[모닝 리포트] "티엘비, 공급자 우위 지속…추가 가격 인상 기대"

기사입력 : 2026년10월22일 09:12

최종수정 : 2026년10월22일 09:12

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키움증권은 22일 티엘비의 서버용 고부가 제품과 SOCAMM 출하 확대를 전망했다
티엘비는 3분기 매출 942억원, 영업이익 170억원을 기록할 것으로 예상됐다
공급 부족에 따른 추가 가격 인상과 증설 효과로 수익성 개선이 이어질 전망이다

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3분기 매출 942억원·영업익 170억원 전망
영업이익률 18.1% 예상, 고부가 서버 제품 비중 확대

[서울=뉴스핌] 이나영 기자= 키움증권은 22일 메모리 반도체용 인쇄회로기판(PCB)을 생산하는 '티엘비'에 대해 서버향 고부가 제품 비중 확대와 SOCAMM 출하 본격화로 수익성이 개선되는 가운데 공급 부족에 따른 추가 가격 인상 가능성도 높아지고 있다고 분석했다. 투자의견 '매수'와 목표주가 5만3000원을 유지했다.

권민규 키움증권 연구원은 "환율 하락에도 고부가 서버향 메모리 모듈 중심으로 제품 구성이 개선되고 SOCAMM 출하가 본격화되면서 평균판매단가와 수익성이 함께 상승하고 있다"며 "글로벌 메모리 고객사의 강한 선제 발주가 내년까지 이어질 가능성이 높다"고 밝혔다.

키움증권은 티엘비의 올해 3분기 매출액을 942억원으로 전년 동기 대비 37% 증가할 것으로 전망했다. 영업이익은 170억원으로 97% 늘고 영업이익률은 18.1%를 기록할 것으로 예상했다. 시장 예상치인 영업이익 164억원에 부합하는 수준이다.

환율 하락 영향으로 매출액 전망치는 기존보다 소폭 낮아졌지만 수익성 전망은 높아졌다. 일반 제품보다 단가가 높은 서버용 메모리 기판의 매출 비중이 확대된 데다 SOCAMM 공급이 늘어나면서 제품 평균판매단가가 상승한 영향이다.

생산능력 확대 효과도 3분기부터 반영되고 있다. 티엘비는 안산 2공장과 베트남 1공장의 병목 공정을 중심으로 투자를 진행했으며 관련 설비는 지난 7월부터 가동에 들어갔다. 키움증권은 생산 안정화가 진행되면서 4분기에는 최대 가동률에 도달할 것으로 예상했다.

권 연구원은 "예상보다 높은 이익률은 고객사의 고부가 제품 중심 발주가 강하게 이어지고 있다는 점을 보여준다"며 "4분기부터 증설 효과가 온전히 반영되면 분기 매출액 1000억원 이상도 가능할 전망"이라고 설명했다.

가격 인상도 이어질 것으로 봤다. 티엘비는 2분기 제품 가격을 일괄적으로 인상한 데 이어 3분기 일부 제품군의 가격을 추가로 올렸다. 4분기에도 수요가 높은 제품을 중심으로 추가 가격 인상이 이뤄질 가능성이 있다는 분석이다.

수주잔고도 증가하고 있다. 올해 2분기 말 수주잔고는 1318억원으로 1분기 말 539억원에서 두 배 이상 늘었다. 기존 2개월 수준이던 리드타임도 3개월을 넘어선 것으로 파악됐다.

키움증권은 3분기 매출을 소화한 이후에도 수주잔고가 2분기 말보다 높은 수준으로 쌓일 것으로 예상했다. 메모리 업황에서 공급자 우위 환경이 이어지고 있다는 평가다.

특히 서버용 고부가 기판과 SOCAMM이 향후 실적 성장을 이끌 것으로 봤다. 서버용 고부가 기판은 일반 범용 제품보다 평균판매단가가 약 1.5배 높고 SOCAMM2는 최대 3배 수준으로 분석됐다.

SOCAMM 출하는 3분기부터 본격화됐으며 4분기와 내년으로 갈수록 물량이 늘어날 것으로 예상했다. 최근 에이전틱 AI 확산과 중앙처리장치(CPU)용 메모리 중요도가 높아지면서 SOCAMM 시장 규모 전망도 확대되고 있다는 설명이다.

올해 4분기 매출액은 1053억원으로 전년 동기 대비 45% 증가하고 영업이익은 184억원으로 114% 늘어날 것으로 전망했다. 영업이익률은 17.5%로 예상했다.

연간 실적도 큰 폭의 성장이 예상된다. 키움증권은 올해 매출액을 3636억원으로 전년 대비 40.7% 증가할 것으로 전망했다. 영업이익은 589억원으로 126.5% 늘고 영업이익률은 지난해 10.1%에서 올해 16.2%로 높아질 것으로 내다봤다.

내년에는 매출액 4733억원, 영업이익 859억원으로 각각 올해보다 30.2%, 45.8% 증가할 것으로 예상했다. 영업이익률은 18.1%까지 상승할 전망이다.

