[GAM]한국인 투자 1위 中주식 '항서제약'② 홍콩증시 이중상장, 기대효과는?

기사입력 : 2024년12월26일 12:21

최종수정 : 2024년12월26일 12:21

한국인 투자 1위, A주 의약 대장주 '항서제약'
홍콩 상장 계획 공식화, 'A+H 의약주'로 변신
혁신신약 연구개발, 국제화 전략 가속화 기대
상장 후 항서제약의 '성장성·주가 영향' 진단

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[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = <한국인 투자 1위 中주식 '항서제약'① 홍콩증시 이중상장, 기대효과는?>에서 이어짐.

◆ A주 밸류 하락, 주주권익 희석 우려감도

주가적 측면에서는 A주 주가와 밸류에이션 하락, 기존 주주의 권익 희석 가능성이 제기된다는 점에서 우려된다.

이러한 우려감은 A/H 프리미엄에서 비롯된다. A/H프리미엄지수는 A주(중국 본토증시에 상장된 주식)와 H주(홍콩증시에 상장된 중국기업 주식)의 가격 차이를 보여주는 지표다. A/H프리미엄지수가 높을수록 H주가 A주에 비해 더욱 싼 가격에 거래되고 있으며, 가성비 매력 또한 높다고 판단할 수 있다.

홍콩증시 상장 계획을 공식적으로 밝힌 12월 10일 항서제약(恒瑞醫藥 600276.SH)의 A주 주가는 2.53% 의 낙폭을 기록했고, 앞서 항서제약의 상장 소식이 시장에 나왔던 10월 24일에도 항서제약의 A주 주가는 장중 5% 이상 하락해다. 전문가들은 이러한 주가 하락을 A/H 프리미엄 비율에 따른 우려감이 반영된 결과로 해석했다.

유동성 차이, 투자자 구조, 환율 변동 등의 요인으로 인해 홍콩 H주는 A주 대비 일반적으로 할인된 가격에 거래되고 있다. 151개 A+H 상장주의 A/H 프리미엄 비율은 모두 0% 이상이고, 평균 프리미엄 비율은 102%에 달한다. 모든 주식 가격을 환율로 환산했을 때, A주 시가총액은 H주 평균가 대비 두 배 이상 비싼 것으로 해석할 수 있다.

실례로 중국 금융정보 제공업체 윈드(Wind)에 따르면 A+H 의약주 중에서 혁신 의약품 연구개발 업체인 상해복단장강생물제약(復旦張江 688505.SH/1349.HK)의 12월 11일 기준 A/H 프리미엄지수는 248%에 달한다. H주 시총은 28억 홍콩달러(약 5160억원), A주 시총은 90억 위안(약 1조7710억원)으로 가격적 측면에서 매우 큰 차이를 보인다. 연내 주가 또한 12월 11일 기준 H주는 10.2% 상승한 반면, A주는 5.14% 하락했다.

시장에서는 홍콩증시 상장이 항서제약 A주의 가치평가 즉, 밸류에이션 하락으로 이어질 수 있다는 관측이 나오고 있다.

현재 항서제약의 A주 주가수익비율(PER, 시가총액/순이익)은 약 57배에 달한다. 같은 국내 일선 제약사 중 석약그룹(1093.HK), 중국바이오제약(1177.HK), 복성제약(600196.SH/2196.HK) 등은 홍콩 주식시장에서 20배 미만의 PER을 보이고 있다. 그 중 A주와 H주 모두에 상장돼 있는 복성제약의 A주 PER은 33배로, H주보다 훨씬 높다.

이러한 상황을 고려했을 때, 항서제약이 홍콩증시에 상장할 경우 H주에 대한 해외투자금을 유치할 수 있는 반면, A주의 밸류에이션은 낮아질 수 있다는 진단이 나온다.

아울러 시장 관계자들은 항서제약이 어떤 시장에서 자금조달을 추진하더라도, 기존 주주의 권익이 희석될 수 있는 도전에 직면하게 될 것으로 내다봤다.

