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[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 인공지능(AI) 인프라 건설 제한을 내세운 미국 민주당이 중간선거에서 압승하면서 데이터센터 신규 가동 차질 우려가 나오자 하이퍼스케일러(대형 클라우드 업체)로 분류되는 빅테크의 우위 구도가 재차 조명되고 있다. 새 설비가 늦어지면 가동 중인 설비의 가치가 올라 임대 협상력이 커지고 기존 설비의 수익성도 높아질 수 있다는 분석이 그 배경에 있다. 종전만 해도 대규모 설비투자에 따른 현금 유출로 신용시장의 우려를 산 기업들이다.

◆"연산 자원은 더 빠듯"

가동 중인 연산 설비는 중간선거 전부터 이미 희소 자산과도 같았다. AI 에이전트·코딩 수요가 급증해 연산 사용량이 빠르게 늘었지만 새 설비 확충은 전력망 연결 대기와 인허가 지연으로 더디게 진행됐다. 텍사스주는 8월과 9월 데이터센터 승인 절차를 잇달아 멈췄다. 공급이 수요를 따라가지 못하면서 엔비디아의 고성능 AI 칩인 GB200 기준 연산 설비 임대료는 웰스파고 추산으로 연초 이후 50% 올랐다.

가동 차질이 본격화하면 기존 설비의 희소성은 더 커질 수 있다는 전망이 나온다. 주민 보호 입법 전까지 승인을 멈추겠다는 지나 이노호사 텍사스주지사 당선인의 공약대로라면 승인 재개는 주의회 회기가 끝나는 내년 5월 말 이후가 될 수 있다. 모간스탠리는 올해부터 내후년까지 미국에 배치될 칩의 약 40%가 제때 전력을 받지 못할 수 있다고 추산했다. JP모간이 인용한 한 트레이더는 시장이 이제 완공 자산에 프리미엄을 준다고 말했다.

희소해지는 가동 설비의 상당 부분은 하이퍼스케일러가 보유하고 있다. 조사회사 시너지리서치그룹에 따르면 하이퍼스케일러가 직접 짓거나 임차해 운영하는 데이터센터 용량은 작년 말 기준 전 세계 전체의 48%를 차지했다. 새 공급이 늦어질수록 기존 설비 보유자의 협상력은 커질 수 있다. 이미 4월 반도체·AI 인프라 분석업체 세미애널리시스는 GPU(화상처리장치) 공급 부족으로 협상 우위가 기존 설비 보유자로 넘어갔다고 분석했던 터였다.

주식시장도 가동 차질을 하이퍼스케일러에 유리한 재료로 보는 듯하다. 선거 당일인 3일부터 선거 주간 마지막 거래일인 6일까지 아마존(AMZN)은 3%, 마이크로소프트(MSFT)와 알파벳(GOOGL)은 2% 올랐다. 같은 기간 엔비디아(NVDA)는 10%, 브로드컴(AVGO)은 12%, 코어위브(CRWV)는 14% 떨어졌다. 새 설비가 늦어지면 하이퍼스케일러의 투자 부담은 줄고 임대 수익은 늘 수 있다는 계산이 주가에 반영된 셈이다.

◆스페이스X 행보 주시

하이퍼스케일러 가운데서도 투자자들의 관심은 스페이스X에 모인다. 스페이스X가 주목받는 것은 업계 대표 AI 모델 개발·판매사인 앤스로픽과의 관계 때문이다. 시장을 이끄는 고객과의 거래인 까닭에 두 회사가 정하는 연산 가격은 다른 하이퍼스케일러가 AI 개발사와 임대 조건을 정할 때 기준점이 될 수 있다는 평가가 나온다.

앤스로픽은 현재 쓰는 연산의 상당 부분을 스페이스X에 기대고 있다. 거래 규모가 커 두 회사의 계약 가격은 연산 임대 시세를 가늠하는 지표로 받아들여질 수 있다. 블룸버그통신 보도를 토대로 추산하면 앤스로픽이 3분기 스페이스X에 지급한 금액은 약 50억달러로 앤스로픽 3분기 매출 169억5600만달러의 약 30%에 해당한다. 스페이스X 입장에서도 앤스로픽은 3분기 매출의 34.5%를 차지한 최대 고객이다.

앤스로픽의 높은 의존도는 계약 조건에 따라 스페이스X의 협상력으로 이어질 수 있다. 투자자들이 주목하는 대목은 스페이스X가 계약 조건을 근거로 연산 가격을 다시 정할 수 있다는 점이다. 두 회사의 계약은 내년 1월과 3월 해지 불가 기간이 끝나면 양측 모두 90일 전 통보로 해지할 수 있다. 종전에는 앤스로픽이 계약을 해지할 가능성이 매출 감소 위험으로 거론됐지만 공급 부족이 심해지면서 스페이스X의 해지 여부가 더 중요해졌다는 설명이 나온다.

