AI 핵심 요약
beta- 코탁증권이 16일 ITC와 NBCC에 각각 매수·비중확대 의견을 제시했다.
- ITC는 담배 세금 인상에도 가격 전략과 제품 전환으로 이익 감소를 완화하며 목표가를 365루피로 상향했다.
- NBCC는 막대한 수주 잔고와 재개발·부동산 프로젝트 모멘텀으로 성장성이 부각돼 목표가 115루피가 제시됐다.
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이 기사는 인공지능(AI) 번역을 기반으로 작성됐으며, 원문은 인도 비즈니스 스탠다드(BS) 16일자 기사입니다.
[방콕=뉴스핌] 홍우리 특파원 = 인도 최대 종합 증권사 코탁증권은 담배 기업인 ITC(종목 코드: ITC.NSE)와 인도 주택도시부 산하 국영 기업인 NBCC(NBCC.NSE)에 매수 의견을 부여했다.
◆ ITC, 목표가: 365루피(약 4600원)
정부의 세금 인상이 ITC의 담배 판매량(Volume)에 미친 영향은 비교적 제한적인 수준(5~10% 감소)에 그쳤다. 반면, 세금 인상분을 (소비자에게 100% 전가하지 않고) 일부 흡수한 것과 불리한 제품 포트폴리오 변화(저마진 제품 비중 증가)로 인해 영업이익(EBIT)은 상당히(약 30%) 감소했다. 다만 이는 대체로 예상에 부합하는 것이다.
그러나 신중한 가격 조정과 가격에 민감한 KSFT(King Size Filter Tipped) 및 RSFT(Regular Size Filter Tipped) 소비자들이 영업이익에 영향을 미치지 않는 'Longs' 제품군 및 프리미엄 'DSFT' 변형 제품군으로 이동함에 따라 2026/27 회계연도(2026년 4월~2027년 3월)까지 영업이익 감소 압력이 완화될 것으로 예상한다.
따라서 ITC에 대한 투자의견을 기존 '매도(REDUCE)'에서 '매수(BUY)'로 상향 조정하며, 부문별 가치합산(SoTP) 방식에 기반한 적정 가치(FV, 목표주가)를 기존 330루피에서 365루피로 올린다. 이는 2028년 9월 예상 주당순이익(EPS)의 22배에 해당하는 것이다.
ITC가 KSFT와 RSFT에 대해 신중한 가격 조정을 진행함에 따라 연말까지 EBIT(영업이익)에 미치는 영향은 완화될 것으로 전망한다. 가격 인상분의 대부분은 EBIT에 반영될 것이며, Longs(롱 제품군)와 프리미엄 DSFT 변형 제품을 활용하여 EBIT에 영향을 미치지 않는 다운트레이딩(하향 구매)을 가능하게 할 것으로 판단된다.
ITC는 2026/27회계연도 4분기의 개비당 영업이익(EBIT-per-stick) 수익성을 세금 인상 전 수준과 비교해 중립적인 상태로 만드는 것을 목표로 하고 있다. 일부 판매량 손실과 불리한 제품 믹스 영향을 반영하여, 조정된 담배 부문 영업이익 감소 폭이 1분기의 약 32%에서 4분기에는 약 7% 수준으로 완화될 것으로 추정한다.
향후 핵심 모니터링 요소는 첫째, 추가적인 RSFT 제품군의 가격 인상 여부, 둘째, GPI(갓프레이 필립스 인도)가 '말보로 컴팩트(Marlboro Compact)' 및 최근 출시한 '말보로 바이브 퓨전(Marlboro Vibe Fusion, 84mm 제품, 20루피)'을 통해 펼칠 경쟁적 조치들, 셋째, 가격에 민감한 KSFT 및 RSFT 소비자들을 'Longs' 제품군, 프리미엄 'DSFT' 변형 제품군 및 기타 신제품과 같이 영업이익 측면에서 중립적인 대안으로 전환시킬 수 있는 ITC의 역량이다.
판매량 추이는 우리의 예상보다 앞서가고(좋고) 있는 반면, 제품 믹스의 악화는 더 불리한 상황으로 본다. 전반적으로 2026/27 회계연도 담배 부문의 예상 영업이익이 10%대 후반(high-teens)의 감소세를 보일 것이라는 전망을 계속 유지한다.
