인공지능(AI)발 신용쇼크가 확산하고 있다. 네오클라우드 업계에서 시작된 불씨는 하이퍼스케일러 진영(빅테크)으로 옮겨붙었다. 시장은 이들의 장밋빛 성장 전망보다 부채위험에 한층 민감해졌다. 구멍 난 현금흐름과 높아진 조달금리에도, 빚을 더 끌어다 인프라를 확충하겠다는 경영진들을 향해 주주와 회사채 투자자들은 계속 경고를 보내는 중이다. AI 성장 신화에 가려졌던 장애물들도 새삼 존재감을 드러내며 경고의 데시벨을 높이고 있다. 자산시장 내 부(富)의 파괴를 동반하는 이러한 흐름은 자기실현적 위기의 속성을 지님과 동시에 실물경기로 전염 위험을 높인다.

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 인공지능(AI) 설비투자 차입을 둘러싼 투자자들의 관용이 빠르게 줄고 있다. 지난주 재무 여력이 취약한 것으로 평가되는 이른바 '네오클라우드' 업체인 코어위브(CRWV)의 회사채 가격이 급락한 뒤 투자자들은 자금력이 탄탄한 빅테크의 차입에도 더욱 엄격한 기준을 적용하기 시작했다. 하이퍼스케일러 중 3분기 실적을 먼저 공개한 메타(META)가 새 매출원의 기대를 높였지만 투자자들은 악화한 현금흐름과 늘어날 조달 부담을 더 경계했다.

◆차입 경계가 압도

투자자들의 경계는 메타의 주가와 신용위험 지표에 동시에 반영됐다. 메타의 5년물 CDS 프리미엄은 실적 발표 다음 날인 22일(현지시간) 장중 8.9bp 올라 약 119.3bp를 기록했다. 관련 거래 개시 이후 최고치다. 미국 국채 대비 메타 회사채의 스프레드(국채 대비 가산금리)도 확대됐다. 오라클(ORCL)·마이크로소프트(MSFT)·브로드컴(AVGO)의 CDS 프리미엄도 함께 올랐다. 같은 날 메타 주가는 7% 하락해 7월 이후 3개월 만에 최대 낙폭을 보였다.

시장의 저항(주주들과 회사채 투자자들의 매도)으로 하이퍼스케일러들의 AI 인프라 확장에 제동이 걸릴 수 있다는 우려는 관련 반도체 섹터에도 짙은 그늘을 드리웠다. 이날 뉴욕증시에서는 엔비디아와 마이크론 등 반도체 주식 전반이 하이퍼스케일러 진영과 동반 급락했다.

메타는 투자 회수의 근거로 기대를 모은 AI 에이전트 뮤즈를 새 매출원으로 제시했지만 투자자들은 성장성보다 차입 우려에 반응했다. 메타가 올해 연간 설비투자 전망치를 상향(전망 범위 중앙값 기준 종전 1375억달러→1400억달러)하자 투자자들은 늘어날 지출을 회사채로 조달할 가능성부터 따졌다. 수전 리 최고재무책임자(CFO)도 뮤즈 이용자를 늘리려면 상당한 투자가 필요하다고 말했다. 시간 외 거래에서 올랐던 주가는 차입 우려 속에서 상승분을 일부 반납했다.

◆잉여현금 적자 전환

설비투자 확대가 차입 우려로 이어진 것은 이미 설비투자 규모가 영업현금흐름을 넘어섰기 때문이다. 3분기 설비투자는 349억1000만달러로 영업현금흐름 327억9000만달러를 웃돌았다. 잉여현금흐름은 21억2000만달러 적자로 2012년 상장 후 처음 마이너스로 돌아섰다. 설비투자를 더 늘리려면 부족한 자금을 차입이나 주식 발행으로 메워야 한다. 메타가 분기 보고서에 공시한 미래 지출 약정은 약 8250억달러로 석 달 새 1000억달러 넘게 늘었다.

메타의 재원 조달 방식을 둘러싼 투자자들의 셈법은 지분 희석 우려를 동시에 키웠다. 메타는 의결권 없는 C클래스 보통주를 신설해 자금 조달 등에 활용하기로 했다. 바클레이스가 주목한 공시 내용에 따르면 메타는 이르면 2026년 가을부터 수천억달러를 조달해야 하고 전액을 차입하면 신용등급에 부담이 된다고 했다. 차입과 주식 발행 중 어느 쪽을 택해도 기존 투자자의 부담은 커진다.

◆코어위브발 경계 확산

메타 결산 반응의 배경에는 지난주 코어위브의 회사채 급락으로 한층 높아진 투자자들의 차입 경계가 있다. 코어위브의 회사채 유통금리는 부실 판단 기준인 15%를 넘어 16%까지 치솟았고 주가는 한 주 사이 25% 떨어졌다. 연산 설비 확충 자금을 대부분 차입에 의존하는 코어위브 같은 회사는 조달 비용이 오르면 상환 능력에 대한 의문이 커질 수밖에 없다. 차입 의존도가 높은 기업의 조달 여건이 급변하자 투자자들은 AI 기업들의 재무 여력을 더 엄격하게 따지기 시작했다.

투자자들이 빅테크에도 엄격한 기준을 적용하는 것은 빅테크 역시 설비투자 재원을 차입에 의존하고 있기 때문이다. 하이퍼스케일러 5곳의 설비투자액은 합계 기준 2분기 들어 영업현금흐름을 넘어섰다.

구글의 경우 2분기 설비투자액이 영업현금흐름을 초과해 분기 잉여현금흐름이 2분기 적자(1분기 101억달러 흑자)로 돌아섰다. 아마존의 잉여현금흐름 역시 2분기까지 연간 기준 적자(1분기까지 연간으로는 12억달러 흑자)를 기록한 것으로 보고됐다.

빅테크들은 부족한 재원을 회사채로 메웠다. 모간스탠리에 따르면 우량 기술기업들(blue-chip technology groups)은 1~8월 미국 투자등급 회사채 시장에서 약 3060억달러를 조달했다. 같은 기간 전체 투자등급 발행액의 20%를 웃도는 규모다. JP모간에 따르면 닷컴버블 당시 기술 업종 비중은 최고 14%였다.

다음 주 알파벳(GOOGL, 28일)·마이크로소프트(28일)·아마존닷컴(AMZN, 29일)의 분기 결산도 현금흐름과 재원 계획에 초점이 맞춰질 것으로 보인다. 알파벳의 아낫 아슈케나지 CFO는 직전 결산설명회에서 잉여현금흐름 압박이 이어질 것이라고 말했다. 아마존닷컴의 앤디 재시 CEO는 설비투자 재원 마련 방안을 묻는 질문에 공유할 내용이 없다고 했다. 설득력 있는 성장 근거를 내놓더라도 차입 우려가 계속되면 메타와 같은 반응이 되풀이될 수 있다는 관측이 나온다.

bernard0202@newspim.com