이처럼 A주 밸류에이션이 낮아지고 기존 주주의 권익 희석 우려감이 존재하지만, 기업의 미래 성장성 측면에서 글로벌 혁신 제약사로 성장하기 위해서는 해외 자금 조달이 반드시 필요하다는 의견이다.

◆ 공동구매 정책&혁신신약 성장동력 하의 영향

① 정부 의약품 공동구매 정책 '양날의 칼'

2000년 상하이증권거래소 상장 이후 2020년까지 20년간 고속성장기를 거치면서, 항서제약의 매출은 4억8000만 위안에서 277억3000만 위안으로 연평균 복합성장률 22% 수준으로 성장했다. 순이익은 7000만 위안에서 63억900만 위안으로 25%의 성장률을 보여왔다.

하지만, 2018년부터 시작된 정부의 공동구매 정책은 전체 의약품 산업에 깊은 영향을 미쳤다.

참고로 중국의 공동구매 정책은 국가가 의약품, 의료기기, 일부 고부가가치 의료용 재료 등을 대량으로 집중 구매하는 정책이다. 해당 정책을 시행하는 가장 큰 목적은 약값 인하를 통한 환자들의 의약비 부담 경감이다.

구체적으로 △대중의 의약 부담 경감 △시장 주도의 의약품 가격 매커니즘 개선 △의약품 유통 질서 확립 △의약품 품질과 안전성 제고 등의 효과를 기대할 수 있다.

제약사 입장에서는 대량 공동구매 정책 하에서 자사가 개발한 의약품이 경쟁입찰 품목으로 선정될 경우 그만큼 사용하는 의료기관이 늘어나면서 마켓셰어를 넓힐 수 있다는 장점이 있다. 반면, 제품 할인율이 커지는 만큼 마진이 줄어들게 되고 결국 수익에 영향을 미칠 수 있다는 점에서 제약사들에게는 '양날의 칼'이 될 수 있다.

최근인 12월 12일 당국은 10번째 의약품 공동구매 입찰을 개시했다. 중간 선택 결과 62개 품종의 의약품이 포함됐다. 지난 2018년 공동구매를 시행한 이후 이전까지 총 9차례의 공동구매 입찰을 완료했는데, 누적 기준 374개 품종의 의약품이 해당 목록에 포함됐고, 의약품 가격은 평균 50% 이상 인하됐다.

상하이푸둥발전은행(SPDB) 인터내셔널 보고서에 따르면, 2018년 이후 국가 공동구매에 포함된 항서제약의 제네릭 의약품은 총 31개 품목이고, 그 중 24개 품목이 낙찰됐다. 낙찰가는 평균 74.5% 인하됐다. 항서제약의 대형 제네릭 의약품은 거의 공동구매가 완료된 상태다. 아직까지 공동구매에 포함되지 않은 대형 제네릭 의약품은 이오버솔(ioversol), 세보플루란(sevoflurane), 부토르파놀(Butorphanol)의 3개 품목으로 총 매출액은 약 30억 위안에 달한다.

2021~2022년까지는 항서제약이 해당 정책에 따른 영향을 가장 크게 받은 시기로, 해당 기간 항서제약은 상장 이후 드물게 마이너스 성장을 기록했다.

해당 기간 영업수익(매출)은 전년 대비 각각 6.59%와 17.87% 줄었고, 지배주주 귀속 순이익은 28.41%와 13.77% 줄었다. 주가도 2021년 최고점에서 2022년 최저점까지 70% 이상 하락했다.

② 혁신 신약 수익 수확기 진입 '국제화 가속화'

2023년부터 항서제약은 다시 플러스 성장으로 전환됐다. 2023년과 2024년 3개 분기(1~9월) 회사의 매출은 각각 228억2000만 위안과 201억9000만 위안으로 각각 전년 동기 대비 7.26%와 18.67% 늘었다.

항서제약이 이러한 플러스 성장으로의 전환을 이끌어낼 수 있었던 동력은 '혁신 의약품'이었다.

복제의약품(제네릭)이 대량 구매된 몇 년 동안은 항서제약이 혁신 의약품 사업에 더욱 집중하는 시기가 됐고, 이는 항서제약이 기존의 제네릭에서 혁신의약품으로 주력 사업모델의 전환하게 된 계기가 됐다.

