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지난 1990년대 중반 개시된 미국 생산성 호황이 거의 끝나갈 조짐을 보이고 있는 가운데, 미국 연준은 이 같은 상황이 일시적인 것이라며 장기 추세에 대해 여전히 낙관적으로 보고 있어 주목된다고 월스트리트저널(WSJ)이 31일 보도했다.
신문은 최근 수년간 생산성 추세를 연구한 로버트 고든(Robert Gordon) 노스웨스턴대학 경제학 교수의 지적을 인용, 호시절이 끝난 만큼 버냉키 연준의장이 그린스펀 전 의장에 비해 훨씬 더 어려운 정책 결정을 내려야 하는 상황에 처했다고 지적했다.
무엇보다 생산성이 정체한다면 삶의 질 향상도 느려지게 되어 은퇴를 앞둔 베이비붐 세대에 더욱 어려움을 줄 수 있을 뿐 아니라 인플레이션 위험도 더 높아지게 된다며, 나가아 이 같은 인플레이션 우려는 중앙은행으로 하여금 금리인하를 망설이게 하는 요인이 될 수 있다.
생산성과 경제활동인구의 증가세는 어떤 경제가 인플레이션을 유발하지 않고 성장할 수 있는 최대수준을 결정하는 결정요인이다. 특히 소비가 그 한도를 넘어 증가하게 되면 물가압력이 높아진다.
따라서 이미 인플레이션 추세에 대해 불편해 하고 있는 연준으로서는 생산성 향상률 전망이 특히 중요해지며, 생산성 향상률이 둔화되는 것은 결국 금리인하에 나설 수 없게 하는 한 가지 요인이 된다는 것이다.
그런데 연준은 아직 추세에 대해 낙관적이다. 버냉키 연준의장은 이번 주 의회 증언을 통해 "기초 생산성 향상 추세는 최근 둔화양상에도 불구하고 전체적으로 볼 때 우호적"이라고 말했다.
그리고 최근 연준 스탭 이코노미스트들이 제출한 연구보고서는 생산성 향상률이 이전 10년보다는 좀 더 둔화될 것으로 보이지만, 그 이전 20년간 추세에 비해서는 더 높은 수준이 유지되고 있다고 지적했다.
(이 기사는 4월 2일 1시 27분 유료기사로 송고되었습니다.)
◆ 생산성 변화, 어떻게 설명할 것인가
WSJ는 생산성 향상추세가 역전되는 지점을 제대로 짚어내기란 대단히 힘든 것으로 악명 높으며 또한 최근 경제학자들 사이에서 치열한 논쟁이 전개되고 있다며, 이는 기술혁신과 기업이 이를 수용하는 방식을 제대로 예측하기가 대단히 힘들기 때문이라고 설명했다.
미국 노동생산성 향상률은 제2차 세계대전 이래 사반세기 동안 평균 2.6%수준에서 1973년부터 1995년 사이에는 평균 1.5%로 급격히 둔화되었는데, 이런 변화를 유발할 원인이 아직도 학자들 사이에서 논쟁거리다.
한편 1995년부터 2000년 사이에는 그 수준이 다시 2.6%로 강화되었는데, 그 배경 또한 논란이지만 주로 기술적 변화와 기업의 수용이 이런 변화를 이끌었다는 판단이 대세라고.
그런데 그 이후 생산성 향상률이 둔화될 것이라고 예상한 경제전문가들을 놀라게 한 것은, 미국 경제가 경기침체에 빠져들었다가 회복하기 위해 고전하고 있던 시기에 더욱 높은 수준을 기록했다는 사실이다.
2004년 초까지 4%를 넘어서던 생상성 향상률은 그 이후 지속적으로 둔화되어 지난 해 4/4분기에는 불과 1.4%까지 둔화되었다.
WSJ는 이 같은 변화가 6년간 지속된 이번 경기확장을 감안한다면 정상적이라는 것이 한 가지 설명방식이라고 지적했다.
