것도 마진 기대가 주춤해진 배경이다.

코이핀에 따르면 애널리스트들의 차기 회계연도에 대한 연간 매출총이익률 기대치는 작년 8월 고점을 찍고 하락 중이다. 주가의 궤적 역시 매출총이익률 기대치 추이와 비슷한 그림을 그린다. 현재 2026회계연도(2025년 2월~2026년 1월) 연간 매출총이익률 컨센서스는 72.8%다. 2025회계연도(2024년 2월~2025년 1월)와 2024회계연도는 각각 75.5%와 73.8%를 기록했었다. 이번 연도에는 마진 하락을 예상 중인 셈이다.

낙관론자들이 기대를 거는 것은 마진 기대감 약화가 일시적일 것이라는 거다. 호퍼에서 블랙웰로의 주력 제품군 전환 과정에저 비롯된 생산 차질이나 불가피하게 발생하는 초기 비용 등이 단기간 마진을 압박할 수밖에 없다는 관점에서다. 월가의 이번 회계연도 컨센서스에는 이런 관점이 반영됐다는 게 이들의 설명이다. 엔비디아에 따르면 현재 블랙웰의 생산 단계는 완전 양산 체제로 순조롭게 가고 있다.

▶②편에서 계속

bernard0202@newspim.com