가동 차질 장기화로 연산 설비가 더 희소해지는 국면이 되면 스페이스X 입장에서는 계약 해지가 경제적으로 검토할 만한 선택지가 될 수 있다. 장기 계약 없이 빌려 쓰는 GPU 연산의 현물 임대료가 계약 가격을 크게 웃돌면 계약을 끝내고 같은 설비를 더 비싸게 다시 빌려줄 수 있어서다. 소셜캐피털의 차마스 팔리하피티야 창업자 겸 최고경영자(CEO)는 8일 현물 임대료가 계약 가격의 2~3배로 오르면 스페이스X는 계약을 해지할 수밖에 없고 앤스로픽은 높아진 가격을 받아들일 수밖에 없다고 주장했다.

실제 해지 여부와 별개로 앤스로픽은 스페이스X의 요구를 거절하기 어려운 처지에 놓일 가능성이 있다. 스페이스X가 앤스로픽에 빌려주는 콜로서스 데이터센터는 테네시주 멤피스에 있어 텍사스주의 인허가 동결과 무관하다. 반면 앤스로픽 전용으로 짓는 텍사스주 넥서스 허버드 캠퍼스는 인허가 중단 여파로 자금 조달 일정이 늦어졌다. 앤스로픽도 상장 신고서에서 다년 계약보다 상당히 비싼 단기 계약으로라도 당분간 연산을 더 확보해야 할 것으로 내다봤다.

스페이스X가 가격을 다시 정하면 다른 하이퍼스케일러도 뒤따를 가능성이 있다는 관측이 나온다. 같은 공급 부족을 겪는 업체들도 재계약이나 단기 임대 가격을 높일 명분을 얻는다는 판단에서다. 아마존웹서비스(AWS)는 선거 전에도 GPU를 미리 예약해 쓰는 상품 가격을 1월 약 15%, 7월 약 20% 올렸다. BCA리서치의 피터 베레진 이코노미스트도 6월 GPU 공급이 빠듯해 고객의 대안이 적으면 하이퍼스케일러가 늘어난 비용을 고객에게 넘길 수 있다고 분석했다.

◆재무 체력 우위

바클레이스는 재무 여력에서도 하이퍼스케일러가 유리하다고 봤다. 전력 공급이 제한될수록 장기 전력 구매 계약에 필요한 자금을 감당할 수 있는 재무 건전성이 중요해지는 까닭에서다. 경쟁사가 투자하는 한 투자를 멈출 수 없던 '죄수의 딜레마'식 경쟁이 사업 지연을 오래 견디는 기업이 이기는 '소모전'으로 바뀌고 있다는 평가도 내놨다. 지연이 길어질수록 차입에 기대는 경쟁 사업자는 자금 압박이 커지지만 하이퍼스케일러는 버틸 여력이 있어 격차가 벌어질 수 있다는 설명이 뒤따른다.

인허가 재개 과정에서도 하이퍼스케일러의 재무 체력은 다른 사업자보다 우위를 보일 수 있다. 승인이 재개되더라도 데이터센터에는 전력망 연결 비용 부담과 장기 요금 약정, 담보 제공 같은 조건이 붙을 수 있다. 오하이오주에서는 이미 데이터센터가 계약 용량의 최소 85%에 해당하는 요금을 최장 12년간 내고 담보도 맡기도록 한 요금제가 승인됐다. 현금 동원력이 큰 하이퍼스케일러는 추가 비용을 감당할 여력이 있지만 차입에 기대는 사업자는 조달 부담이 더 커진다.

◆임차·차입 기업 부담 가중

가동 차질의 부담은 연산을 빌려 쓰거나 빚을 내 설비를 짓는 사업자에게 상대적으로 크게 돌아갈 수 있다. 가동 설비가 부족해지면 빌려 쓰는 사업자는 더 비싼 임대료를 내야 하고 새 설비 가동이 늦어지면 빚을 낸 사업자는 임대료 수입 없이 이자를 갚아야 해서다. 바클레이스도 압박이 가장 큰 곳으로 네오클라우드(AI 연산 특화 클라우드 신생업체)와 투기성 개발 사업을 지목했다.

AI 모델 개발사가 떠안는 임대료 부담은 이미 커지고 있다. 공급이 약속된 연산 설비 상당수가 지연·취소되면서 가동 가능한 설비를 확보하려는 경쟁이 치열해졌다. 세미애널리시스에 따르면 소형 개발사 가운데는 4년 넘는 계약에 20%를 웃도는 선납금을 내는 곳도 나왔다. 자체 설비 확보도 쉽지 않다. 오픈AI의 신규 설비 계획은 모두 건설 중단 공약이나 조치가 나온 주에 몰려 있다.