혁신 의약품을 통해 벌어들인 수입은 2022년 87억 위안에서 2023년 106억3700만 위안으로 전년 동기 대비 22% 늘었다. 2024년 상반기(1~6월) 혁신 의약품 수입은 66억1200만 위안(부가세 포함)으로 2023년 상반기(49억6200만 위안) 대비 33%의 성장률을 기록했다.

혁신 의약품이 총 수입에서 차지하는 비율은 2022년 38%에서 2023년 43%로, 2024년 상반기에는 46%로 늘었다.

이러한 혁신 의약품 매출 증가는 항서제약의 실적 성장세를 이끄는 핵심 동력이 되고 있다. 이는 항서제약의 국제화 전략을 한층 더 발전시키는 데도 직접적 영향을 미칠 수 있다는 점에서, 향후 항서제약의 혁신 신약 개발 경쟁력의 업그레이드 흐름을 주목해볼 필요가 있다는 기관의 진단이 나온다.

pxx17@newspim.com

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[GAM] 비만약 '젭바운드가 오젬픽 눌러' 이 기사는 12월 20일 오후 3시17분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다. [서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 비만약 시장이 급팽창하는 가운데 일라이 릴리(LLY)의 젭바운드(Zepbound)가 매출 1위 상품인 노보 노디스크의 오젬픽(Ozempic)보다 강한 체중 감량 효과를 보였다는 연구 결과가 나와 주목된다. 2030년 1000억달러로 예상되는 시장에서 일라이 릴리가 강한 입지를 구축할 가능성이 확인된 데다 알츠하이머 치료제를 포함한 그 밖에 신약에 대한 기대가 맞물리면서 매수 심리를 자극하는 모습이다. 주요 외신에 따르면 젭바운드와 노보 노디스크의 또 다른 비만약 위고비(Wegovy)의 효과를 검증하기 위한 72주간의 실험에서 젭바운드가 20%의 체중 감량 효과를 나타냈고, 위고비는 14%의 감량을 기록했다. 위고비는 오젬픽과 핵심 성분이 동일하다. 때문에 젭바운드의 비만 치료 효과가 오젬픽을 앞지른다는 계산이 가능하다고 업계 전문가들은 말한다. 이번 연구 결과에 의료계가 의미를 두는 이유는 젭바운드의 체중 감량 효과가 현격하게 클 뿐 아니라 부작용이나 환자의 편의 측면에서도 높은 점수를 받았기 때문이다. 체중 감량 효과가 크다 해도 불면증이나 탈모 등 심각한 부작용이 발생하면 환자나 의료계에서 긍정적인 반응을 얻기 힘들고, 매출 성장 역시 기대할 수 없다. 이번 실험 결과 젭바운드가 두 가지를 모두 충족시켰다는 평가가 나오면서 투자은행(IB) 업계에서도 일라이 릴리의 매수 추천이 꼬리를 모는 모양새다. 젭바운드를 투여하는 비만 환자 [사진=블룸버그] 이번 결과에 월가가 조명을 집중하는 이유는 비만약 시장 규모가 중장기적으로 고성장할 것으로 기대를 모으기 때문이다. 골드만 삭스는 최근 보고서를 내고 전세계 비만약 시장 규모가 2030년 1000억달러에 이르는 시나리오를 제시했다. 2023년 시장 규모는 19억2000만달러로 파악됐다. 골드만 삭스의 예상이 적중한다면 불과 7년 사이 비만약 매출액이 52배 늘어난다는 계산이 나온다. 오젬픽 [사진=블룸버그] BMP 캐피탈 마켓은 이보다 강력한 청사진을 제시했다. 전세계 비만약 시장 규모가 2033년 1500억달러에 이른다는 시나리오다. 각 업체가 제공한 데이터와 외신에 따르면 최근까지 비만약 시장에서 1위 상품은 오젬픽이다. 