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이 기사는 인공지능(AI) 번역을 통해 생성된 콘텐츠로 원문은 6월14일 블룸버그통신 기사입니다.

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 =  미국 주식 포지션의 파이낸싱 비용이 예상치 못한 속도로 오르고 있다. AI 주도 주가 상승과 레버리지 상장지수펀드(ETF)의 급성장, 스페이스X(SPCX)의 750억달러 규모 상장이 맞물리며 월가의 시장 인프라를 시험하는 국면이다.

S&P 500 지수 선물에 내재된 파이낸싱 스프레드, 즉 투자자가 전액을 납입하지 않고 지수 경제적 익스포저를 확보하기 위해 지불하는 비용이 최근 수 주간 가파르게 올랐다. 이로써 국채 파이낸싱 금리와의 격차가 2024년 말 미국 대선 이후 주식·가상화폐 급등 이후 최대 수준으로 벌어졌다.

이번 움직임이 주목받는 이유는 규모만이 아니다. 은행들이 통상적으로 대차대조표 제약을 더 강하게 받는 연말 시기가 아닌데도 이런 현상이 나타났다는 점, 그리고 광범위한 자금조달 시장과의 뚜렷한 괴리가 함께 나타났다는 점이 눈에 띈다. 미국 국채를 담보로 한 차입 금리는 아직 낮은 수준을 유지하고 있어, 이번 압박이 시스템 전반의 달러 유동성 부족에서 비롯된 것이 아니라 주식 파생상품에 집중된 현상임을 시사한다.

JP모간 미주 주식 파생상품 전략 헤드 브램 캐플런은 "연말 사이클 외에서 이 정도 규모의 움직임과 수준을 본 것은 이번이 가장 큰 사례 중 하나"라며 "타이밍은 놀라웠지만, 지금과 같은 기록적인 주식 파이낸싱·레버리지 수요를 감안하면 이 수준은 정당화할 수 있다"고 말했다.

수급 역학을 더욱 복잡하게 만드는 요인은 딜러들의 대차대조표 여력을 추가로 요구하는 대형 기업공개(IPO) 일정이다. 지난주 750억달러 규모의 기록적인 상장을 마친 일론 머스크의 스페이스X가 대표적이다.

마렉스그룹 수석 전략가 겸 자본시장 최고경영자(CEO) 파올로 토누치는 "파이낸싱 준비금에는 한정된 수용 공간이 있다"며 "단순하게 말하면, 지금 시장은 스페이스X IPO를 위한 공간을 만들려고 하는 중"이라고 설명했다.

이번 IPO는 수개월간 이어진 주가 상승과 광범위한 위험자산 선호 심리로 이미 축적된 압박 위에 추가 부담을 얹었다. 익스포저를 늘리려는 투자자들이 레버리지를 활용해 수익을 극대화하려 하면서 파이낸싱 비용을 끌어올리고 있다.

JP모간에 따르면 시장 참여자 전반에 걸쳐 수요 강도가 높다. 자산운용사들의 선물 순매수 포지션은 매우 높은 수준이며 헤지펀드와 시스템 전략도 익스포저가 크다. 올해 주가가 사상 최고치를 경신하면서, 동일한 수준의 익스포저를 유지하는 데 필요한 파이낸싱 규모도 기계적으로 늘었다.

뱅크오브아메리카(Bank of America) 미국 금리 전략 헤드 마크 카바나는 IPO 관련 대차대조표 관리와 레버리지가 주식 자금조달 환경 경색을 이끌고 있다고 진단했다.

국채 자금조달은 주식과 반대 방향으로 움직이고 있다. 머니마켓펀드로의 대규모 자금 유입과 최근 미국 국채 단기물 상환에 따른 담보 공급 감소로 현금이 담보를 넘치는 상황이 이어지면서 레포(Repo, 환매조건부채권) 금리가 연방준비제도(Fed) 정책금리 목표 범위 하단 근처에 묶여 있다.

이 괴리는 시장 벤치마크에서도 뚜렷이 나타난다. CME그룹의 조정금리 기반 S&P 500 토털리턴 지수 선물의 6월물 기준 베이시스가 이달 초 2026년 최고치로 올랐다. 반면 국채 담보 차입 비용을 추적하는 익일물 담보금리(SOFR)는 4월 말 이후 연준의 지급준비금 이자율 아래에서 거래되고 있다.

투자회사협회(ICI) 자료에 따르면 4월 이후 약 2620억달러가 머니마켓펀드로 유입돼 총 잔고가 사상 최대인 7조8900억달러에 달했다. 동시에 미국 세금 납부 시즌 이후의 단기 국채 상환, 연준의 단기 국채 매입, 재무부의 현금 운용 목적 전략적 매수로 인해 단기 국채 공급은 줄어든 상태다.

재무부의 현금 잔고는 통상 6월 중순 법인세 납부 마감 이후 증가하며, 재무부는 확대되는 재정적자를 충당하기 위해 단기 국채 발행을 늘릴 예정이다. 이는 담보 공급을 확대해 시장이 신규 국채를 소화하는 과정에서 자금조달 비용을 높이는 요인이 될 수 있다.

주식 파이낸싱 수요를 한층 가중시키는 것은 레버리지 ETF의 성장이다. 이들 상품은 원하는 수익률을 달성하기 위해 주식을 직접 매입하는 대신 선물·스왑·옵션 등 파생상품을 통한 합성 익스포저를 활용한다.

야누스헨더슨 포트폴리오 매니저 나타샤 시블리는 반도체 섹터를 중심으로 소매 투자자들의 관련 상품 수요가 이례적으로 강하며, 레버리지 ETF는 신규 출시 건수와 운용자산 규모 양 측면 모두에서 확대됐다고 설명했다.

시블리는 "이 요인들이 합쳐지면서 자금조달에 큰 부담을 주고 은행들을 한계에 가깝게 밀어붙였으며, 최근 수 주 동안 금리를 빠르게 끌어올렸다"며 "각각의 요인은 독립적으로 발생했다면 소화할 수 있었겠지만 동시에 몰려오면서 이 같은 파이낸싱 경색을 만들어냈다"고 진단했다.

이 같은 경색은 레버리지가 필요한 자산운용사들에게는 부담이지만, 현금을 보유한 투자자들에게는 기회이기도 하다. 주식 자금조달 비용이 높아지면 대차대조표를 시장에 빌려주려는 투자자들이 얻을 수 있는 수익이 높아지기 때문이다. 통상적인 현금·선물 차익거래 전략은 S&P 500 주식을 매수하고 선물을 매도해 파이낸싱 스프레드를 수취하는 방식으로 이뤄진다.

시블리는 "은행들은 이전 파이낸싱 경색 이후 연기금·국부펀드 등 실물 투자자들과 주식 자금조달 거래를 적극적으로 논의해왔다"며 "많은 투자자들이 현금을 집행할 수준을 염두에 두고 있을 것이고, 그것이 어느 정도 압박을 완화할 것"이라고 말했다. 다만 "항상 그렇듯 관건은 그들이 언제 나서느냐"라고 덧붙였다.

bernard0202@newspim.com