[GAM]中 반도체 굴기 선도 'SMIC'① 2025년 성장 낙관론 '3대 로직'

기사입력 : 2025년01월16일 11:12

최종수정 : 2025년01월16일 11:12

2025년 주목할 '기술국산화' 테마 대표주자 '반도체'
A주·홍콩 반도체 대장주 SMIC의 미래 성장성 진단
2024년 수익성·주가 회복 뚜렷, 추가 상승여력 15%
2025년 SMIC 지속 성장 낙관론 나오는 '3대 근거'

이 기사는 1월 14일 오후 3시13분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = 기술의 자립자강 기조를 대변하는 '기술 국산화' 테마는 트럼프 보호무역주의 정책 하에서 거대한 수혜가 기대되는 대표적인 트럼프 트레이드(트럼프 당선 시 강세를 보일 자산에 투자) 테마주로 꼽힌다.

중국증시를 대표하는 기술 국산화 테마 영역이라 하면 단연 반도체를 꼽을 수 있다.

2025년부터 본격화되는 트럼프 2기에는 최첨단 기술산업에 대한 대중국 압박 수위가 한층 더 강화될 전망이다. 이에 대응해 중국 당국은 전방위적 지원책을 통해 기술국산화에 더욱 속도를 내고, 장기적으로 중국 최첨단 기술 산업의 발전을 이끌 것으로 기대된다.

이는 투자적 관점에서 반도체 섹터의 수혜를 예고한다. 중국 최대 파운드리(반도체 위탁생산) SMIC(中芯國際·중신궈지 688981.SH/0981.HK)의 최근 주가 흐름은 이러한 시장의 기대감을 여실히 보여준다.

2025년 트럼프 2.0 시대 속 더욱 가속화될 중국의 기술국산화 기조, 여기에 인공지능(AI) 열풍 속 최첨단 반도체 개발에 대한 요구가 더욱 강력해질 것으로 예상되는 가운데, 이러한 흐름을 선도할 대표주자인 SMIC를 통해 중국 반도체 섹터의 성장성과 투자가치를 점검해 보고자 한다.

[사진 = SMIC 공식 홈페이지] 2024년 12월 11~12일 개최된 '상하이집적회로 2024년 산업발전포럼 및 제30회 집적회로 설계 산업 엑스포(ICCAD-EXPO)'에 마련된 SMIC 전시 부스 모습.

◆ 작년 주가 88% 급등, 시총 TOP30 A주 중 2위

2024년 9월 24일 중국 당국이 '9∙24 금융지원책 패키지'라는 초대형 경기부양책을 발표한 이후 A주에서는 매우 강력한 불마켓이 연출됐다. 투자 테마 측면에서는 반도체, AI, 로봇, 인터넷 등 성장주 중심의 하드코어 테크놀로지 관련 종목의 상승세가 특히 두드러졌다.

중국 증권 금융사이트 동방재부망(東方財富網)의 초이스(choice) 데이터에 따르면 A주 시총 TOP30 종목 중 2024년 한해 동안 가장 높은 주가 상승폭을 기록한 1∙2위 종목 모두 반도체 섹터에서 등장했다.

1위는 중앙처리장치(CPU) 등 최첨단 프로세서 연구개발 업체 해광정보(海光信息∙HYGON, 688041.SH)로 연내 1.2배(120%) 급등해 3500억 위안 이상의 시총을 기록했다. 2위는 SMIC로 연내 88%의 주가 상승폭을 기록했고 시총은 8000억 위안에 육박하는 수준까지 올랐다.

SPDB 인터내셔널(浦銀國際) 증권은 최신 보고서를 통해 11월 8일 기준 현재 SMIC의 EV/EBITDA는 14.7배, 홍콩주의 주가순자산비율(PBR, 시가총액/순자산)은 1.1배, A주의 PBR은 4.2배로 역사적 평균치 대비 여전히 상승 여력이 있다며 '매수' 투자의견을 제시했다.