우리는 추정치를 미세 조정했으며, 담배 사업부문의 가치를 2028년 9월 예상 주가수익비율(PER)의 16배(기존 15배)로 평가하여 SoTP 기반 적정 가치(목표가)를 365루피(기존 330루피)로 인상했다. 현재 주가(CMP) 기준으로 이 주식은 약 4.5%의 배당수익률을 제공하며, 이는 담배 사업부문의 2028년 9월 예상 PER 10배를 의미한다.
담배 부문 영업이익은 2026/27 회계연도에 18% 감소한 후, 2027/28 회계연도에는 14% 성장할 것으로 예상한다.
◆ NBCC, 목표가: 115루피
NBCC (India)는 재개발, EPC(설계·조달·시공) 계약 및 부동산 개발을 포함한 프로젝트 관리 컨설팅(PMC) 사업을 영위하는 나브라트나(Navratna, 인도 정부가 자국의 공공기관 중 재무 성과가 탁월하거나 글로벌 경쟁력을 갖춘 최상위 우수 기업에 부여하는 등급) 등급의 국영기업이다.
NBCC는 재개발 프로젝트에서 자체 자금 조달 모델(Self-funding model)을 운영하여 순현금 보유액이 높은 탄탄한 재무 상태를 유지하고 있다.
NBCC는 별도 기준 1조 1300억 루피 이상, 연결 기준 1조 3000억 루피 이상의 견고한 수주 잔고(Order backlog)를 유지하고 있다. 이러한 수주 잔고는 향후 3~5년 동안 강력한 매출 가시성을 제공한다. 경영진은 재개발 사업이 NBCC의 가장 큰 장기적 기회로 부상했다고 강조했다.
인도 정부와 여러 주 정부들은 현대화가 필요한 노후 주거 단지 및 사무실 자산을 대규모로 보유하고 있으며, 이러한 자산들은 현대화를 필요로 한다. 경영진에 따르면, NBCC는 델리의 모티 바그(Moti Bagh), 이스트 키드와이 나가르(East Kidwai Nagar) 프로젝트 및 현재 진행 중인 7개 GPRA 재개발 프로그램 등을 성공적으로 수행한 경험을 바탕으로 다른 국영기업 대비 우수한 사업 실행 능력을 입증하고 있다.
여러 프로젝트가 승인의 최종 단계에 있으며, 향후 수년 동안 상당한 비즈니스 기회로 전환될 수 있다. 경영진은 강력한 프로젝트 파이프라인을 기반으로, 재개발 프로젝트, 공공 부문 토지 매각 기회 및 정부 인프라 사업을 통해 2026/27 회계연도 말까지 수주 잔고를 약 2조 루피로 늘릴 수 있을 것으로 낙관하고 있다.
NBCC는 대법원 명령에 따라 진행된 암라팔리(Amrapali) 프로젝트를 통해 3만 2550호 이상의 주택을 인도하며 중단된 주택 사업을 해결하는 데 있어 점점 더 중요한 역할을 수행하고 있음을 강조했으며, 이는 회사의 신뢰도를 크게 향상시켰다. 이러한 성공을 바탕으로 대법원은 슈퍼텍(Supertech)의 중단된 프로젝트들을 회생시키는 작업도 NBCC에 위탁했다.
부동산 사업의 오랜 숙원이었던 남델리의 기토르니(Ghitorni) 토지 분쟁 해결은 매우 긍정적인 소식이다. 이에 따라 약 850억 루피의 매출과 400억~500억 루피의 이익 잠재력을 지닌 21.23에이커 규모의 핵심 부지를 활용할 수 있게 됐다. 다만 경영진은 이익 인식이 부지 소유권 이전이 이루어지는 2027/28~2028/29 회계연도에 주로 발생할 것이라고 밝혔다.
현재 별도, 연결 수주 잔고 중 각각 약 2860억 루피, 3350억 루피 규모가 착공 및 집행 중이며, 마하프레잇(MAHAPREIT), 잠무·카슈미르(J&K), 슈퍼텍(Supertech) 등 주요 대형 프로젝트들이 착공에 돌입함에 따라 2026/27 회계연도에는 집행 규모가 약 6000억 루피에 달할 것으로 전망된다.
회사는 2026/27 회계연도에 1400억~1500억 루피의 매출을 목표로 하고 있으며, 2027/28 회계연도에는 2100억~2200억 루피로 증가하여 약 6%의 EBITDA 마진을 달성할 것으로 예상된다.
NBCC에 대해 부문별 가치합산(SoTP) 기반 목표가 115루피와 함께 '비중확대(ADD)' 의견을 유지한다.
hongwoori84@newspim.com
