[서울=뉴스핌] 김가희 기자 = 이지호·김아현 메리츠증권 연구원은 21일 현대로템의 지난해 4분기 실적은 컨센서스에 부합하겠지만, 향후 주가를 결정할 핵심 변수는 2026년 가이던스와 대규모 수출 모멘텀이라며 투자의견 '매수'와 적정주가 29만원을 유지한다고 밝혔다.​

연구원은 이날 리포트에서 현대로템의 2025년 4분기 매출을 1조6500억원, 영업이익을 3166억원(영업이익률 19.1%)으로 전망했다. 폴란드 1차 사업보다 수익성이 높은 2차 사업이 본격 개시됐음에도 초기 비용이 선제 반영되면서 방산 수출 마진율은 전 분기와 유사한 약 37% 수준에 그칠 것으로 추정했다. 연구원은 "2026년 2차 사업의 비용 선반영이 종료된 이후 수익성의 성장 및 폴란드향 인도 대수의 축소에도 불구한 증익 증명이 앞으로 더욱 중요한 요소"라고 짚었다.​

수주잔고 측면에서는 '탈(脫) 폴란드'가 뚜렷해지는 한 해가 될 것으로 내다봤다. 현대로템은 지난해 폴란드 2차 계약(약 9조원)을 체결하며 디펜스솔루션 부문 수주잔고를 약 11조원 규모로 끌어올린 데 이어, 올해는 이라크·페루·루마니아 등으로 수출국 다변화가 본격화될 것이란 전망이다.​

구체적으로는 페루 사업(약 3조원 규모, K2 전차 54대·장갑차 195대)과 이라크 사업(약 9조원, 250대)이 상반기 중 계약으로 이어질 가능성이 높고, 하반기에는 루마니아 사업(약 11조원, 216대) 체결도 기대된다고 분석했다. 폴란드와의 잔여 물량 640대에 대해서도 후속 계약이 순차적으로 나올 것으로 보이며, 이르면 연말에는 3차 계약 윤곽이 드러날 수 있다는 관측을 내놨다.​

연구원은 "현대로템의 선제적인 생산능력(Capa) 증설의 피룡성을 증명하듯 올해 꾸준한 수주가 이어질 것으로 예상되며 폴란드에 대한 높은 의존도가 해소됨에 따라 업종 내 멀티플 디스카운트 또한 점차 격차를 좁힐 수 있을 것"이라고 평가했다.​

주가 측면에서는 최근 방산 업종 내 상대적 저평가를 강조했다. 연구원은 "최근 방산업종은 미국의 국방비 증액 의지로 인해 미국향 수출 가능성이 높은 종목들 위주로 주가 강세가 나타났다"며 "반면 현대로템의 연초 대비 수익률을 16% 수준으로 업종 내 최하위를 기록했다"고 지적했다. 이어 "현대로템의 밸류에이션 매력도가 크게 부각된다"며 "안정적인 이익 성장세에 더해 연중 수주 모멘텀 또한 고르게 분포돼 있어 중장기 관점에서 긍정적인 주가 흐름이 기대된다"고 덧붙였다.

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