EV/EBITDA는 기업전체가치(EV)와 영업활동을 통해 얻은 이익(EBITDA)과의 관계를 나타내는 지표로, 그 비율이 낮을 경우 기업의 주가가 기업가치에 비해 저평가되었다고 판단할 수 있다. PBR은 1배 미만이면 통상 저평가 돼 있다고 판단한다.

이와 함께 A주 목표가를 117위안으로 책정하면서 15%의 추가 상승여력이 있다고 진단했다. 1월 13일 최신 종가 기준 SMIC A주는 주당 95.02 위안에 거래됐다.

◆ 3Q 매출 최초 20억 달러 돌파, 4Q도 지속성장 전망

반도체 섹터를 향한 시장 신뢰도 회복은 반도체 섹터 전반의 눈에 띄게 개선된 실적의 영향이 컸다.

중국 금융정보 제공업체 윈드(Wind)에 따르면 A주 반도체 섹터의 2024년 3개 분기 영업수익과 지배주주 귀속 순이익은 전년 동기 대비 각각 20%와 40% 이상 늘었다.

SMIC의 경우 지난해 3분기 매출이 처음으로 20억 달러를 돌파하며 사상 최고치를 기록했다.

2024년 3분기 영업수익(매출)은 전년 동기 대비 32.5% 증가한 156억 900만 위안을, 지배주주 귀속 순이익은 지난해 같은 기간 대비 56.4% 오른 10억6000만 위안을 기록했다.

국제회계기준(IFRS) 하에서 SMIC의 3분기 매출은 전분기 대비 14% 증가한 21억7000만 달러를 기록했는데, 이는 분기 기준 사상 처음으로 20억 달러를 돌파한 동시에 역대 최고치다.

12인치 웨이퍼 월간 생산능력 확대와 높은 가동률로 웨이퍼 출하량이 증가했고, 제품 구조가 더욱 최적화되면서 평균 판매가격이 상승한 것이 실적 성장을 견인했다.

전체 설비 가동률은 90.4%로 상승했다. 수익성 지표인 매출총이익률은 20.5%로 전년 동기 대비 0.6%포인트, 전분기 대비 6.5%P 늘어 가이던스 상한선을 넘어선 동시에 시장의 예상도 상회했다.

SMIC의 설비 가동률은 올해 1~3분기 동안 지속적으로 상승, 각각 80.8%·85.2%·90.4%를 기록했다. 3분기 웨이퍼 판매량은 212만2300 장으로 올해 최고치를 기록했다. 매출 구조를 보면, 소비자 전자제품 부문의 매출 비중이 2분기 35.6%에서 42.6%로 증가했다.

2024년 4분기 실적 전망과 관련해 SMIC측은 4분기 매출 중간값은 전분기 대비 1% 증가하고, 전년 동기 대비 31% 증가하며 높은 성장세를 유지할 것으로 예상하고 있다. 4분기에 설비 가동률이 하락한다 하더라도 제품 구조 개선을 통한 단가 상승으로 매출을 안정적으로 유지할 수 있다고 강조했다. 4분기 매출총이익률 중간값은 19%로 내다봤다.

반도체 섹터를 둘러싼 이 같은 주가와 실적 흐름은 2025년에도 지속될 가능성이 적지 않다는 점에서 주목할 만하다.

반도체는 강력한 주기적 사이클을 띄는 섹터로서 통상 3~4년만에 한번 상승 주기가 돌아오는데, 이번 상승 주기는 2023년부터 시작된 만큼 향후 추가적으로 상승할 여력이 남아있다는 진단이 나온다.

SPDB 인터내셔널(浦銀國際) 증권은 최신 보고서를 통해 SMIC가 중국 현지 시장의 반도체 수요 증가에 따른 직접적 수혜와 AI 열풍이 불러올 반도체 수요 증가분의 간접적 수혜 모두를 누릴 것으로 내다봤다. 생산능력 확대에 따라 회사의 펀더멘털 또한 안정적으로 성장세를 유지할 것으로 진단했다.

