2025년 현금 흐름 창출력 주목
퍼미안 활동의 침체 위험에 노출
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<'사상 최고가' 타르가 리소스, 장기 투자 매력은①>에서 이어짐
[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = 퍼미안 분지에 대한 전략적 집중에 따른 확고한 입지와 광범위한 인프라는 타르가 리소스(종목코드: TRGP)의 지속적인 성장을 견인하는 핵심 동력이 되고 있다. 미드스트림 부문은 성장 중심 투자로 전환하고 있고, 퍼미안 분지는 미국에서 가장 많은 석유와 천연가스가 생산되는 지역 중 하나인데, 타르가 리소스는 이러한 추세를 활용하기에 유리한 입지를 점하고 있다.
타르가는 퍼미안 분지에 대한 투자를 늘려 에너지 수집 · 처리 · 운송 자산의 포괄적인 네트워크를 구축했고, 이를 통해 미트스트림 밸류체인 전반에서 가치를 창출하고 나아가 '규모의 경제' 혜택을 누릴 수 있다고 평가받는다.
시장 전문가들은 타르가 리소스가 퍼미안 지역의 성장 프로젝트를 통해 2025년부터 현금 흐름의 획기적인 개선을 달성할 것으로 전망한다. 특히 인공지능(AI) 발전과 데이터센터의 천연가스 수요 증가 등 산업 트렌드가 미드스트림 기업에 새로운 기회를 제공할 것으로 기대되는 상황이다.
강력한 2024년 3분기 실적과 연간 가이던스 상향 조정에 따라 월가 투자은행(IB)들의 목표주가 줄상향이 이어졌다. 스티펠은 견고한 성장세와 잉여현금흐름 창출력을 높이 평가하며 목표주가를 190달러에서 224달러로, 웰스파고는 190달러에서 204달러로 각각 올려 잡았다. 현재 애널리스트들이 제시하는 목표주가는 최저 138.11달러에서 최고 259달러까지 폭넓게 분포되어 있다.
현재 타르가의 12개월 선행 주가수익배율(PER)은 29.3배로 2020년 이후 최고 수준을 기록하고 있다. 다만 시장 전문가들은 퍼미안 분지의 처리용량 확대와 잉여현금흐름 증가, 자사주 매입 등을 고려할 때 현재의 밸류에이션이 정당화될 수 있다고 분석한다.
타르가는 주주가치 제고에도 적극적인 행보를 보이고 있다. 2024년 2분기부터 자사주 매입에 적극적인 모습을 보이며, 2025년에는 배당금을 33% 인상하기로 결정했다. 14년 연속 배당금을 지급하고 있는 회사는 3년 연속 배당금을 인상해 현재 1.39%의 배당수익률을 기록 중이다. 2025년 잉여현금흐름 창출에 따라 재무 유연성이 향상되면 주주환원 여력은 더욱 확대될 전망이다.
1월 17일 종가인 215.72달러를 기준으로 시가총액이 470억4000만달러인 타르가는 지난해 120% 이상의 주가 상승률을 기록하며 견조한 성과를 보였다. 주가는 올해 들어 지금까지 벌써 20.85% 상승했다. 과매수 구간에 있다고 우려할 정도로 가파른 상승세다. 52주 최저가는 딱 1년 전인 2024년 1월 18일에 기록한 81.03달러다.
월가 투자은행 트루이스트는 퍼미안 분지의 최대 수집 및 처리(G&P) 업체인 타르가 리소스가 활발한 생산 활동의 혜택을 받을 것으로 전망하면서도 지난 12월 14일에 목표주가를 225달러에서 220달러로 소폭 하향 조정했다. 조정된 목표주가는 타르가의 수집 및 처리 수익성에 대한 더 정확한 평가를 기반으로 이뤄졌다.
트루이스트는 2025년 EBITDA 추정치인 약 47억달러에 12.0배 멀티플(동종 업계 평균 수준)을 적용해 새로운 목표주가를 산정했다고 밝혔다. 또한 2025년 잉여현금흐름 추정치인 약 20억달러에 3.0% 수익률을 적용해 밸류에이션을 도출했다고 설명했다.
