이 기사는 7월 6일 오후 4시48분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

<컴캐스트 ① NBC유니버설 분사...재평가 신호탄>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 떠오르는 시나리오들...M&A 가능성과 현실의 간극

컴캐스트(CMCSA)의 NBC유니버설 분사 발표는 즉각적으로 업계 재편 시나리오들을 소환했다. 그러나 경영진의 공식 입장은 명확하게 선을 그었다.

로버츠 CEO는 콘퍼런스 콜에서 분사가 잠재적 M&A를 위한 포석이냐는 질문에 "절대 아니다"라고 잘라 말했다. 캐버너 역시 "이번 분사는 추가적인 전략적 거래를 위한 포석이 아니다"라고 거듭 강조했다. 그러나 로이터통신은 자사가 확인한 관계자들의 발언, 시장의 반응은 전혀 다른 방향을 가리키고 있다고 전했다.

① 컴캐스트와 차터의 합병 시나리오는 가장 많이 거론되는 조합이다. 분사 발표 직후 차터 주가가 급등한 것 자체가 시장이 이 가능성을 얼마나 진지하게 받아들이는지를 보여준다. 차터의 약 25% 지분을 보유한 미디어 재벌 존 맬론은 그간 양사 합병의 잠재적 이점을 수차례 언급한 바 있다.

인터넷 경쟁 심화로 두 회사 모두 주가 부진을 면치 못하는 상황에서, 한때 반독점 문제로 상상조차 하기 어려웠던 합병이 이제는 현실적인 선택지로 거론된다. 다만 차터가 짊어진 약 950억 달러의 막대한 부채는 합병의 독소 조항이 될 수 있다는 점에서 현실화까지는 상당한 난관이 예상된다.

② 넷플릭스와 NBC유니버설의 결합 시나리오. 이마케터의 로스 베네스 수석 분석가는 "NBC유니버설은 결국 인수합병 대상이 될 것"이라며 "넷플릭스가 스튜디오 부문에 관심을 가질 가능성이 있다"고 밝혔다. 넷플릭스 입장에서 유니버설의 콘텐츠 라이브러리와 스튜디오 역량은 전략적으로 보완적인 자산이다.

그러나 현실적인 장벽도 만만치 않다. 넷플릭스는 워너브러더스 디스커버리 인수 추진 당시 투자자들의 부정적 반응에 크게 위축됐던 전례가 있다. 스트리밍 시장의 절대 강자인 넷플릭스가 NBC 방송망을 굳이 원할 이유도 없다는 분석도 있다.

울프 리서치의 피터 수피노는 잠재적 거래 가능성을 열어두면서도 "NBC유니버설이 스튜디오와 나머지 미디어 사업을 다시 분리하는 식의 추가 분할에 나설지도 불분명하다"고 짚었다. 반독점 규제 리스크 역시 변수다.

흥미롭게도 수피노는 분사 자체가 완료되기 전에 거래가 성사될 가능성을 제기했다. 비과세 혜택을 유지하려면 분사 후 1년의 준비 기간에 더해 1~2년을 추가로 기다려야 하는데, 잠재적 파트너들이 이 대기 기간을 원치 않을 수 있다는 분석이다. 다만 사전에 논의된 적 없는 거래라면 더 이른 시점에 M&A를 검토하는 것도 이론적으로 가능하다. 이런 구조가 역설적으로 컴캐스트의 협상력을 높여주는 효과가 있다는 해석도 나온다.

또 하나 주목할 점은 컴캐스트 CEO로 복귀하는 마이클 안젤라키스의 이력이다. 안젤라키스는 전 최고재무책임자(CFO) 출신으로 현재 컴캐스트 관련 전략투자회사 아타이로스를 이끌고 있다.수피노는 그를 사모펀드 경력을 지닌 "딜 전문가"로 규정하며, 새 컴캐스트 CEO의 면면 자체가 향후 거래 가능성을 열어두는 신호일 수 있다고 분석했다.

◆ NBC유니버설의 성장 방향...게임과 신규 프랜차이즈

한편 로이터가 단독 입수한 관계자 발언에 따르면, NBC유니버설은 분사 이후 디지털 게임과 신규 엔터테인먼트 프랜차이즈 진출 기회를 적극적으로 타진하고 있다. 아직 구체적인 제휴 논의가 이뤄진 것은 아니지만, 이는 양사가 검토 중인 광범위한 전략적 옵션의 일부다.

브라이언 로버츠 CEO는 오랫동안 게임 사업에 깊은 관심을 가져온 것으로 알려져 있다. 아들 터커 로버츠가 컴캐스트 게임 부문을 이끌며 한국 이스포츠(e-sports) 시장 진출과 관련해 자문 역할을 해온 것도 이런 맥락이다. 과거 컴캐스트가 액티비전과 일렉트로닉 아츠(EA)의 인수를 검토하고 포트나이트 개발사 에픽게임즈의 지분 취득도 타진했다는 점에서 게임 부문은 NBC유니버설의 성장 후보지로 꾸준히 거론돼 왔다.