<中 반도체 굴기 선도 'SMIC'② 2025년 성장 낙관론 '3대 로직'>으로 이어짐.

pxx17@newspim.com

사진

[트럼프 100일 승부] 뉴욕증시 '경고음' [서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 최근 미국 금융시장에서 금리와 주가가 함께 요동치는 상황은 트럼프 1기 행정부의 집권 2년 차였던 2018년을 상기시킨다. 당시 뉴욕증시의 가격 부담은 높아져 있었다. 미국의 강한 경제가 되레 금리 우려를 부추겨 증시를 압박하던 차에 트럼프발 무역전쟁이 가세했다. 결국 그해 가을 S&P500 지수는 20%나 떨어져 약세장에 진입했다. [글싣는 순서] 트럼프 100일의 승부1. 규제 대못 뺀다…AI·자율주행·은행업 '더 쉽고 빠르게'2. 압도적 격차를 향한 전격전...MAGA 휘날리며3. 우크라 전쟁 100일 만에 끝내고 북미 대화 실마리4. 에너지 패권을 향해 '드릴, 베이비 드릴'5. 만능 치트키 관세...역대급 중국 압박6. 뉴욕증시 지진계 '경고음 요란'...2018년의 기억7. 증시 불확실성 MAGA 수혜주로 돌파..끝판왕은8. 관세와 달러, 복잡한 함수 관계9. 높아지는 미국의 만리장성...反이민 장애물도 산적 현재 뉴욕증시 여건과 시장이 직면한 위험은 당시와 닮았다. 시장에서 2018년을 반추하며 올해 뉴욕증시도 유사한 길을 걷지 않을까 하는 우려섞인 관측이 대두하는 이유다.특히 2018년 급락장에 앞서 출현한 충격파의 전조가 이번에도 포착되고 있다. 그 지진계의 수치가 이례적인 수준으로 치솟아 불안감은 더 크다. 바로 '블랙스완지수'로 불리는 시카고옵션거래소(Cboe)의 스큐지수다. 1. 3주 전 신호 스큐지수는 S&P500의 극단적인 하락 가능성에 대한 옵션시장의 우려를 보여주는 지표다. 개략적으로 말하면 주가 폭락에 대비한 풋옵션 수요가 높을수록 그 값은 올라간다. 주가가 크게 하락하는 시나리오에서만 가치가 있는, 그래서 당장은 가치가 없어 싼값에 거래되는, 즉 '외가격 풋옵션'이 높은 가격에 사들여진 결과다. 외가격 중에서도 가치의 무의미함이 큰 풋옵션 수요가 클수록 상승한다. 평소에는 헐값에 팔렸던 우산이 폭풍우가 예상되자 비싸져도 수요가 생기는 현상과 비슷한 셈이다. *스큐지수는 단순히 OTM 풋옵션뿐 아니라 OTM 콜옵션도 산출 대상에 포함된다. 구체적으로는 양자의 프리미엄 시세를 역산해 산출한 내재변동성이라는 개념을 통해서다. 다만 실제 산출 과정에서는 OTM 풋옵션의 내재변동성의 비중이 더 크다. 급격한 시세 변동을 염두에 둔 헤지 상품의 수요는 가파른 가격 상승을 기대한 콜옵션보다 가파른 하락에 대비하려는 풋옵션에 집중되기 떄문이다. 따라서 산출 과정에서 자연스레 OTM 풋옵션의 내재변동성이 더 큰 영향을 미친다. 통상 스큐지수는 100~135 사이에서 변동한다. 135를 넘어서게 되면 옵션시장 참가자들이 급격한 하락 가능성에 대해 종전보다 민감하게 반응하고 있다는 얘기가 되고 150이 넘어가면 극단적인 하락 가능성을 매우 심각하게 보고 있다는 뜻이다. 현재 스큐지수는 154다. 지금부터 3주 전인 지난달 24일에는 180으로 솟구쳤다. 두 달 전부터 수위를 높이더니 급기야 180이라는 새로운 기록을 썼다. 지금은 이때보다 낮아졌지만 추세의 층위는 과거보다 훨씬 높은 곳에서 형성돼 있다. 옵션시장 참가자들이 들어 올린 '가드'의 높이가 한층 더 올라갔다는 얘기다. 스큐지수의 수치에 내재된 '극단적인 폭락' 가능성은 대략 30일 내 실현을 상정한다. 