특히 차입으로 새 설비를 늘려 온 네오클라우드는 상환 부담이 가중될 우려가 있다. 하이일드(투기등급) 데이터센터 기업의 회사채 신용 스프레드는 600~1600bp 수준까지 벌어졌다. 코어위브의 신용부도스와프(CDS) 프리미엄은 5일 1289bp로 10월 고점을 넘어섰다. 코어위브가 임차했거나 임차할 계획인 데이터센터에는 텍사스주 시설도 포함돼 있어 건설이 늦어지면 차입금 상환 재원이 될 계약 매출도 늦게 들어올 수 있다.

반도체 업체에도 가동 차질에 따른 부담이 발생할 수 있다. 데이터센터에 전력이 들어오지 않으면 출하된 칩은 설치를 기다려야 하고 추가 주문도 늦춰질 수 있다. 모간스탠리는 2028년 가동 예정이던 미국 내 신규 데이터센터 용량의 약 20%가 2029년으로 밀릴 수 있다고 추산했다. 바클레이스도 반도체 공급망 일부를 가동 차질의 압박이 큰 곳으로 지목했다.

◆반도체 CDS, 하이퍼스케일러 추월

신용시장에서는 최근 반도체 업체의 채무불이행 위험이 하이퍼스케일러보다 높게 평가되기 시작했다. 골드만삭스에 따르면 브로드컴·AMD·엔비디아·인텔로 구성된 반도체 바스켓의 CDS 프리미엄은 8월 초 약 80bp로 하이퍼스케일러 바스켓보다 약 20bp 낮았으나 11월 초 약 160bp로 올라 역전됐다. 하이퍼스케일러의 CDS 프리미엄은 선거 이후 오히려 대체로 하락했다. 하이퍼스케일러가 설비투자를 늦추면 새로 빌리는 돈이 줄어 채무불이행 위험도 낮아진다는 판단이 반영됐다.

반도체 업체의 신용 위험이 높아진 것은 고객사가 떠안을 부담이 반도체 업체로 옮겨 갈 수 있다는 우려에서다. 골드만삭스는 반도체 업체들이 자금 지원과 보증으로 고객사의 설비 확장을 도와 온 탓에 고객사의 자금 사정이 나빠지면 손실이 반도체 업체로 넘어갈 수 있다고 봤다. 데이터센터 가동 차질이 길어져 칩을 제때 구동하지 못하는 상황도 고객사 자금 사정이 나빠질 수 있는 경우 가운데 하나다.

물론 하이퍼스케일러도 차입이 늘면서 회사채 시장에서 치르는 조달 비용이 커지고 있다는 점에서 신용시장의 염려 밖에 있다고 보기는 힘들다. 모간스탠리에 따르면 우량 하이퍼스케일러 회사채의 신용 스프레드(국채 대비 가산금리)는 최근 연중 최대로 벌어졌다. 투자등급 회사채 평균보다 신용등급이 높은데도 스프레드는 평균을 웃돈다. 잉여현금흐름이 적자로 돌아선 하이퍼스케일러가 올해 설비투자의 약 36%(골드만삭스 추산)를 차입으로 메우면서 회사채 발행이 급증한 탓이다.

◆우위 한계 지적도

하이퍼스케일러도 새 설비가 늦어지면 성장에 제약을 받을 수 있다. 외부 설비가 늦어지면 클라우드 매출 증가도 늦춰질 수 있다. 마이크로소프트의 최근 지출 둔화도 외부 업체의 설비 배치가 늦어지면서 지출이 미뤄진 결과라는 게 바클레이스의 해석이다. 또 하이퍼스케일러 역시 외부 업체가 지은 데이터센터를 빌려 연산을 늘려 왔다. 시너지리서치그룹에 따르면 하이퍼스케일러 데이터센터 용량의 약 40%는 임차 설비다.

기존 주력 사업의 성장 둔화 우려는 하이퍼스케일러의 재무 여력을 제약할 수 있다. 검색 광고 같은 기존 사업에서 번 현금은 AI 설비투자가 수익을 내기 전까지 투자 재원을 충당하며 투자자들의 우려를 덜어 왔다. 알파벳의 3분기 검색 매출 증가율은 12%로 1분기 19%, 2분기 17%에서 둔화했다. 알파벳은 같은 분기 91억달러의 잉여현금흐름 적자를 냈다. 기존 사업의 성장이 둔화하면 하이퍼스케일러는 AI 설비투자 재원을 차입에 더 기대야 할 수 있다.

다만 민주당 당선인들이 선거 뒤 발언 수위를 낮추면서 가동 차질이 시장 우려보다 제한될 수 있다는 시각도 나온다. 이노호사 당선인은 데이터센터를 싫어하는 것은 아니라며 조건부 승인 재개 여지를 뒀다. 모간스탠리도 새 주지사들이 건설 중인 사업까지 멈출 가능성은 작다며 내년 사업 전망치를 유지했다. 차질이 예상보다 크지 않으면 하이퍼스케일러를 둘러싼 기대가 되돌려질 가능성도 있다.

bernard0202@newspim.com