닌텐도와의 협력도 유의미한 선례를 제공한다. '슈퍼 마리오 브라더스 무비'와 '슈퍼 마리오 갤럭시 무비'는 각각 전 세계 박스오피스에서 10억 달러를 넘는 흥행을 기록하며 게임 IP와 미디어 자산의 결합이 얼마나 강력한 시너지를 창출할 수 있는지를 증명했다.

유니버설 테마파크는 올랜도에서 70억 달러 규모의 대규모 확장을 이미 완료한 상태로, 디즈니를 정면으로 겨냥한 공세적 투자를 이어가고 있다. 분사 후 NBC유니버설을 이끌 마이크 캐버너 공동 CEO는 "인접 사업을 탐색할 자유를 갖게 됐다"고 밝히며 독립 법인으로서의 전략적 확장 의지를 시사했다.

◆ 남은 과제와 투자자 관점

분사는 분명 긍정적인 방향이다. 그러나 투자자가 유의해야 할 과제들도 적지 않다.

무엇보다 양사가 풀어야 할 구조적 숙제가 있다. 컴캐스트는 브로드밴드 가입자 이탈을 막아야 하고, NBC유니버설은 피콕을 비롯한 스트리밍 사업의 규모를 키워야 한다. 두 과제 모두 단기간에 해결하기 쉽지 않다.

배당 정책의 불확실성도 변수다. 현재 컴캐스트의 배당수익률은 5.6%에 달하는데, 분사 이후 두 회사가 각각 배당을 어떻게 결정할지 아직 공개되지 않았다. 배당을 "자본 배분 체계의 핵심 요소"로 인식한다고 밝혔지만, 세부 내용은 추후 공개 예정이다.

그럼에도 밸류에이션 측면에서의 기회는 분명하다. 현재 컴캐스트는 2026년 예상 주당순이익의 7배, EBITDA의 5배 수준에 거래되고 있다. 독립 기업으로 분리될 NBC유니버설이 미디어 업종 평균 배수(EBITDA 10배)로 평가받게 된다면, 컴캐스트의 전체 자산 가치는 지금보다 상당히 높아질 수 있다. 여러 애널리스트들의 부문별 합산 가치 산정 결과는 30달러 초반대에 집중돼 있으며, 이는 현 주가 대비 30%대 상승 여력에 해당한다.

컴캐스트의 기업 가치는 현재 약 850억 달러이며, 여기에 800억 달러 이상의 순부채가 있다. 분사 이후 NBC유니버설은 독립 기업으로서 500억 달러 내외의 가치를 지닐 수 있다는 평가도 나온다. 핵심 변수는 컴캐스트의 940억 달러가 넘는 총부채를 두 법인에 어떻게 배분하느냐다. 이 부분의 세부 내용이 공개되지 않은 점이 시장 반응을 제한한 요인 중 하나로 지목된다.

역설적으로 시장의 미온한 반응이 오히려 투자 기회가 될 수 있다는 분석도 있다. 모든 부정적 요인이 이미 주가에 반영된 상태라면, 추가 하락 여지는 제한적이고 분사 완료에 따른 재평가 가능성은 열려 있다는 논리다.

◆ 해체는 끝이 아니라 시작이다

컴캐스트의 NBC유니버설 분사는 15년에 걸친 통신·미디어 통합 실험의 마침표이자, 두 개의 독립된 성장 스토리의 출발점이다. 콘텐츠와 파이프를 하나로 묶어 제국을 건설하려 했던 시도는 스트리밍 혁명 앞에 무너졌고, 이제 각자의 논리로 움직이는 두 사업은 분리를 통해 새로운 가능성을 열어가게 된다.

물론 전제 조건은 있다. 브로드밴드는 스타링크와의 경쟁에서 살아남아야 하고, NBC유니버설은 피콕을 넷플릭스와 경쟁할 수 있는 플랫폼으로 키우거나 전략적 파트너를 찾아야 한다. 차터와의 합병이든, 넷플릭스와의 거래든, 게임 시장 진출이든 분사는 그 어느 선택지도 열어 두고 있다.

투자자에게 지금은 불확실성의 시기이면서 동시에 기회의 시기다. 수십 년 만에 최저 수준의 밸류에이션에 거래되는 자산들이 독립을 통해 각자의 가치를 찾아가는 여정에서 어떤 이야기가 펼쳐질지, 업계의 눈이 모이고 있다.

kimhyun01@newspim.com