경제가 침체국면에서 회복될 때에는 기업들이 동일한 고용규모를 유지하면서 생산을 늘리기 때문에 생산성이 급격히 강화되지만, 확장세가 무르익으면 추가적인 매출확대를 예상한 기업들이 적극 채용에 나서면서 생산성이 둔화된다는 것이다.
하지만 켄 매스니(Ken Matheny) 매크로이코노믹 어드바이저스(Macroeconomic Advisors)의 경우 최근 생산성 둔화가 "경기주기의 변화에 일차적으로 규정받는 것은 아니"라는 주장을 제출했다.
그는 경제성장률이 둔화되고 있지만 고용시장이 여전히 견조하여 실업률이 실제로 하락하는 놀라운 상황이 전개되고 있다며, 이는 기업들이 기존 노동력 투입만으로는 산출을 늘리기 힘든 상황, 즉 생산성이 둔화양상이 전개되고 있다고 설명했다.
매스니는 이 같은 생산성 둔화의 부분적인 원인은 2001년 첨단기술 투자거품의 붕괴에 이어 설비투자가 메마른 것이라며, 이 때문에 노동력이 증가해도 받쳐줄 장비가 부족해 생산성 향상을 가로막았다고 주장했다.
◆ 첨단기술과 생산성 향상, 처음과 나중은 달라
한편 WSJ는 첨단기술이 생산성 향상에 미치는 영향이 줄어들었는지 여부가 더욱 논란이 많은 쟁점 중 하나라고 지적했다.
최신 연준 스탭 연구에 따르면 이 같은 변화가 사실이라는 증거가 상당히 있는 것으로 나타났다.
29일 브루킹스 연구소(Brookings Institute) 회의에 소개된 이 연구보고서는 1995년부터 2000년 사이의 생산성 강화를 첨단기술에 대한 투자와 그 기술을 도입하려는 경영진의 노우하우 수립에 기인하는 것이라고 주장했다. 특히 첨단기술을 도입한 업계에서 생산성이 빠르게 향상되었던 것이 확인됐다.
그러나 이런 업계의 생산성 향상률은 2000년부터 2005년 사이에는 둔화되는 반면, 나머지 경제부문에서는 반대로 강화되는 특징을 보였다. 연준의 연구진들은 심각한 수익압박에 직면한 기업들이 비용절감 및 구조조정에 나선 것이 그 같은 생산성 향상이 배경이었다고 설명했다.
실제로 2000년 이래 정보화기술 하드웨어 및 노우하우에 대한 투자는 부진한 양상을 보인 것으로 확인됐으며, 미래 생산성 강화를 위한 씨앗을 거부한 이런 양상은 향후 생산성 향상률을 잠식하는 요인이 될 수 있다고 연준 이코노미스트들은 경고했다.
보고서에서 이들은 생산성 향상률이 최소한 2.25% 수준을 유지해야 할 것이라며, 이 정도라면 미국의 잠재성장률은 1995년부터 2000년 사이의 2.9% 수준에서 2.5% 정도로 낮아지는 정도에 그칠 것이라고 주장했다.
WSJ는 이 같은 분석이 아직 불확실한 부분이 있지만, 그 내용이 연준에게 의미하는 바는 각별할 것이라고 지적했다.
생산성 향상률이 낮아지면 임금상승이 곧바로 수익마진의 축소와 물가압력의 상승으로 전환될 가능성이 높아지며, 따라서 연준의 긴축적인 통화정책 구사를 유발할 수 있다. 그런데 금리가 더 높아지면 대출비용이 늘어나 수요가 줄어들며 또한 기업들이 제품가격이나 임금을 올리기 힘들게 된다.
실제로 연준이 최근 경기둔화에도 불구하고 금리인하 가능성을 시사하지 않는 한 가지 이유는 실업률이 워낙 낮고 임금 압력이 점차 강화되고 있기 때문이다.
신문은 연준 관계자들이 이전 정책결정자들은 1970년대 생산성 둔화가 인플레이션에 미친 영향을 좀 더 빨리 인식하지 못해 실수를 저질렀다고 평가한다며, 버냉키 의장이 지난 2005년 연설에서 "향후 수년동안 생산성이 예기치 않게 둔화된다면 그 일차적인 영향은 인플레 압력의 상승이 될 것"이라고 언급한 것은 다른 조건이 같다면 좀 더 긴축적인 통화정책을 이끌어 낼 수 있는 것이라고 강조했다.