2023년 132억달러에 달하는 매출을 달성, 31억달러의 실적을 낸 위고비를 현격한 차이로 따돌리고 명실상부 1위를 차지했다. 젭바운드는 2023년 11월 본격 출시됐다. 판매를 개시한 뒤 첫 한 달 동안 약 1500만달러의 매출액을 기록했다. 2024년 들어서도 오젬픽이 지속적인 매출 성장을 보이며 GLP-1 계열 비만 치료제 시장에서 약 55%의 점유율을 차지했다. 위고비가 25%의 점유율을 나타냈고, 젭바운드는 여전히 출시 초기에 해당하기 때문에 시장 점유율이 제한적인 상태다. 본래 오젬픽은 제2형 당뇨병 치료제로 개발됐고, 지난 2017년 미국 식품의약청(FDA)으로부터 해당 의약품으로 승인을 받았다. 하지만 비만 치료 효과가 확인되면서 비만약으로 유명세를 타고 있고, 젭바운드와 위고비는 처음부터 비만 치료 목적으로 개발됐다. 시장 전문가들은 최근까지 비만 치료제라고 할 때 사람들이 가장 먼저 떠올리는 약이 오젬픽이지만 젭바운드를 찾는 수요가 빠르게 늘어날 수 있다는 데 입을 모은다. 주요 외신에 따르면 2024년 3분기 젭바운드의 매출은 12억6000만달러로 집계됐다. 이는 월가가 기대했던 16억9000만달러에 미달하는 결과다. 시장 전문가들은 도매 재고 물량이 줄어든 데 따라 매출이 예상치에 못 미쳤다고 설명한다. 젭바운드는 수급 불균형으로 인해 최근까지 미국 식품의약청(FDA)의 '공급 부족 의약품 데이터베이스'에 기재돼 있다. 이와 함께 일라이 릴리가 적극적인 홍보와 마케팅에 나서지 않은 점도 매출 부진의 배경으로 꼽힌다. 지난 10월 3분기 실적을 발표했을 때 젭바운드의 판매 실적이 투자자들의 기대치에 못 미친 것으로 나타나면서 일라이 릴리 주가가 하락 압박을 받기도 했다. 상황은 크게 달라질 전망이다. 젭바운드의 체중 감량 효과가 확인된 데다 일라이 릴리가 유통망을 크게 확대하고 나섰다는 소식이다. 시장 전문가들은 오젬픽과 젭바운드의 핵심 성분인 GLP-1의 적용 대상이 확대되면서 시장 영역이 커질 가능성에 무게를 둔다. JP모간은 보고서를 내고 GLP-1이 체중 감량 뿐 아니라 수면 무호흡증과 관절염, 만성 신장 질환, 알츠하이머, 특정 형태의 중독 등 다양한 분야에 적용될 가능성이 열려 있다고 주장했다. 아울러 심장 질환 리스크를 떨어뜨리는 효과도 기대된다고 전했다. 일라이 릴리가 GLP-1 약품을 생산하기 위한 제조 시설에 대규모 투자를 강행하는 움직임도 잠재적인 적용 확대 가능성과 무관하지 않다는 분석이다. 지난 4월 업체는 넥서스 파커수티컬스의 신축 생산라인을 인수하기로 했다고 발표한 바 있다. 시장 전문가들은 GLP-1 약품의 수요가 가파르게 늘어난 데 따른 대응으로 해석했다. 이어 10월 업체는 45억달러를 투자해 '릴리 메디신 파운드리(Lilly Medicine Foundry)'라는 이름의 리서치 시설을 건축할 계획이라고 밝혔다. 제조 설비에 이어 임상 실험을 위한 파이프라인을 구축하려는 움직임으로 풀이된다. 미국 온라인 투자 매체 모틀리 풀은 일라이 릴리가 장기적인 관점에서 성장 포석을 두는 데 커다란 의미를 실었다. 넥서스 파머수티컬스에게서 인수한 설비는 2025년 이후에나 본격적인 가동이 가능하고, 릴리 메디신 파운드리 역시 2027년 개설할 예정이다. 당장 급성장하는 비만 치료제 시장에서 매출을 확대하는 데 만족하지 않고 10년 앞을 내다보고 시장 입지를 강화하기 위한 전략을 세우는 움직임이 투자자들에게 성장 가능성에 대한 신뢰를 제공한다는 평가다. shhwang@newspim.com 2024-12-23 14:36