제품별로는 올해 DRAM 관련 매출이 1919억원, SSD 1015억원, 기타 702억원을 기록할 것으로 추정했다. 내년에는 기타 매출이 1550억원으로 올해보다 121% 증가할 것으로 예상했는데 SOCAMM과 LPCAMM 등 신규 고부가 제품 확대가 반영된 결과다.

밸류에이션 측면에서도 추가 상승 여력이 있다고 평가했다. 현재 주가는 내년 예상 주당순이익(EPS) 기준 주가수익비율(PER) 12.5배 수준으로, SOCAMM 기대가 본격적으로 반영되기 전인 지난해 평균 17배보다 낮다.

권 연구원은 "공급 부족에 따른 가격 상승과 예상보다 높은 수익성 개선을 고려하면 현재 주가에 프리미엄을 적용할 여지가 있다"며 "SOCAMM 시장 확대와 고객사 간 점유율 경쟁이 이어질 경우 기판 업체의 평균판매단가와 이익 증가도 지속될 것으로 전망한다"고 말했다.

nylee54@newspim.com

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재정난 佛 시위가 한국에 던지는 경고는? [세종=뉴스핌] 김범주 기자 = 프랑스 주요 도시들이 대규모 시위에 이어 폭력사태로 혼란에 빠졌다. 열악한 교육 환경에 반발한 고등학생들의 시위에 생활비 상승과 공공서비스 축소, 불평등에 불만을 품은 노동자들이 가세하면서 사회적 혼란이 확산하고 있다. 여기에 정부의 긴축 기조에 대한 반발까지 겹쳤다. 그 배경에는 누적된 재정적자가 자리하고 있다. 프랑스 정부가 2027년 예산안에 약 540억 유로 규모의 지출 절감 방안을 담겠다고 밝힌 것이 '저항의 방아쇠'를 당겼다. 그러나 이 같은 조치가 없다면 내년 재정적자가 국내총생산(GDP)의 6.5% 안팎까지 불어날 것이라는 게 프랑스 정부의 추산이다. 한국 경제는 이와 전혀 다른 흐름을 보이고 있다. 반도체 호황에 힘입어 월간 수출액은 사상 처음 1200억달러를 넘어섰고, 세수는 정부 예상보다 63조원 넘게 더 걷힐 전망이다. 하지만 연초 한국은행 분석에 따르면 반도체 등 정보기술(IT) 부문을 제외한 성장률은 1%대에 그쳤다. 특정 산업의 호황에 기댄 세수 증가를 바탕으로 재정지출을 늘리는 것이 지속 가능한지 따져봐야 한다는 지적이 나오는 이유다. 지난 17일(현지시간) 프랑스 파리에서 생활비와 유가 상승에 항의하는 시위가 벌어지는 가운데, 복면을 쓴 한 시위자가 불타는 자전거 앞을 지나가고 있다. [사진=로이터 뉴스핌] ◆ 실적 따라 출렁이는 법인세…의무지출은 계속 불어나 22일 관세청에 따르면 9월 수출 확정치는 1211억달러로 전년 동월 대비 83.7% 늘었다. 월간 기준 사상 최대 기록이다. 이 가운데 반도체 수출이 605억달러로 전체의 절반을 차지했다. 반도체 호황에 나라 곳간도 두둑해졌다. 올해 국세수입은 추가경정예산 대비 63조2000억원 더 걷힐 것으로 전망된다. 내년 세입 전망은 더 낙관적이다. 2027년 국세수입 예산안은 584조4000억원으로 올해 본예산보다 194조2000억원 늘었다. 특히 법인세는 216조7000억원으로 올해 추경 기준보다 115조4000억원 많다. 문제는 법인세가 경기와 기업 실적에 민감한 세목이라는 점이다. 실제 법인세 수입은 2022년 103조6000억원에서 2023년 80조4000억원, 2024년 62조5000억원으로 2년 만에 41조1000억원 줄었다. 반도체를 비롯한 기업 실적 악화와 세제 변화 등이 맞물리며 대규모 세수 결손으로 이어졌다. 반도체 밖으로 눈을 돌리면 성장 동력도 뚜렷하지 않다. 한국은행이 올해 초 제시한 IT 부문 제외 성장률은 1.4%에 그쳤다. 반도체 기업들이 수출 기록을 갈아치우는 동안 청년 취업자는 47개월째 감소했다. 수출과 세수는 호황인데 일자리와 내수는 좀처럼 살아나지 않는 양극화가 이어지고 있다. 세수는 경기 흐름에 따라 급변할 수 있지만, 한번 늘린 지출은 다시 줄이기 어렵다. 호황기에 늘어난 세입을 토대로 장기간 이어가야 하는 사업을 확대하면, 경기 하강기에 재정 부담이 커질 수 있다는 우려가 나오는 이유다. 장기 전망도 밝지 않다. 국회예산정책처의 '2025~2072년 장기재정전망'에 따르면 GDP 대비 의무지출 비율은 2025년 13.9%에서 2072년 21.6%로 오를 것으로 추계됐다. 