물론 연준은 생산성 둔화가 기업 및 노동자들의 순익 및 임금에 대한 기대의 변화에 따라 지출을 줄어들게 하는 등 인플레 충격을 중립화할 것으로 보기 때문에, 앞서 설명한 방식과 같은 변화를 자동적인 것으로 볼 수는 없다.
실제로 연준 관계자들은 잠재성장률이 그렇게 크게 낮아질 것으로 보지도 않으며, 실업률이 상승하여 임금 및 물가압력을 떨어뜨리는 것은 시간문제로 보고 있다.
이번에 버냉키 의장은 기업설비투자가 줄어든 것은 부분적으로 경기둔화 때문이지만, 자신은 강한 순익 증가세와 낮은 금리 때문에 투자가 다시 살어날 것으로 본다고 주장했다.
다만 노스웨스트대학의 고든 교수는 기업 설비투자가 줄어든 것은 기업이 새로운 첨단기술의 도입에서 보는 효과가 이전보다 줄어들었기 때문이라고 지적하고 있다. 이미 "웹, 인터넷 등의 도입으로 열린 낮게 달린 과실은 모두 따먹은 상태"라고 그는 주장한다.
그 대표적인 사례로 항공사가 도입한 자동 티켓발급기. 포레스터 리서치(Forrester Research)의 분석가는 자동발급기를 통해 지급하는 비용은 평균 14센트로, 에이전트를 통해 발급할 경우 비용 3.02달러에 비해 대단히 낮은 수준이라며, 2000년부터 2005년 사이 이런 자동발급기를 이용한 승객의 비중은 순식간에 제로(0)에서 63%까지 급격히 증가했지만, 2006년 한해 동안은 그 비중이 66%로 늘어나는데 그쳤다고 설명했다.
이런 식으로 신기술 도입을 통한 커다란 이익이 획득되고 나자 항공사들은 자동발급기를 추가화물에 따르는 비용산출이나 여권의 스캔 등에도 활용하는 '미세조정'에 나서고 있는 중이다.
신문은 최근 수년간 생산성 추세를 연구한 로버트 고든(Robert Gordon) 노스웨스턴대학 경제학 교수의 지적을 인용, 호시절이 끝난 만큼 버냉키 연준의장이 그린스펀 전 의장에 비해 훨씬 더 어려운 정책 결정을 내려야 하는 상황에 처했다고 지적했다.
무엇보다 생산성이 정체한다면 삶의 질 향상도 느려지게 되어 은퇴를 앞둔 베이비붐 세대에 더욱 어려움을 줄 수 있을 뿐 아니라 인플레이션 위험도 더 높아지게 된다며, 나가아 이 같은 인플레이션 우려는 중앙은행으로 하여금 금리인하를 망설이게 하는 요인이 될 수 있다.
생산성과 경제활동인구의 증가세는 어떤 경제가 인플레이션을 유발하지 않고 성장할 수 있는 최대수준을 결정하는 결정요인이다. 특히 소비가 그 한도를 넘어 증가하게 되면 물가압력이 높아진다.
따라서 이미 인플레이션 추세에 대해 불편해 하고 있는 연준으로서는 생산성 향상률 전망이 특히 중요해지며, 생산성 향상률이 둔화되는 것은 결국 금리인하에 나설 수 없게 하는 한 가지 요인이 된다는 것이다.
그런데 연준은 아직 추세에 대해 낙관적이다. 버냉키 연준의장은 이번 주 의회 증언을 통해 "기초 생산성 향상 추세는 최근 둔화양상에도 불구하고 전체적으로 볼 때 우호적"이라고 말했다.
그리고 최근 연준 스탭 이코노미스트들이 제출한 연구보고서는 생산성 향상률이 이전 10년보다는 좀 더 둔화될 것으로 보이지만, 그 이전 20년간 추세에 비해서는 더 높은 수준이 유지되고 있다고 지적했다.
