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[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 셋째, AI 인프라와 AI 애플리케이션을 동시에 보유한 '양면 베팅' 구조 역시 마이크로소프트(MSFT)의 강력한 매수 논리로 제시된다.

클라우드 인프라 측면에서는 애저가 아마존웹서비스(AWS)에 이어 2위 사업자로, AI 워크로드를 앞세워 시장점유율을 빠르게 높이고 있다. 애저는 AI 트레이닝과 추론 작업, 데이터 플랫폼, 개발자 툴을 한데 묶어 엔터프라이즈 고객을 잠그는 전략을 구사하고 있으며, 오픈AI와의 전략적 파트너십을 통해 최첨단 모델을 자사 클라우드에 우선적으로 온보딩해 왔다.

동시에, 마이크로소프트는 마이크로소프트 365 코파일럿과 깃허브 코파일럿, 다이나믹스 365, 시큐리티 코파일럿 등 다양한 애플리케이션 레벨의 AI 제품을 통해 클라우드 인프라 위에 고부가가치 소프트웨어 레이어를 쌓고 있다.

넷째, 오픈AI 지분 가치가 사실상 마이크로소프트의 '숨겨진 자산'으로 평가받고 있다는 점도 투자자들이 주목하는 부분이다.

마이크로소프트는 2019년 10억달러 초기 투자 이후 총 130억 달러 규모로 투자했고, 그 상당 부분은 애저 크레딧 형태로 집행됐다.

오픈AI는 최근 수백억 달러 수준의 추가 자금을 유치하며 기업가치 8000억 달러를 상회하는 평가를 받았고, 이에 따라 마이크로소프트의 지분 가치는 최소 2000억 달러 이상으로 추정된다. 이는 현재 시가총액의 상당 부분을 차지할 정도의 규모로, 지분 가치만으로도 일부 밸류에이션을 상쇄할 수 있다는 논리다.

투자자 입장에서 마이크로소프트를 볼 때 가장 중요한 펀더멘털 체크 포인트는 네 가지로 정리할 수 있다.

우선, 애저 성장률과 AI 관련 워크로드의 기여도다. 향후 몇 분기 동안 애저의 연간 성장률이 30% 후반에서 20% 후반으로 내려가는지, 30% 초반에서 안정되는지가 밸류에이션 재평가의 핵심 변수다.

동시에, AI 워크로드가 차지하는 비중이 얼마나 빠르게 늘어나는지, 일반 워크로드 둔화를 상쇄하고 추가 성장을 만들어내는지를 함께 지켜볼 필요가 있다. 애저의 성장세가 계속해서 AWS를 상회한다면 마이크로소프트는 클라우드 시장 점유율을 꾸준히 높이며 장기 성장을 정당화할 수 있을 전망이다.

둘째, 설비 투자와 잉여현금흐름(FCF) 간의 균형이다. AI 슈퍼사이클 초기에 설비 투자가 폭증하는 것은 불가피하지만 어느 시점에서 매출 성장과 마진 확대로 인해 자본 지출 비율이 안정되는지가 매우 중요하다.

만약 매출과 영업이익이 설비 투자 증가 속도를 따라잡지 못한다면 AI 투자의 수익률에 대한 의구심이 더욱 거세질 수 있다. 반대로, 애저와 AI 서비스 매출이 빠르게 확대되면서 설비 투자 대비 영업현금흐름 비율이 개선된다면 현재의 투자 부담은 오히려 향후 높은 진입장벽과 차별화된 ROIC(투하자본이익률)로 보상될 가능성이 크다.

셋째, 생산성·비즈니스 소프트웨어 부문의 가격 결정력과 코파일럿 채택 속도다. 마이크로소프트 365 코파일럿은 월 30달러라는 적지 않은 가격에도 불구하고 이미 1500만 명 이상의 유료 사용자를 확보했다.

이는 전체 설치 기반의 3%에 불과하지만 엔터프라이즈 소프트웨어에서 신규 기능이 대기업 기준으로 채택되기까지 통상 2~3년 이상이 걸리는 점을 감안하면 나쁘지 않은 초기 성적이다. 향후 관전 포인트는 코파일럿이 어떻게 번들화되고, 어떤 속도로 E3·E5와 같은 상위 티어 패키지에 내장돼 결과적으로 사용자당 평균 매출을 얼마나 끌어올리는지에 있다.

넷째, AI가 소프트웨어 수요를 잠식하는 대신 보완하는지 여부다. 현재까지의 증거는 후자 쪽에 조금 더 무게를 실어 주고 있다. 대표적인 에이전트 개발사인 앤스로픽(Anthropic)조차도 기업용 제안을 설명하면서 자사 에이전트가 엑셀·파워포인트·CRM(고객관계관리) 등 기존 마이크로소프트 애플리케이션을 더 잘 쓰도록 도와주는 조력자에 가깝다는 점을 강조했다.

이는 AI가 상용 소프트웨어를 대체하기보다는 그 위에서 작동하는 '메타 레이어'로 기능할 가능성이 높다는 뜻이며, 마이크로소프트의 경우 AI 인프라와 애플리케이션 모두를 쥐고 있다는 점에서 구조적으로 유리한 위치를 점할 수 있다.

실적 측면에서 2026년은 "AI 투자 사이클의 중반부"로 보는 것이 합리적이라는 의견에 무게가 실린다. 마이크로소프트의 매출은 여전히 두 자릿수 중반대의 성장을 지속하는 한편 주당순이익(EPS)은 20% 내외 성장을 이어갈 것으로 예상되지만 설비 투자와 감가상각, AI 관련 운영비 증가가 단기 마진 변동성을 키울 수 있다.

클라우드 매출 비중이 계속 높아지면서 전체 매출 성장률은 소폭 둔화하더라도 수준 자체는 높은 수준을 유지할 것으로 보인다.

중장기적으로는 2030년까지 연매출 5000억달러 달성이 현실적인 시나리오인지가 핵심 질문이다. 이를 달성하려면 향후 5~6년간 연평균 10% 중반대 이상의 성장이 필요하며, 이는 애저와 AI 서비스, 엔터프라이즈 구독 비즈니스가 고르게 성장해야 가능하다.

현재까지의 트렌드를 보면, 클라우드와 AI 인프라에 대한 수요, 구독형 소프트웨어의 견조한 갱신률, 시큐리티와 데이터 플랫폼 영역 확대 등을 감안할 때 이 목표는 도전적이지만 비현실적이라고 보기는 어렵다.

시장 조사 업체 팁 랭크스에 따르면 마이크로소프트에 투자 의견을 제시하는 36개 IB들 가운데 매수 의견이 33건으로 앞도적인 비중을 차지했고, 보유와 매도 의견이 각각 3건과 0건으로 나타났다.

애널리스트의 12개월 목표주가 평균치는 591.56달러로, 최근 종가 대비 약 51%의 상승 가능성을 제시했고 목표주가 최고치는 678달러로 파악됐다.

다만, 강세 전망에는 전제 조건이 있다. 첫째, 애저의 성장률이 20% 후반 이상을 유지하며, AWS와의 격차를 좁히거나 일부 영역에서 앞서 나가야 한다. 둘째, 설비 투자의 효율성이 검증돼야 하고, 셋째, 코파일럿과 에이전트 플랫폼이 단순한 기능 추가에 그치지 않고 가격 인상과 번들 전략을 통해 의미 있는 수익 기여를 해야 한다. 마지막으로, 오픈AI와의 관계가 기술·지분 양 측면에서 안정적으로 유지돼야 한다.

shhwang@newspim.com