[서울=뉴스핌] 송현주 기자 = 한국콜마가 몸값 2조원으로 추정되는 자회사 HK이노엔의 기업공개(IPO)를 위한 절차에 착수했다. 관건은 지난 2018년 HK이노엔을 인수한 이후 높아진 부채비율과 하락한 신용등급 회복의 여부다. 한국콜마의 전체 매출에서 HK이노엔이 차지하는 비중이 지난해 실적 기준으로 50%에 육박하는 상황에서 성공적인 상장이 이뤄지면 재무부담은 한층 덜어질 것으로 보인다.

◆ HK이노엔 8월 초 상장 예정... 몸값 2조 추정

1일 업계에 따르면 한국콜마는 최근 한국거래소로부터 상장 예비심사를 최종 승인받았다. 한국콜마 측은 조만간 증권신고서를 제출하고 오는 7~8월 공모 절차에 돌입할 예정이다. 상장 시기는 8월 초가 될 것으로 보인다.

관련 업계에서는 HK이노엔의 밸류에이션이 1조3000억원에서 2조원 사이가 될 것으로 내다보고 있다. 대표주관사는 한국투자증권과 삼성증권, JP모간 등이다.

HK이노엔은 숙취해소음료 '컨디션' 제조사로 잘 알려져있다. 본업은 제약사업이다. 전신은 CJ헬스케어로 2018년 한국콜마가 CJ그룹으로부터 1조3000억원에 인수한 뒤 사명을 바꿨다. 현재 한국콜마가 최대주주로 지분의 53%를 가지고 있다.

HK이노엔은 올해 1분기 연결 매출액은 1868억원으로 전년 동기 대비 40.7% 성장했다. 같은 기간 영업이익 130억원을 기록하며 사상 최대 실적을 기록했다. 지난 2019년 출시한 신약 '케이캡'이 성공을 거두면서 매출이 증가한 것으로 분석된다.

최근 실적 상승과 더불어 HK이노엔의 IPO에 대한 전망도 긍정적인 편이다. 지난해 IPO 대어로 꼽힌 SK바이오사이언스를 뛰어넘을 수 있다는 관측까지 나온다. 이런 상황에서 한국콜마가 지난 4월 HK이노엔에 500억원 규모의 유상증자를 단행하기도 했다.

◆ HK이노엔 상장 속도... 높은 부채비율, 'A-' 신용등급 개선 '목적'

이처럼 HK이노엔의 상장을 서두르는 이유는 무엇보다 한국콜마의 재무구조 개선을 위해서다. 지난 2018년 1조원이 넘는 가격에 HK이노엔을 인수한 탓에 이번 상장으로 부채비율을 낮춰야 할 필요성이 있다.

실제 한국콜마는 HK이노엔을 인수한 이후 재무구조가 악화되고 있다. 한국콜마는 2017년 말까지만 해도 연결기준 순차입금 1154억원, 부채비율 101.0%, 순차입금의존도 17.3%, 총차입금/EBITDA 2.3배의 우수한 재무구조와 차입금 커버리지를 보유했다.

그러나 2018년 4월 HK이노엔 지분 인수에 따른 자금소요(회사 자체 차입금 약 3000억원, 씨케이엠 인수금융 차입금 약 6000억원)의 영향으로 재무구조가 큰 폭으로 저하됐다.

그 결과, 지난해 9월말 기준으로도 부채비율 165.8%, 순차입금의존도 45.5%, 총차입금/EBITDA7.2배로 다소 높은 차입부담이 지속되고 있다. 지난해 말 기준으로도 부채비율은 149.15%에 달한다. 인수 당시 100%를 소폭 웃도는 수준인 것에 비하면 여전히 높은 수준이다.

더욱 큰 문제는 한국콜마가 시장 전망치를 뛰어넘는 영업이익 증가로 수익 개선에 성공했음에도 부채 압박은 오히려 더 커졌다는 점이다. 지난해 한국콜마는의 연간 매출액은 3411억원을 기록하며 전년 대비 2% 줄었지만 영업이익은 100% 늘어난 453억원이었다. 이는 국내 화장품 사업부문의 부진 탓이라는 분석이 우세하다. 

김혜미 케이프투자증권 연구원은 "화장품 부문은 코로나19 등으로 화장품을 포함한 소비재 시장이 침체된 가운데 중국법인의 낮은 가동률, 미국(PTP)법인의 수주 감소 등에 따라 단기간 내 과거 수준의 매출 규모와 수익성을 회복하기 어려울 것으로 예상된다"고 설명했다. 

모 신용평가사 A연구원은 "한국콜마 매출의 50% 이상을 차지하는 화장품 사업부문은 2019년 이후 원브랜드샵 업태의 실적 저하, 마스크팩 기업들의 판매량 둔화 등의 영향으로 매출이 감소하는 추세"라며 "지난해 코로나19의 영향으로 국내외 화장품 수요가 저하됨에 따라 화장품 부문의 실적 둔화가 계속될 것으로 전망된다"고 설명했다.

신용등급 개선도 과제로 남아있다. 신용등급은 'A0' 등급을 유지해오다가 'A-' 등급으로 하향된 바 있다. 신용등급이 'A-'로 낮아졌지만 현재 상태로는 등급을 방어할 가능성도 미지수다.

업계에선 HK이노엔의 이번 상장 적정시가총액을 감안할 때 공모 규모는 5000억~6000억원 사이로 예상하고 있다. 올해 공모만 성공적으로 끝마치면 한국콜마의 신용도는 과거 'A0' 수준으로 도약할 가능성이 존재한다.

또다른 업계 한 관계자는 "그러나 HK이노엔의 기존 주력품목이 안정적인 실적을 유지하는 가운데 주요 품목이 시장에 안착하고 있어 전반적인 영업실적은 안정적인 수준을 유지할 수 있을 것"이라며 "HK이노엔이 상장에 성공할 경우 한국콜마의 재무 융통성도 강화될 전망"이라고 설명했다

shj1004@newspim.com