스큐지수를 산출하는 데 사용되는 옵션의 잔존만기 대부분이 30일 안팎이기 때문이다. 예로 잔존만기가 20일인 근월물과 48일인 차근월물이 있다면 관련 만기의 옵션에 내재된 변동성(옵션의 프리미엄 시세를 역산해 산출)을 소위 보간하는 방법을 통해 30일치를 구한다. 그렇다면 현재 옵션시장에서는 2월 중순 안에 폭락장이 올 것으로 보고 있다는 이야기가 된다. 정말 그렇게 될까. 2. 2018년의 잔상 2018년 여름이 앞을 내다볼 수 있는 거울이 될지도 모른다. 2018년을 문두에 꺼낸 것은 당시와 현재 상황이 유사해서다. 2018년은 올해와 마찬가지로 전년도 주가 상승률이 19%가 넘어 주식시장이 활황을 보였던 해의 이듬해다. 트럼프의 법인세 감면이나 규제 완화책, 인프라 투자 확대책을 반영한 결과다. 트럼프의 고율관세 공약은 '엄포' 정도로만 생각했다. 이듬해 경제도 좋았다. 연방준비제도(연준)의 정책금리 인상과 시장금리 상승 우려가 부담됐지만 강한 경제가 버텨주리라는 믿음이 더 컸다. 전형적으로 '우선 먹고 배아픈 건 나중에 생각하자'는 식의 장세였다. 2018년 스큐지수는 꾸역꾸역 고도롤 높여갔다. 당해 3월 트럼프 행정부가 국가 안보상의 이유로 철강·알루미늄 수입품에 관세를 부과한 것을 시작으로 중국산 수입품에 대한 관세 수위를 끌어올리며 중국과 무역전쟁을 벌였다. 2018년 3월 하순 120이 채 안 됐던 스큐지수는 7월 150을 넘어서더니 8월 160에 육박하는 수준으로 올라섰다. 한 달 뒤 급격한 시세 하락을 예상한 스큐지수의 경고는 적중했다. 9월 2900선을 기록했던 S&P500은 11월 2600대까지 하락해 10% 떨어졌고, 그 뒤 하락세를 재개해 12월 2300선까지 추가 하락했다. 석 달 만에 20%가 무너졌다. *S&P500은 2018년 1~2월 당시 10% 떨어져 조정 국면에 진입한 적이 있다. 주가 하락의 발단은 고용통계 호조에 따른 장기금리 상승과 연준의 정책금리 인상 우려였다. 다만 그 떄 주가 하락은 빠른 시차를 두고 격렬하게 전개됐는데 그 배경에는 당시 시장에서 인기를 끌었던 변동성 하락 베팅 관련 상품(크레디트스위스의 VIX 선물 가격 역추종 상품<XIV>)가격이 붕괴해 시세 변동성을 증폭시킨 일이 있었다. 소위 '볼마게돈'으로 불리는 일이다. 공교롭게도 당시에도 스큐지수는 한 달 전 135를 넘어 시세 하락을 예고했었다. 3. 진짜 '오싹'할 떄는 스큐지수의 경보음이 격렬해지는 순간은 그 수치가 오히려 지금처럼 하락할 때다. 주가 하락이 시작하면 스큐지수 산출 대상에 있던 외가격 풋옵션 비중이 자연스레 작아져 스큐지수의 값은 하락한다. 흔히 '공포지수'로 알려진 VIX는 주가가 떨어져야 그제서야 반응한다. VIX는 주로 ATM(등가격) 부근 옵션의 프리미엄 시세를 바탕으로 산출되기 떄문에 이미 멀찍이 있던 외가격에서 경보음을 낸 스큐지수보다 한발 늦다. ATM 옵션은 현재 주가와 행사가격이 '거의 같은' 상태를 의미하는 것으로 당장 옵션시장의 주가 상승과 하락에 대한 '양방향 베팅' 상황을 보여준다. 스큐지수가 건물의 '화재감지기'라면 VIX는 화재가 난 뒤에 내부 온도를 보여주는 '온도계'와 같은 셈이다. '스큐지수의 하락→S&P500의 급락+VIX 급등'의 순서는 2018년 8월의 급락장에서도 동일하게 실현됐다. 최근 스큐지수가 최고치를 찍고 하락한 것은 주식시장이 이 패턴을 따르고 있을지도 모른다는 생각을 떠올리게 한다. VIX는 스큐지수가 최고치를 찍었던 지난달 24일 14를 기록했다가 현재 19.5로 올라선 상태다. 