[뉴스핌=허정인 기자] 내년을 기점으로 담보부 회사채 물량이 증가할 전망이다. 발행어음 대비 높은 수익률에 투자해야 하는 초대형IB가 주도적으로 발행에 나설 것이라는 분석에서다.

또 금융당국이 추진 중인 기업구조혁신 정책과도 맞물려 있어, 담보부사채가 비우량기업의 자금조달 수단으로 자리잡을 수 있다는 관측도 나온다.

 28일 금융투자업계에 따르면 올해 담보부 회사채를 발행한 곳은 ▲두산엔진 ▲이랜드리테일 ▲서울신문 총 세 곳이다(CB, 후순위채 제외). 이들 회사의 무보증사채 신용등급은 각각 ▲두산엔진 ‘BBB+/부정적’ ▲이랜드리테일 ‘BBB/부정적’ ▲서울신문 ‘BBB+/안정적’으로 낮은 편이지만 공장부지 및 빌딩, 캠코의 신용공여(보증)를 담보로 등급을 한 노치(notch) 이상 상향해, 발행시장에서 자금을 조달했다.

투자자와 발행사 모두 실익을 취하는 구조다. 이 중 두산엔진을 살펴보면 회사는 창원공장에 있는 토지 및 건물, 기계장치 일체를 담보로 설정했다. 이로써 예상회수율을 100% 이상으로 상승시키고 신용등급을 기존의 ‘BBB+/부정적’에서 ‘A-/부정적’으로 올렸다. 발행금리는 대한항공의 2년물 ABS금리를 벤치마킹해 4.6%로 결정됐다.

증권사 관계자는 “같은 부동산을 담보로 설정해도 은행 담보대출은 담보회사채 대비 만기를 짧게 제한하고 대출금리 역시 비교적 높다”며 “자금조달 측면에서 발행사에게 유리했고 투자자 반응도 좋았다”고 설명했다. 업계에 따르면 사모로 발행된 8-1 400억원어치는 기관투자자에 매각했고 공모 발행 8-2는 총액 900억원 중 600억원을 기관에 매각했다. 나머지는 리테일로 소화했다.

따라서 발행어음 물량 확대와 더불어 담보부 회사채 시장도 규모를 키울 것이란 전망이 나온다. 한국투자증권을 포함해 앞으로 어음 인가를 받는 초대형IB는 조달 금액의 50% 이상을 기업금융 부문에 투자해야 한다.

한국투자증권의 1년만기 발행어음 금리가 2.3%인 점을 고려하면 초대형IB를 계획 중인 증권사들은 수익률 최소 3.3% 이상의 투자처를 찾아야 한다. 이제 막 출발선에 선 가운데 당국이 제시한 유동성비율 규제마저 까다로워, 초대형IB가 초기부터 공격적인 구조화금융을 선보이기 보다는 담보부 회사채로 유동자금을 운용할 것이라는 게 업계의 설명이다.

회사채 시장 전문가는 “100bp라도 남기려면 기존 회사채보다는 구조화된 상품에 투자해야 한다”며 “증권사들이 두산엔진 사례와 같이 등급 대비 담보가 확실한 발행사를 서치 중이고, 증권사뿐 아니라 기업체의 수요도 꽤 받쳐주는 상황”이라고 전했다.

금융당국의 ‘기업구조혁신 지원 방안’도 담보채 시장을 확대시킬 것으로 보인다. 최종구 금융위원장은 이달 18일 지원방안을 설명하며 “구조조정 수요측면에서는 시장에 풍부한 유동자금이 있음에도 불구하고 투자처를 찾지 못했지만, 공급 측면에서는 부실기업이 은행에만 의존해 자금조달을 물색하느라 우량한 자본시장 플레이어의 도움을 받지 못하는 미스매치(mismatch) 상황이 계속돼 왔다”고 지적했다.

또 다른 시장관계자는 “조선 3사 중 한 곳도 증권사를 통해 담보부사채 발행을 고려 중인 것으로 알고 있다”며 “내년 발행어음으로 약 15조원 가량 투자여력이 생길 것으로 예상되는데, 이 과정에서 구조조정 대상 기업에 투자하고 그걸 살려내는 과정에서 당국을 포함해 모두가 윈윈하는 사업모델을 구상하고 있을 것”이라고 전했다.

하지만 일각에선 시장 형성이 쉽지 않다는 의견도 나온다. 이자비용을 지불할 수 있을 정도로 현금흐름이 일정하면서 유용 가능한 담보물을 가진 저신용등급 회사를 찾기가 쉽지 않다는 판단에서다. 업계 관계자는 “서울 한복판의 빌딩과 같이 범용성이 높은 자산은 은행 담보로 잡혀 있을 확률이 높기 때문에 여타 실물을 담보로 잡아햐 하는데, 이때 파산을 가정해 감정평가액을 보수적으로 산정해야 한다”며 “따라서 발행액 규모가 적을 것으로 예상되고, 조건에 부합한 회사를 발굴하는 것도 쉽지 않을 것”이라고 설명했다. 

[뉴스핌 Newspim] 허정인 기자 (jeongin@newspim.com)