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[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 마이클 세일러의 스트래티지(종목코드: MSTR)는 암호화폐 폭락에 가장 큰 타격을 받은 기업 중 하나로, 이제 주류 포트폴리오에서 이 회사의 존재를 뒷받침해온 벤치마크 지수에서 퇴출될 실질적 위험에 직면했다.
JP모건체이스의 애널리스트들은 이번 주 보고서에서 스트래티지가 MSCI 미국과 나스닥 100 같은 지수에서 자리를 잃을 수 있다고 경고했다. MSCI가 퇴출을 진행하면 최대 28억달러가 유출될 수 있고, 다른 지수 제공업체들이 뒤따르면 수십억달러가 더 빠져나갈 수 있다. 이 회사와 연계된 패시브 펀드는 이미 약 90억달러의 시장 익스포저를 차지하고 있다. 결정은 1월 15일까지 나올 것으로 예상된다.
암호화폐 익스포저를 주식 티커로 포장해 성장한 회사에게 지수 퇴출은 유동성 이상의 타격을 줄 것이다. 이 모델이 한때 약속했던 기관투자자 신뢰도를 깎아내릴 것이다.
스트래티지의 성장은 하나의 플라이휠 위에 구축됐다. 주식을 팔고, 비트코인을 사고, 랠리를 타고, 반복하는 것이었다. 정점에서 이 회사의 시가총액은 보유 자산 가치를 훨씬 초과했다. 이제 그 프리미엄은 대부분 사라졌다. 회사의 밸류에이션은 암호화폐 보유고를 간신히 웃도는 수준으로, 투자자 신뢰가 빠르게 약해지고 있다는 신호다.
"액티브 매니저들이 지수 변경을 따를 의무는 없지만, 주요 지수에서의 퇴출은 확실히 시장 참여자들에게 부정적으로 비칠 것"이라고 니콜라오스 파니기르초글루가 이끄는 JP모건 애널리스트들이 유동성, 자금조달 비용, 투자자 매력에 대한 위험을 언급하며 썼다.
암호화폐의 최근 하락은 개인 트레이더, 알트코인 투기꾼, 레버리지를 쓴 채굴업체 등을 강타했다. 불과 몇 달 전과의 대조가 두드러진다. 9월만 해도 암호화폐 낙관론자들은 스트래티지가 곧 S&P 500에 추가될 수 있다고 베팅했다. 회사의 시가총액, 수익성, 거래 유동성이 모두 적격 기준을 충족하는 것으로 여겨졌다.
시장 참여자들과의 지속적인 협의의 일환으로, MSCI는 10월 10일 성명에서 일부 의견이 디지털 자산 재무관리 기업들이 지수 편입 자격이 없는 투자펀드와 더 유사할 수 있다고 지적했다고 밝혔다. MSCI는 디지털 자산 보유고가 총자산의 50% 이상을 차지하는 기업들을 MSCI 글로벌 인베스터블 마켓 인덱스에서 제외하는 것을 제안하고 있다. MSCI 대변인은 회사가 "미래의 지수 변경에 대해 추측하지 않는다"고 말했다.
스트래티지는 논평 요청에 즉각 응답하지 않았다.
작년 11월 사상 최고치로 급등한 후, 스트래티지 주가는 60% 이상 폭락했고, 한때 모멘텀 및 암호화폐 성향 투자자들 사이에서 이 주식을 인기 종목으로 만들었던 프리미엄이 무너졌다. 그럼에도 불구하고 세일러가 2020년 8월 첫 비트코인 매입을 발표한 이후 주가는 여전히 1300% 이상 올랐으며, 이는 그 기간 동안 모든 주요 주가지수를 앞섰다.
매도세는 회사의 새로운 자금조달 수단으로도 파급됐다. 세일러의 최근 전략의 핵심인 영구 우선주 가격이 급락했다. 3월에 발행된 회사의 10.5% 증권의 수익률은 11.5%로 올랐다. 이달 초 시작된 희귀한 유로화 표시 우선주 공모는 이미 할인된 공모가격 아래로 2주도 안 돼 떨어졌다.
"그 프리미엄이 최근 몇 주 동안 무너졌다"고 뱅크오브아메리카 글로벌 리서치의 글로벌 전환사채 전략 책임자 마이클 영워스가 말했다. "자본을 조달하기가 조금 어려워진다"고 그는 덧붙였다.
이러한 자금조달 압박은 스트래티지 모델의 얼마나 많은 부분이 신뢰에 의존하는지, 그리고 그 신뢰가 얼마나 빨리 무너질 수 있는지를 부각시킨다. 동시에 지수 편입은 오랫동안 현대 시장의 조용한 엔진 역할을 해왔다. 그것은 수조달러의 상장지수펀드와 뮤추얼펀드 자금을 유도하고, 거래에 보이지 않는 순풍을 제공하며, 대형 자산배분자들에게 신뢰성을 신호한다. 그러나 내러티브가 깨지면 같은 메커니즘이 청산을 증폭시킬 수 있다.
스트래티지의 문제는 지수 편입을 훨씬 넘어선다. 비트코인은 10월 고점 대비 30% 이상 하락했다. 암호화폐 시장은 1조달러 이상의 가치를 잃었다. 그리고 회사의 순자산가치, 즉 비트코인 보유고 대비 기업가치 비율은 겨우 1.1을 조금 넘는 수준으로 무너졌다. 순환고리는 더 이상 예전처럼 작동하지 않는다.
스트래티지는 "디지털 자산 재무관리" 모델을 정의하는 데 일조했다. 이제 그 한계를 드러내는 플레이북이다. 동종 기업들은 유동성을 유지하기 위해 토큰을 팔거나 청산을 지연시키기 위해 더 많은 부채를 쌓고 있다. 한때 기관 채택처럼 보였던 것이 이제는 기계적 취약성에 가깝게 보인다.
세일러의 회사는 여전히 거의 65만개의 비트코인을 보유하고 있으며, 보유량을 늘리기 위해 우선주를 계속 발행하고 있다. 그러나 시장은 더 이상 내러티브만으로는 보상하지 않는다. 그리고 오랫동안 정당화하는 힘으로 여겨졌던 지수 편입은 이제 시스템이 얼마나 많은 신뢰를 감당할 수 있는지에 대한 또 다른 시험이 됐다.
bernard0202@newspim.com