의무지출에는 연금과 복지급여, 지방이전재원, 이자지출 등이 포함된다. 전체 정부 지출에서 의무지출이 차지하는 비중도 같은 기간 54.4%에서 64.3%로 높아질 전망이다. 정부가 쓰는 돈 100원 가운데 64원 이상을 법률과 기존 제도에 따라 지출해야 하는 상황이 올 수 있다는 뜻이다. 정부가 지난해 9월 발표한 장기재정전망에서도 GDP 대비 국가채무비율은 2035년 71.5%에서 2055년 126.3%까지 오를 것으로 추계됐다. 현행 제도와 일정한 경제·인구 가정을 전제로 한 전망치지만, 장기적으로 국가채무 부담이 커질 가능성을 보여준다. 다만 한국과 프랑스의 국가채무비율은 통계 범위가 다르다. 한국의 장기전망은 국가채무(D1)를, 프랑스는 일반정부부채(D2)에 해당하는 범위를 쓴다. 숫자만 단순 비교해 한국의 재정 상황이 프랑스보다 나빠질 것이라고 판단하기는 어렵다. 지난 17일(현지시간) 프랑스 파리 시위 현장. [사진=로이터 뉴스핌] ◆ 위기 때 늘린 지출, 끝내 되돌리지 못한 프랑스 재정 측면에서 프랑스 위기를 들여다보면, 경기침체기에 늘린 지출을 이후 충분히 줄이지 못한 구조적 문제가 드러난다. 경제협력개발기구(OECD)의 '2026년 프랑스 경제보고서'에 따르면 2008~2009년 글로벌 금융위기 당시 프랑스와 유로존은 GDP 대비 기초재정지출을 비슷한 폭으로 늘렸다. 하지만 2019년까지 유로존이 증가분의 약 4분의 3을 되돌린 반면, 프랑스는 절반가량을 줄이는 데 그쳤다. 그 결과 2019년 프랑스의 GDP 대비 기초재정지출은 금융위기 이전보다 2.1%포인트(p) 높은 수준에 머물렀다. 여기에 고령화에 따른 사회보장 지출 증가와 코로나19·에너지 위기 대응 과정에서 불어난 재정 부담이 더해졌다. 올해 2분기 말 프랑스 정부부채는 3조5955억유로로 GDP의 119%에 달했다. 전 분기보다 1.5%p 높아진 수치다. 지출을 줄여야 할 필요성은 커졌지만 교육·복지·생활비 지원 등 공공서비스 확대 요구도 계속되고 있다. 긴축을 둘러싼 갈등이 쉽게 풀리기 어려운 배경이다. 장영욱 대외경제정책연구원 북미·유럽팀장은 "프랑스 사태는 공공서비스에 대한 불만, 생활비 부담, 사회적 불평등 등 여러 문제가 복합적으로 작용한 결과"라며 "다만 장기간 누적된 재정적자가 정부의 대응 여력을 제약하고 있다고 본다"고 말했다. '제28회 반도체대전(SEDEX 2026)'이 열린 지난 14일 오전 서울 강남구 코엑스에서 삼성전자 부스를 찾은 관람객들이 차세대 고대역폭 메모리(HBM)인 HBM4E(7세대)를 관람하고 있다.[사진=뉴스핌DB] ◆ 반도체가 벌어준 '골든타임' 고령화는 한국에 더 큰 부담이 될 전망이다. OECD에 따르면 생산가능인구(20~64세) 100명당 65세 이상 인구는 2024년 한국이 29.3명으로 프랑스(40.2명)보다 적었다. 그러나 2054년에는 한국 84.5명, 프랑스 53.4명으로 역전된다. 국제통화기금(IMF)도 2025~2030년 한국의 GDP 대비 연금 지출이 0.7%p 늘어 프랑스(0.1%p)의 7배에 이를 것으로 내다봤다. 고령화로 재정 여력이 빠르게 소진될 수 있다는 의미다. 전문가들은 한국과 프랑스의 재정 여건과 사회·정치적 환경이 다르다는 점을 인정하면서도, 한번 늘린 지출의 지속 가능성과 향후 구조조정에 따르는 사회적 비용을 함께 고려해야 한다고 경고한다. 김학수 한국개발연구원(KDI) 선임연구위원은 "한번 늘린 지출을 앞으로 들어올 세수로 감당할 수 있느냐가 논의의 핵심"이라며 "정부가 구상 중인 미래대응기금이 대안이 될 수 있지만, 일반회계에서 100조원 적자가 나는 상황에서 그만큼을 기금에 넣는 게 바람직한지는 정부의 설명이 있어야 한다"고 지적했다. 익명을 요구한 한 경제학자는 "장기적인 재정위기로 가는 길을 택했다기보다는 새로 생긴 세원을 두고 사회적 논의를 시작했다는 점에 의미가 있다"며 "되돌릴 수 없는 지출에 세수를 모두 쓰는 것보다는 낫다"고 말했다. 한 정부 관계자는 "반도체가 한국 경제에 시간을 벌어주고 있는 것은 사실"이라며 "그 시간을 미래에 쓸 돈을 마련하는 데 쓸지, 미래에도 계속 돈을 써야 하는 구조를 만드는 데 쓸지 논의가 필요한 시점"이라고 말했다. wideopen@newspim.com 2026-10-23 06:00