이준재 한국투자증권 애널리스트는 23일 전북은행과 관련 "국내은행 중 유일하게 마진이 개선된 것으로 추정된다"며 "올 2/4분기 실적이 외견상 개선됐지만 이같은 실적지표 개선이 계속될 수 없다"고 판단했다.

이 애널리스트는 "조만간 목표주가를 하향할 것"이라며 ▲잠재위험도 상승 ▲무위험수익률 상승 ▲리스크 프리미엄 지속 ▲낮은 수익성 등을 이유로 꼽았다.


다음은 리포트 내용이다.

■ 지금은 확연한 경기 하강 국면

우리는 지난 1분기 실적 발표 후 동사 실적을 평가하면서, 올해는 위기관리의 해라고 규정하고 위험에 선제적으로 대응할 수 있는 위험관리 능력이 요구된다고 했다. 그 당시보다 지금의 경제 환경은 더 악화되었다. 인플레 압력으로 인해 금리는 계속 오름세를 보이고 있고, 가계의 실질 구매력은 약화되고 중소기업의 채산성은 빠른 속도로 악화되고 있다. 그런데 이 같은 경기 하강 싸이클과 다소 상반된 경영전략이 눈에 띈다.

올 들어서만 연평균 금리가 18%에 달하는 고위험고금리 서민전용 대출(Sub Credit Loan)과 마이너스 카드론 잔액을 약 500억원 가까이 늘렸다. 두 상품 모두 아주 짧은 파일롯 테스트를 거쳐 올해 본격적으로 출시한 상품이다. 그리고 건설업종 대출도 연말 대비 21.1% 늘어났다. 2분기 들어 순이자마진과 자산건전성이 모두 개선 추세로 반전했지만, 상기 요인이 작용한 것으로 추정된다. 잠재 위험은 더 높아지고 있다는 판단이다. 동사에 대한 투자의견 ‘중립’을 유지한다. 목표가는 곧 하향 조정할 예정이다. 최근에 나타난 무위험수익률 상승과 높아진 리스크프리미엄이 상당 기간 줄어들지 않을 전망이다. 동사의 낮은 수익성도 할인 요인이다. 기존 목표가 8,500원은 동사의 2009년 추정 ROE 7.8%를 훨씬 상회하는 13.0%와 자본비용 12.0%, 성장률 4.5%를 적용한 것이다.

■ 2분기 실적은 외견상 개선됐지만, 하반기 잠재위험 현실화 불가피

2분기 순이익은 99억원으로 우리 추정치를 상회했고, 상반기 순이익 178억원은 우리 연간 추정치 242억원의 73.5%에 달했다. 순이자마진도 1분기에 비해 12bp 개선되면서 국내 은행 중에서 유일하게 마진이 개선된 것으로 추정된다. 고정이하여신과 연체채권 비율도 1분기에 비해 큰 폭으로 낮아졌다. 우리는 이 같은 실적 지표의 개선이 계속될 수 없다고 생각한다. 경기에 민감한 지역 경제 구조를 감안하면 더욱 그렇다. 그나마 상반기 실적 조차도 ROA 0.57%에 ROE 10.8% 수준에 그쳐 타 은행대비 상대적으로 열위에 있다. 기존 수익 추정치를 유지한다.