이번에 목표주가를 소폭 하향 조정하면서도 트루이스트는 타르가의 전반적인 사업 전망과 성장성에 대한 긍정적인 시각은 여전히 유지했다. 특히 데이토나 NGL 파이프라인과 트레인 9, 10 등 주요 프로젝트에 대한 대규모 자본 투자를 통해 시장 내 선도적 위치를 더욱 공고히 할 것으로 예상하며 '매수' 의견을 재차 강조했다.
타르가는 상당한 규모의 투자에도 불구하고 양호한 재무 건전성과 수익성 지표를 유지하고 있다. 투자자들은 회사에 대한 신뢰를 높이며 주가를 새로운 고점으로 끌어올렸고, 시장 전문가들은 회사의 안정적인 수익 구조와 성장 전략이 향후에도 긍정적인 투자심리를 이끌어낼 것으로 전망한다.
다만 일부 위험 요인도 존재한다. 타르가는 수요 증가에 대응하기 위해 2025년 자본 지출을 늘릴 계획을 밝혔다. 통상 자본 지출 증가 계획은 단기적으로 재무적 부담으로 작용할 수 있는 만큼 자본 지출의 정도와 이것이 재무제표에 미치는 영향에 대한 모니터링이 필요하다. 회사는 2025년에 현금흐름이 개선될 것으로 예상하지만, 현금흐름이 기대에 미치지 못할 경우 현재 수준의 재무 유연성을 유지하기 힘들 수 있다.
한 가지 고무적인 점은 여러 확장 프로젝트가 여전히 진행 중이지만, 2025년 자본 지출 규모는 2024년보다는 줄어들 것이란 전망이다. 퍼미안 시스템의 예상보다 높은 물량 증가로 인해 2024년에는 당초 예상 범위인 23억~25억달러를 넘어서는 27억달러의 성장 자본 지출이 예상된다. 현재 회사는 2025년 자본 지출 규모를 약 17억달러로 예상한다. 이는 당초 예상치인 14억달러에서 증가했지만, 2024년 수치와 비교하면 약 10억달러 감소하는 셈이다.
또 다른 위험 요인으로 퍼미안 분지에 대한 높은 의존도는 지역적 리스크를 수반한다. 퍼미안 분지가 미국 석유 및 천연가스 생산 성장의 핵심이 되고 있지만, 타르가는 퍼미안 집중도가 높은 만큼 퍼미안의 잠재적 침체에도 노출되어 있다. 회사의 실적은 퍼미안 분지의 생산량과 활동 수준에 연관성이 깊다. 따라서 규제 변화, 원자재 가격 변동, 운영상의 문제 등이 이 지역 석유와 천연가스 생산을 침체시키면 실적에 부정적 영향이 불가피하다.
그러나 장기적 관점에서 타르가의 성장 잠재력은 여전히 높게 평가된다. 퍼미안 분지의 생산량 증가 추세와 함께 회사의 통합 인프라 네트워크는 규모의 경제를 실현할 수 있기 때문이다. 또한 2025년 잉여현금흐름 개선은 성장 투자와 주주환원의 균형 잡힌 확대를 가능하게 할 전망이다.
현재 타르가 리소스의 주가는 월가의 목표주가 평균을 상회하는 수준에서 거래되고 있어 투자자들은 진입 시점을 신중히 살필 필요가 있다. 물론 목표주가는 추가 상향 조정 가능성이 있지만, 이미 기록적인 3분기 실적 발표 이후 상당수 투자은행이 목표주가를 올린 상태라는 점을 염두에 둬야 한다.
그렇다 해도 미드스트림 부문의 구조적 성장세와 회사의 견고한 사업 기반을 고려할 때, 타르가는 장기 투자자들에게는 여전히 매력적인 투자처가 될 수 있을 것으로 판단된다. 2025년 자본 지출이 2024년에 비해 감소하면서 회사는 잉여현금흐름이 늘어날 것이고, 투자자들에게 더 많은 가치를 환원할 수 있을 것이다. 이러한 요인들은 타르가 리소스가 2025년에도 계속 상승할 동력을 제공할 것이라고 강세론자들은 주장한다.