(이 기사는 4월 2일 1시 27분 유료기사로 송고되었습니다.)
◆ 생산성 변화, 어떻게 설명할 것인가
WSJ는 생산성 향상추세가 역전되는 지점을 제대로 짚어내기란 대단히 힘든 것으로 악명 높으며 또한 최근 경제학자들 사이에서 치열한 논쟁이 전개되고 있다며, 이는 기술혁신과 기업이 이를 수용하는 방식을 제대로 예측하기가 대단히 힘들기 때문이라고 설명했다.
미국 노동생산성 향상률은 제2차 세계대전 이래 사반세기 동안 평균 2.6%수준에서 1973년부터 1995년 사이에는 평균 1.5%로 급격히 둔화되었는데, 이런 변화를 유발할 원인이 아직도 학자들 사이에서 논쟁거리다.
한편 1995년부터 2000년 사이에는 그 수준이 다시 2.6%로 강화되었는데, 그 배경 또한 논란이지만 주로 기술적 변화와 기업의 수용이 이런 변화를 이끌었다는 판단이 대세라고.
그런데 그 이후 생산성 향상률이 둔화될 것이라고 예상한 경제전문가들을 놀라게 한 것은, 미국 경제가 경기침체에 빠져들었다가 회복하기 위해 고전하고 있던 시기에 더욱 높은 수준을 기록했다는 사실이다.
2004년 초까지 4%를 넘어서던 생상성 향상률은 그 이후 지속적으로 둔화되어 지난 해 4/4분기에는 불과 1.4%까지 둔화되었다.
WSJ는 이 같은 변화가 6년간 지속된 이번 경기확장을 감안한다면 정상적이라는 것이 한 가지 설명방식이라고 지적했다.
경제가 침체국면에서 회복될 때에는 기업들이 동일한 고용규모를 유지하면서 생산을 늘리기 때문에 생산성이 급격히 강화되지만, 확장세가 무르익으면 추가적인 매출확대를 예상한 기업들이 적극 채용에 나서면서 생산성이 둔화된다는 것이다.
하지만 켄 매스니(Ken Matheny) 매크로이코노믹 어드바이저스(Macroeconomic Advisors)의 경우 최근 생산성 둔화가 "경기주기의 변화에 일차적으로 규정받는 것은 아니"라는 주장을 제출했다.
그는 경제성장률이 둔화되고 있지만 고용시장이 여전히 견조하여 실업률이 실제로 하락하는 놀라운 상황이 전개되고 있다며, 이는 기업들이 기존 노동력 투입만으로는 산출을 늘리기 힘든 상황, 즉 생산성이 둔화양상이 전개되고 있다고 설명했다.
매스니는 이 같은 생산성 둔화의 부분적인 원인은 2001년 첨단기술 투자거품의 붕괴에 이어 설비투자가 메마른 것이라며, 이 때문에 노동력이 증가해도 받쳐줄 장비가 부족해 생산성 향상을 가로막았다고 주장했다.
◆ 첨단기술과 생산성 향상, 처음과 나중은 달라
한편 WSJ는 첨단기술이 생산성 향상에 미치는 영향이 줄어들었는지 여부가 더욱 논란이 많은 쟁점 중 하나라고 지적했다.
최신 연준 스탭 연구에 따르면 이 같은 변화가 사실이라는 증거가 상당히 있는 것으로 나타났다.
29일 브루킹스 연구소(Brookings Institute) 회의에 소개된 이 연구보고서는 1995년부터 2000년 사이의 생산성 강화를 첨단기술에 대한 투자와 그 기술을 도입하려는 경영진의 노우하우 수립에 기인하는 것이라고 주장했다. 특히 첨단기술을 도입한 업계에서 생산성이 빠르게 향상되었던 것이 확인됐다.
그러나 이런 업계의 생산성 향상률은 2000년부터 2005년 사이에는 둔화되는 반면, 나머지 경제부문에서는 반대로 강화되는 특징을 보였다. 연준의 연구진들은 심각한 수익압박에 직면한 기업들이 비용절감 및 구조조정에 나선 것이 그 같은 생산성 향상이 배경이었다고 설명했다.
