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ELS 발행 쏠림에 운용전략 차질...일부 증권사 300억원대 운용손실
[뉴스핌=우수연 이에라 기자] 최근 홍콩 H지수 급락으로 증권사들의 주가연계증권(ELS) 운용 손실이 확대됐다. 국내 ELS 발행사들은 주로 홍콩 H선물을 활용해 헤지(위험회피)를 하는데 홍콩H지수가 급격히 변동성을 키웠기 때문이다.
25일 예탁결제원에 따르면 국내 증권사의 ELS 발행잔액은 64조7000억원으로 집계됐다. 지난 6월말 94조4000억원에 비하면 30% 이상 급감한 수치다. 업계에서는 이같은 ELS 발행잔액 감소가 H지수 급락으로 인한 발행사들의 운용 손실과 관계가 있다고 지적했다.
지난 5월말 1만5000대까지 올랐던 홍콩 H지수는 9월초 9000포인트 초반까지 급락했다. 3개월여만에 40% 가량 빠르게 하락한 것. 이에 따라 ELS 발행을 자체 헤지했던 일부 증권사들이 8월 한달동안 100억~300억원 가량 손실을 낸 것으로 전해졌다.
업계 한 관계자는 "최근 시장이 급변하면서 ELS 헤지 운용에서도 상당한 손실이 났다"며 "시장이 급변하게되면 헤지 비용도 늘어날 수 있기 때문에 리스크 관리 차원에서 증권사들이 ELS 발행 관리 모드로 들어갔다"고 말했다.
과거에는 국내 증권사들이 ELS 발행에 따른 위험을 없애기 위해 똑같은 구조의 ELS를 외국계 금융사에서 매입하는 백투백(Back-to-back) 헤지 방식을 택했다. 또 ELS와 짝을 이루는 주식 ELW를 헤지에 활용하기도 했으나 ELW 시장이 위축되면서, 최근에는 유동성이 풍부한 홍콩 H주 선물·옵션을 주로 활용하고 있다.
국내 증권사가 자체적으로 헤지하게 되면 헤지 비중이나 방향성, 변동성 포지션을 다양하게 활용해 추가적인 이익을 낼 기회가 생긴다. 하지만 기회는 항상 위험을 수반한다.
업계에서는 지난 8월 대형 증권사들의 막대한 손실은 '변동성 헤지 실패'에 주로 기인했다고 분석했다. 단기적인 변동성은 줄고 장기는 확대될 것으로 예상하고 헤지 포지션을 잡았으나, 실제로 시장은 단기간에 급격한 움직임을 나타냈기 때문이다.
ELS 운용에 정통한 관계자는 "실제 시장의 단기변동성은 급등하고 장기변동성은 상대적으로 덜 올랐는데, 운용역들의 변동성 헤지가 실제 ELS 만기와 미스매칭되면서 증권사들의 손실이 확대됐다"고 말했다.
또 국내 ELS 발행이 홍콩 지수로 쏠리면서 헤지 수단이 H지수 선물로 편중된 점도 투자자와 증권사의 모두의 위험을 확대시킨다는 지적이 제기된다. 지난 6월말 기준 ELS 발행량에서 홍콩H지수 발행 비중은 전체의 38.5%를 차지했으며, 90%가 넘는 물량의 낙인(knock-in; 투자자 원금손실 발생 구간)이 4500~7850포인트 수준에 몰렸다.
ELS의 특성상 기초자산의 가격 변화를 헤지하기 위해서는 지수가 내려갈때 선물을 매입하고, 올라올 때 매도한다. 하지만 낙인 배리어에 지수가 근접하면 그동안 높은 가격에 샀던 선물은 낮은 가격이라도 매도해야한다. 매도는 또다른 매도를 부르고 연쇄효과에 의해 지수가 급락할 가능성도 있다. 이 경우 증권사와 투자자 모두 손실이 불가피하다.
앞선 관계자는 "홍콩 H 지수가 8000포인트 정도에 도달하면 연쇄적인 매도현상이 나올 수 있을 것으로 본다"며 "4-5년 전에는 현재 지수 수준에서 손실이 이렇게까지 확대되지는 않았지만, 지금은 ELS 발행과 헤지규모 자체가 크게 확대되고 특정 지수로 쏠림 현상이 심화되면서 헤지 운용이 더욱 어려워졌다"고 말했다.
각 증권사마다 헤지 방법이나 평가 방식이 달라 정확한 손실 규모는 파악하기 어렵다. 또한 만기 도래분만 집계할 수 있어 아직 정확한 운용 손실은 확정할 수 없다.
하지만 일각에서는 이번 ELS운용 손실을 최대 400억원으로 추정하면서 증권사 3분기 실적이 급감할 것이라는 우려도 제기한다. 금융정보제공업체(에프앤가이드)에 따르면 주요 증권사 6곳(한국금융지주·삼성·KDB대우·키움·NH·미래에셋증권)의 3분기 순이익이 직전 분기 대비 34.92% 감소할 것으로 추정됐다. 영업이익 추정지도 33.68% 줄었다.
한 증권사 임원은 "대형 증권사의 경우 ELS운용손실이 300억~400억원 정도 날 것이라는 분위기가 있다"며 "이 손실이 3분기 실적을 크게 감소시킬 것"이라고 설명했다.
전문가들은 ELS 운용손실과 거래대금 감소와 ELS 발행 감소에 따른 수수료 수익 등이 복합적으로 영향을 미쳤을 것으로 보고 있다.
박혜진 교보증권 증권 담당 애널리스트는 "ELS 운용 손실 하나로 증권사 분기 실적에 큰 영향을 미치지는 않았을 것"이라며 "2분기 보다 ELS 발행이 감소하면서 판매수수료가 줄어든데다, 거래대금 감소 등의 복합적인 이유로 증권업종의 3분기 실적이 분기대비 소폭 감소할 것으로 보인다"고 말했다.
[뉴스핌 Newspim] 우수연 이에라 기자 (yesim@newspim.com)