아직은 주식시장의 높은 변동성을 예고한다는 '20'을 넘어선 단계는 아니지만 방향성 자체가 위를 향하고 있다는 점에 주목할 필요가 있다. S&P500도 지난달 6일 사상 최고가에서 4% 떨어지는 등 상기의 연쇄 흐름에 동참한 모습이 역력하다. 물론 스큐지수가 과거의 폭락장이나 거친 시세 흐름을 항상 예견한 것은 아니다. 하지만 연준의 정책금리 인하 지연 우려와 시장금리의 급등, 위안화 약세, 주식시장의 높은 밸류에이션, 조만간 출범하게 될 트럼프 2기 행정부에서의 관세 염려 등 주가 하락을 시사하는 퍼즐들이 짜맞춰지고 있다는 점에서 급격한 시세 변동 위험이 현실화될 개연성을 높인다. 특히 위안화 약세의 파급력은 2015년 갑작스러운 평가절하나 2018년 중반 급격한 약세, 2019년 '7위안 돌파' 등의 사례를 통해서 목도한 바 있다. 옵션시장의 우려가 단순한 기우가 아닐 수 있음을 뒷받침하는 재료들이다. 4. 실질금리의 중력장 1월 중순에 진입한 현재는 불안감이 들불처럼 번지기 쉬운 시기라는 점에서 스큐지수 경고에 담긴 의미를 배가시킨다. 과거 통계상 계절적으로 주식시장의 변동성이 확대되는 구간의 초입이다. 페퍼스톤에 따르면 2000년부터 2023년까지 VIX 추이를 월별로 평균해 연중 추이로 그려본 결과 1월 중순부터 3월 중순까지 상승세가 두드러진다. 연초에는 기관투자자가 새로운 투자 전략을 실행하거나 기존 포지션을 조정하고, 또 관련 기간에는 기업의 결산 보고가 맞물려 있어 시세가 각종 재료에 민감하게 반응하는 경우가 많다. 모든 위험자산군의 시세를 주무르다시피하는 '실질금리'가 뜀박질을 재개한 점은 계절성의 현실화 가능성에 무게를 더한다. 미국 물가연동국채 10년물 금리로 본 실질금리는 지난달 초순 1.89%에서 중순 2.25%로 급히 올라섰다가 이달 초 숨고르기를 거친 뒤 최근 7일여만에 2.32%로 '레벨업'했다. 지난달 초순부터보자면 한 달 만에 43bp가 오른 셈이다. 통상 장기국채의 명목 금리가 오른다고 해도 대게 인플레 전망을 반영해 상승한 결과여서 실질금리 상승폭은 상쇄되는 경우가 많다. 이렇게 실질금리 변동성이 작은 편이라는 점을 고려하면 한 달 만에 43bp라는 상승폭은 상당하다고 할 수 있다. 뱅크오브아메리카의 마이클 하트넷 전략가의 표현을 빌려쓰자면 최근의 금융시장 상황은 '터너(전환점)' 임박을 시사하고 있는지도 모른다. 앞서 하트넷 전략가는 실질금리 2.5%를 주시해야 할 지점으로 꼽은 적이 있는데 2.5%에 도달하면 금융시장의 위험자산 회피 성향이 더 강해질 것으로 봤다. 2.5%는 2023년 10월 하순에 기록한 최근 10년 기준 전 고점에 해당한다. 당시 실질금리는 같은 해 7월 1.48%에서 2.5%까지 가파르게 상승하면서 같은 기간 S&P500의 시세를 10% 떨어뜨린 배경이 됐다. 하트넷 전략가에 따르면 현재 실질금리는 이미 지난달 중순부터 2%대로 올라섰음에도 불구하고 종전까지 주식시장의 시세가 어느 정도 방어가 됐던 것은 '강한 경제 펀더멘털이 실질금리 상승의 부정적 영향을 상쇄할 수 있다'는 믿음 때문이었다. 종전의 고점을 넘어서는 새로운 영역으로 진입하면 내성 역할을 해왔던 투자자들의 믿음에 균열이 가해질 수 있다고 봤다. 스큐지수의 급등과 급락이라는 전조가 보여준 경고는 실질금리 2.5% 돌파와 함께 현실화될지도 모를 일이다. bernard0202@newspim.com 2025-01-13 14:12