실제로 2000년 이래 정보화기술 하드웨어 및 노우하우에 대한 투자는 부진한 양상을 보인 것으로 확인됐으며, 미래 생산성 강화를 위한 씨앗을 거부한 이런 양상은 향후 생산성 향상률을 잠식하는 요인이 될 수 있다고 연준 이코노미스트들은 경고했다.
보고서에서 이들은 생산성 향상률이 최소한 2.25% 수준을 유지해야 할 것이라며, 이 정도라면 미국의 잠재성장률은 1995년부터 2000년 사이의 2.9% 수준에서 2.5% 정도로 낮아지는 정도에 그칠 것이라고 주장했다.
WSJ는 이 같은 분석이 아직 불확실한 부분이 있지만, 그 내용이 연준에게 의미하는 바는 각별할 것이라고 지적했다.
생산성 향상률이 낮아지면 임금상승이 곧바로 수익마진의 축소와 물가압력의 상승으로 전환될 가능성이 높아지며, 따라서 연준의 긴축적인 통화정책 구사를 유발할 수 있다. 그런데 금리가 더 높아지면 대출비용이 늘어나 수요가 줄어들며 또한 기업들이 제품가격이나 임금을 올리기 힘들게 된다.
실제로 연준이 최근 경기둔화에도 불구하고 금리인하 가능성을 시사하지 않는 한 가지 이유는 실업률이 워낙 낮고 임금 압력이 점차 강화되고 있기 때문이다.
신문은 연준 관계자들이 이전 정책결정자들은 1970년대 생산성 둔화가 인플레이션에 미친 영향을 좀 더 빨리 인식하지 못해 실수를 저질렀다고 평가한다며, 버냉키 의장이 지난 2005년 연설에서 "향후 수년동안 생산성이 예기치 않게 둔화된다면 그 일차적인 영향은 인플레 압력의 상승이 될 것"이라고 언급한 것은 다른 조건이 같다면 좀 더 긴축적인 통화정책을 이끌어 낼 수 있는 것이라고 강조했다.
물론 연준은 생산성 둔화가 기업 및 노동자들의 순익 및 임금에 대한 기대의 변화에 따라 지출을 줄어들게 하는 등 인플레 충격을 중립화할 것으로 보기 때문에, 앞서 설명한 방식과 같은 변화를 자동적인 것으로 볼 수는 없다.
실제로 연준 관계자들은 잠재성장률이 그렇게 크게 낮아질 것으로 보지도 않으며, 실업률이 상승하여 임금 및 물가압력을 떨어뜨리는 것은 시간문제로 보고 있다.
이번에 버냉키 의장은 기업설비투자가 줄어든 것은 부분적으로 경기둔화 때문이지만, 자신은 강한 순익 증가세와 낮은 금리 때문에 투자가 다시 살어날 것으로 본다고 주장했다.
다만 노스웨스트대학의 고든 교수는 기업 설비투자가 줄어든 것은 기업이 새로운 첨단기술의 도입에서 보는 효과가 이전보다 줄어들었기 때문이라고 지적하고 있다. 이미 "웹, 인터넷 등의 도입으로 열린 낮게 달린 과실은 모두 따먹은 상태"라고 그는 주장한다.
그 대표적인 사례로 항공사가 도입한 자동 티켓발급기. 포레스터 리서치(Forrester Research)의 분석가는 자동발급기를 통해 지급하는 비용은 평균 14센트로, 에이전트를 통해 발급할 경우 비용 3.02달러에 비해 대단히 낮은 수준이라며, 2000년부터 2005년 사이 이런 자동발급기를 이용한 승객의 비중은 순식간에 제로(0)에서 63%까지 급격히 증가했지만, 2006년 한해 동안은 그 비중이 66%로 늘어나는데 그쳤다고 설명했다.
이런 식으로 신기술 도입을 통한 커다란 이익이 획득되고 나자 항공사들은 자동발급기를 추가화물에 따르는 비용산출이나 여권의 스캔 등에도 활용하는 '미세조정'에 나서고 있는 중이다.
