이 기사는 인공지능(AI) 번역 기반으로 작성됐으며, 원문은 인도 비즈니스 스탠다드(BS) 5일자 기사입니다.

[방콕=뉴스핌] 홍우리 특파원 = JM 파이낸셜 증권의 분석가들은 최근 릴라이언스 인더스트리즈(RIL)의 주가 하락이 과도하다며, 현재 수준에서 상당한 상승 여력이 있다고 분석했다.

JM 파이낸셜은 RIL 주식에 대한 '매수' 의견을 유지하고 목표 주가를 주당 1730루피(약 2만 8000원)로 제시했다. 이는 현재 시장 가격(약 1345루피) 대비 28.6%의 상승 여력을 의미한다.

증권사에 따르면, 중동 지역의 긴장 고조로 인해 RIL 주가는 이번 주(3월 2~6일) 약 4%, 지난 한 달 동안 8% 하락했다.

기관은 그러나 "RIL은 원유 및 액화천연가스(LNG) 가격 급등에 구조적으로 취약한 기업이 아니다"며 "오히려 공급 중단 리스크로 인한 디젤 마진 상승과 석유화학 마진 상승 가능성 때문에 단기적으로 이익을 볼 수 있을 것"이라고 분석했다.

외국인 기관 투자자(FII)의 매도도 RIL의 최근 약세 원인 중 하나로 꼽힌다.

JM 파이낸셜은 RIL 주식 중 FII 보유 비율은 지난해 12월 말 기준 21.1%로 최고치였던 2021년 3월 말의 28.3%에서 하락했다며 "FII 매도로 인해 주가가 자사의 약세 전망치인 주당 약 1275루피에 근접했다"고 설명했다.

기관은 그러나 "최근 조정 이후 적절한 밸류에이션을 유지하고 있어 해당 종목에 대한 '매수' 의견을 재확인한다"며 "주가는 리테일 부문의 단기적인 EBITDA 성장 둔화 우려를 충분히 반영하고 있다. 반면 향후 2~3년간 가입자당 평균 매출(ARPU) 연평균 성장(CAGR)에 힘입은 디지털 사업 부문의 성장 잠재력은 아직 주가에 반영되지 않았다"고 지적했다.

◆ "주가 조정 과해" 판단 근거는?

JM 파이낸셜은 고유가가 RIL의 석유화학 수익을 해칠 것이라는 우려는 잘못된 판단이라고 말한다. 오히려 정제 사업의 수익성 개선으로 인해 단기적인 수혜가 예상된다고 덧붙였다.

지난 이틀간 디젤 마진은 배럴당 20달러 수준에서 35~42달러까지 급등했다. RIL의 정제 생산량 중 디젤이 40~50%를 차지한다는 점을 고려할 때, 이는 총 정제 마진(GRM)을 끌어올릴 수 있다고 분석가는 밝혔다.

보고서는 "디젤 마진이 배럴당 약 30달러 수준을 유지한다고 가정할 때, RIL의 GRM은 배럴당 4~5달러 상승할 수 있다"며 "또한 GRM이 배럴당 1달러 상승할 때마다 연간 EBITDA는 약 450억 루피(2.2%) 증가하고, 주당 가치는 약 29루피 상승할 수 있다"고 덧붙였다.

증권사는 RIL이 석유화학 마진 상승을 통해서도 이득을 볼 수 있을 것으로 예상한다. 제품 가격은 일반적으로 유가를 따라 움직이지만, RIL의 원료 구성은 에탄과 부생가스 비중이 높고 유가에 연동된 나프타 의존도가 상대적으로 낮아 비용 상승이 제한적이기 때문이다.

JM 파이낸셜은 "제품 가격은 오르는 반면 원료 비용은 그만큼 오르지 않아 석유화학 마진이 상승할 가능성이 높다"며 다만 정부가 이러한 초과 이익을 '횡재세'로 환수해 갈 위험은 남아있다고 설명했다.

RIL의 석유화학 원료 구성비는 대략 에탄 25%, 부생가스 50%이며 유가와 연동된 나프타는 25%에 불과하다.

◆ 디지털 사업 성장·지오 IPO 등 호재도

JM 파이낸셜은 퀵 커머스에 대한 투자로 인해 단기적인 리테일 부문 EBITDA 성장률이 둔화될 수 있지만, 현재 주가가 이러한 위험을 충분히 반영하고 있다고 판단한다. 특히 디지털 사업에 더 큰 기회가 있다고 덧붙였다.

기관은 "시장은 ARPU가 연평균 10~11% 성장하면서 향후 2~3년간 디지털 사업 부문의 EBITDA가 연평균 15~16% 성장할 가능성을 아직 주가에 반영하지 않고 있다"며 향후 3~5년간 주당순이익(EPS)이 연평균 14~16% 성장할 것으로 전망했다.

JM 파이낸셜은 또한 규제 관련 불확실성이 해소되는 대로 수개월 내 추진될 가능성이 있는 릴라이언스 지오의 기업공개(IPO)와 그 이후의 통신 요금 인상 가능성이 향후 RIL 주가 상승의 핵심 촉매제가 될 것으로 예상하고 있다.

재무적인 측면에서는 자본지출이 줄어들고 내부 현금 창출 능력이 개선됨에 따라 RIL의 순부채가 점진적으로 감소(2022/23 회계연도 2조 3000억 루피에서 2023/24~2024/25 회계연도 1조 3000억 루피 수준)하여 재무 건전성이 더욱 강화될 것으로 평가된다.

JM 파이낸셜은 "EBITDA 대비 순부채 비율을 1배 미만으로 유지하겠다는 RIL의 가이드라인(2025/26 회계연도 3분기 기준 0.6배) 또한 투자자들에게 안도감을 준다"고 밝혔다.

다만, 예상보다 저조한 가입자 증가, 제한적인 요금 인상, 리테일 부문 성장세 둔화, 그리고 석유화학 마진 약화 등이 향후 성장 전망에 걸림돌이 될 수 있다고 분석가들은 지적했다.

◆ 향후 주가 전망

JM 파이낸셜에 따르면, RIL은 현재 2027/28 회계연도 예상 수익을 기준으로 주가수익비율(P/E) 16.8배, EV/EBITDA 8.2배에서 거래되고 있다. 이는 지난 3년 평균치인 각각 23.9배와 11.9배를 크게 밑도는 것이다.

분석가들은 "현재 주가(CMP) 기준, RIL은 당사 약세 시나리오의 밸류에이션인 약 1275루피 부근에서 거래되고 있다"며 "이는 리테일 사업 부문의 EV/EBITDA 20배(기본 시나리오 25배), 통신 사업 부문의 EV/EBITDA 11배(기본 시나리오 12.6배), 신에너지 사업 부문의 1배(기본 시나리오 2배), 그리고 석유화학 사업 부문의 EV/EBITDA 6.5배(기본 시나리오 7.5배)를 기반으로 한 것"이라고 지적했다.

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