사진

"엔비디아 주요 고객, 블랙웰 주문 연기" [뉴욕=뉴스핌] 김민정 특파원 = 엔비디아의 주요 고객사들이 최신 인공지능(AI) 칩인 '블랙웰(Blackwell)'의 주문을 연기하고 있다고 13일(현지시간) 정보기술(IT) 전문 매체 디 인포메이션(The Information)이 보도했다. 매체에 따르면 마이크로소프트(MS)와 아마존닷컴의 클라우드 부문, 알파벳의 구글, 메타플랫폼스 등 소위 하이퍼 스케일러 기업들은 엔비디아 블랙웰 GB200 랙의 일부 주문을 줄였다. 하이퍼 스케일러는 대규모 클라우드 컴퓨팅 및 데이터 관리 서비스를 제공하는 기업을 의미한다. 인포메이션은 이들 기업이 100억 달러어치의 블랙웰 랙을 주문했다고 전했다. 블랙웰 [사진=블룸버그] 이들 기업이 블랙웰 주문을 연기하는 것은 출고 초기 발견된 과열과 작은 결함 때문으로 알려졌다. 인포메이션은 일부 고객사들이 차후 버전을 기다리거나 엔비디아의 기존 AI 칩 구매를 계획하고 있다고 설명했다. 마이크로소프트는 애리조나주 피닉스에 있는 시설에 최소 5만 개의 블랙웰 칩을 탑재한 AI 가속기 GB200을 설치할 예정이었다. 하지만 이 같은 주문 지연이 발생하면서 마이크로소프트의 주요 협력사인 오픈AI는 엔비디아의 기존 세대 칩인 '후퍼(Hooper)'를 탑재한 가속기를 제공해줄 것을 요구했다. 블랙웰은 엔비디아의 향후 실적과 관련해 투자자들의 관심이 집중된 제품이다. 젠슨 황 엔비디아 최고경영자(CEO)는 지난해 11월 4분기 블랙웰 매출이 기존 목표치를 초과할 것이라고 설명한 바 있다. 이날 엔비디아의 주가는 약세를 보이고 있다. 미국 동부 시간 오전 10시 54분 엔비디아는 전장보다 2.69% 내린 132.25달러를 가리켰다. mj72284@newspim.com 2025-01-14 00:58