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<트럼프의 '중국 상장폐지' 3차 채비 ①VIE 구조 조준>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = VIE 금지 결정이 내려지면 알리바바그룹(종목코드: BABA), PDD홀딩스(테무 모회사, PDD), 징둥닷컴(JD), 빌리빌리(BILI), 니오(NIO), 리오토(LI), 샤오펑(XPEV), 텐센트뮤직엔터테인먼트(TME), 넷이즈(NTES), iQIYI(IQ) 등이 퇴출 압박에 놓이게 될 가능성이 있다. 관련 기업 입장에서는 미국이라는 세계 최대 자본시장에 대한 접근성을 잃을 가능성이 있는 셈이다. 홍콩 주식시장에 상장돼 있어 관련 ADR(미국예탁증권)을 홍콩 주식으로 전환한다고 해도 홍콩은 미국보다 시장 유동성이 열위에 있어 차후 자본조달 비용이 크게 상승할 확률이 높다.

투자자 입장에서는 큰 재무적 손실이 발생할 가능성이 있다. 상장폐지가 공식화하면 주가는 급격한 하락세를 보일 가능성이 크다. 홍콩 증권거래소에 동시 상장된 기업은 보유 주식을 홍콩 주식으로 전환할 수 있으나 이 과정에서 홍콩 입고료 등 추가 수수료가 발생해 평가손실이 가중될 수 있다. 더 심각한 상황은 홍콩에 상장되지 않은 경우다. 관련 기업에 투자한 주주들은 상장폐지 전에 보유 주식을 매도해야 하지만, 매도 결정 시점에는 이미 주가가 크게 하락해 있을 가능성이 높아 투자금의 상당 부분을 회수하지 못할 리스크가 있다.

3. 알리바바와 PDD

VIE 구조를 활용해 미국에 상장된 중국 기업 중 홍콩에 상장되지 않은 대표 기업으로는 PDD가 있다. 미국에서 철수한 뒤 홍콩으로의 전환 경로가 열려 있지 않아 월가 애널리스트 사이에서는 투자자 이탈과 유동성 위기에 가장 취약한 회사로 지목된다. JP모간의 조앤 청 애널리스트에 따르면 미국 상장폐지 결정에 따른 글로벌 주가지수에서의 제외 조처로 약 110억달러의 패시브 자금이 유출될 것으로 예상했는데 이 중에서 94억달러가 PDD에서 발생할 것으로 봤다.

일각에서는 미국 기관투자자 비중이 상대적으로 큰 알리바바의 취약성이 ADR 주가의 잠재 낙폭면에서 PDD보다 크다고 보기도 한다. 벤징가에 따르면 알리바바 전체 주식의 26%를 미국 기관투자자가 보유하고 있어 16%인 PDD보다도 미국 투자자의 의존도가 높다고 한다. 알리바바의 주식은 홍콩에도 상장돼 있지만 ADR 상장폐지 결정이 현실화하면 더 많은 지분을 처분해야 하는 미국 기관투자자로 인해 알리바바 ADR 주가에 더 큰 하방 압력이 발생할 수 있다.

특히 우려되는 점은 알리바바 시총의 5%가 홍콩 상장 주식을 보유한 경험이 없는 미국 기관투자자의 소유라는 점이다. PDD는 3%다. 관련 기관투자자는 홍콩 주식 전환 체계의 경험이 부족해 상장폐지 위험이 현실화하면 급매도할 가능성이 크다. 알리바바의 지분 상당량, 즉 0.005% 이상을 보유한 미국 기관투자자 수는 176곳으로 PDD 107곳보다 많다. 투자자 기반이 넓을수록 더 많은 시장 참여자가 동시에 반응하게 되므로 매도 물량이 단기간에 집중될 위험이 커진다.

개별 종목뿐 아니라 투자자들이 애용하는 상장지수펀드(ETF) 역시 취약하다. 벤징가에 따르면 중국 인터넷 업종에 투자하는 크레인셰어스 CSI차이나 인터넷 ETF(KWEB)는 자산의 33%가 ADR에 있고 그 중 절반은 홍콩에 상장돼 있지 않아 강제 상장폐지 시나리오에 취약하다고 한다. 이 ETF는 CSI해외중국인터넷지수를 추종한다. 아이셰어스 MSCI 차이나 ETF(MCHI)와 같은 다른 펀드들은 MSCI가 산출하는 추종 주가지수에서 가중치 변경이 이뤄져 ADR 비중을 줄이고 홍콩 주식 비중을 늘렸다고 한다.

이미 투자자 사이에서는 관련 위험이 주가에 반영되고 있다. PDD의 주가는 21일 기준 최근 한 달 사이 낙폭이 25%다. 또 알리바바는 같은 기간 낙폭이 18%다. KWEB는 15%다. 또 골드만삭스가 2022년 8월에 제작한 ADR 상장폐지 바로미터에 따르면 지난주 17일 관련 보고서 당시 중국 ADR 주가 상장폐지 위험 확률이 66% 정도 반영된 상태라고 한다. 상장폐지 위험이 현실화할 경우 주가가 9% 추가 하락할 가능성이 있다고 했다. 

bernard0202@newspim.com